■ 投資者說

　　全球正被資產(chǎn)泡沫所包圍，號稱“股神”的巴菲特的部分投資也出現(xiàn)浮虧，金融大鱷尚且不能幸免，何況于普通散戶股民？

　　華爾街投資大鱷、億萬富翁、對沖基金經(jīng)理David Tepper上周曾經(jīng)對媒體表示，自己也在中國股市中賠錢了。他認(rèn)為，現(xiàn)在其實(shí)應(yīng)該將資金撤離高風(fēng)險(xiǎn)的股市。

　　金融市場的形成，是一些人愿意犧牲當(dāng)下的消費(fèi)而儲蓄，使金融機(jī)構(gòu)能夠用儲蓄，直接提供資金給另一些借貸者，他們或者愿意付出利率，或者愿意和投機(jī)者分享獲利。于是，在我們的經(jīng)濟(jì)活動中，形成了最重要的兩個(gè)金融市場，前者為債券市場，后者就是股票市場。

　　經(jīng)歷了夏季過山車式行情的中國股民，目前對于股市幾乎是“談股色變”。其實(shí)早在1998年3月，美國股市也發(fā)生過類似今天的狀況，相比過去的五年，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲了4倍，創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄，許多觀察家擔(dān)心股市被高估。因?yàn)楫?dāng)時(shí)道指股票的平均市盈率為22.5，這意味著投資者的回報(bào)（盈利除以價(jià)格）僅僅為4.4%，還不如當(dāng)時(shí)長期國債的回報(bào)——5.9%。

　　但當(dāng)時(shí)投資大師巴菲特卻對他的股東們說，只要利率保持低位和企業(yè)繼續(xù)盈利，“沒有理由認(rèn)為股票被高估”。巴菲特的聲明在投資者聽來異常振奮，即使他沒有提供相關(guān)分析來支持他的說法。

　　由于過往的戰(zhàn)績，巴菲特很有可能是“正確”的，大家會列舉數(shù)字和理論來支持他：對于股票被高估的后顧之憂，是基于與股票相關(guān)的收益和風(fēng)險(xiǎn)的“誤解”，以及對利率和利潤水平適度的假設(shè)，已無須關(guān)注市盈率的水平，盡管它比正常水平高出了兩倍。

　　他們認(rèn)為隨著時(shí)間的推移，持有股票比持有債券的回報(bào)要高得多，其算法很簡單：如果你買入1萬美元債券，假設(shè)利率為6%，每年將收到600美元；然而購買股票則不同，如果股息隨著利潤而增加，假設(shè)每年以5%的速度在增長，30年后每年的紅利將超過800美元，比債券收益率要高出三分之一。

　　然而，由于股票風(fēng)險(xiǎn)巨大，市場上的大量風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致投資者必然要求以高收益，來補(bǔ)償持有股票所帶來的高風(fēng)險(xiǎn)，因此一定程度的股權(quán)溢價(jià)是正常的市場現(xiàn)象。但是大量針對不同時(shí)期與地區(qū)的實(shí)證研究表明，股權(quán)溢價(jià)程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)學(xué)模型所能解釋的范圍，這一現(xiàn)象被稱為“股權(quán)溢價(jià)之謎”。

　　結(jié)果雖然應(yīng)驗(yàn)了巴菲特1998年所言，他的“只要利率保持低位（央行所為）和企業(yè)繼續(xù)盈利（靠大量裁員），股市不會被高估”的觀點(diǎn)，的確延續(xù)了近10年。但是，自2007年10月到2009年2月，道指從接近14000點(diǎn)狂跌至7062點(diǎn)，幾近腰斬跌回12年前。這是股神如他也未曾預(yù)料到的。

　　目前，全球正被資產(chǎn)泡沫所包圍，號稱“股神”的巴菲特的部分投資也出現(xiàn)浮虧，金融大鱷尚且不能幸免，何況于普通散戶股民？對于這點(diǎn)有些投資者不信，如今投資股票無所斬獲，他們覺得投資房地產(chǎn)絕對保值。而事實(shí)上，投資房產(chǎn)能夠保值的只是土地，而非房子。隨著價(jià)格的不斷上漲與投機(jī)資本的持續(xù)增加，房地產(chǎn)的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于與之對應(yīng)的實(shí)體價(jià)格，泡沫過度膨脹的后果是預(yù)期逆轉(zhuǎn)、高空置率和泡沫破裂。長期而言，絕大多數(shù)國家的房價(jià)漲幅低于通脹，即投資房子并不能實(shí)現(xiàn)保值，何況升值。

　　總之，由于信息不對稱，普通投資者在金融市場中要實(shí)現(xiàn)收益已經(jīng)是難上加難。因此，當(dāng)下最好的投資策略，還是現(xiàn)金為王，能夠避免投資損失，就已經(jīng)是在賺錢了。

　　□陳思進(jìn)（資深風(fēng)險(xiǎn)投資顧問）