投資邏輯

　　危廢行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的稀缺標(biāo)的，瞄準(zhǔn)全國布局：我們認(rèn)為，危廢處理將是我國“十三五”期間受到重視的環(huán)保領(lǐng)域。東江環(huán)保目前持有45項危廢處理資質(zhì)，是危廢行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)窒∪钡纳鲜袠?biāo)的。公司目前已經(jīng)擴張到全國11個省、自治區(qū)，針對不同地區(qū)的固廢、危廢特點進行集中處理，有效解決了業(yè)內(nèi)一直存在的“資質(zhì)全，滿足產(chǎn)能難”的問題，我們預(yù)期公司將在未來兩年率先享受全國布局，政策紅利的好處。

　　2016年產(chǎn)能爆發(fā)，有效解決產(chǎn)能不足的短板：公司在前幾年大踏步的進行并購，擴建，產(chǎn)能預(yù)期從2014年底的70萬噸暴增到2015年底的160萬噸，極大緩解了以前產(chǎn)能不足。我們預(yù)期公司新項目投產(chǎn)率在2015年下半年逐漸開始提升，將分別顯著提升無害化處理業(yè)務(wù)和電子廢棄物拆解業(yè)務(wù)的營收規(guī)模達79%和98%。同時，產(chǎn)能的擴張也將帶動公司業(yè)務(wù)規(guī)模經(jīng)濟的顯現(xiàn)，公司將有能力接收以前無法大批量處理的廢物，或小量處理成本又極高的廢物。

　　傳統(tǒng)資源化業(yè)務(wù)將逐漸讓步于危廢無害化處理業(yè)務(wù)：今年上半年，公司的資源化再利用業(yè)務(wù)受國際銅價大幅下跌的影響，營收規(guī)模下降了27%，毛利潤率下降了2%。管理層表示，傳統(tǒng)的資源化業(yè)務(wù)發(fā)展短期內(nèi)遇到明顯的瓶頸。公司將逐步向危廢無害化處理業(yè)務(wù)傾斜。無害化處理業(yè)務(wù)的毛利潤率一直維持在50%以上，預(yù)期業(yè)務(wù)的傾斜將帶動公司整體利潤水平的提升。

　　投資建議

　　我們認(rèn)為公司作為全國危廢行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭代表，又是A股十分稀缺的標(biāo)的，將在未來兩年享受全國布局，政策紅利的利好，同時產(chǎn)能的急劇擴張將帶動公司的業(yè)務(wù)上一個新臺階。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)向新型高利潤率業(yè)務(wù)的傾斜也將增色公司的利潤水平。

　　風(fēng)險提示

　　公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受國際大宗商品價格拖累；公司產(chǎn)能擴張過快，導(dǎo)致負(fù)債率高企；公司投產(chǎn)率不能達到預(yù)期水平，導(dǎo)致利潤水平降低。國金證券 張帥