■ 談股論市

　　這樣純粹意義上的熔斷缺少實(shí)際的維穩(wěn)意義。因?yàn)閺?%的暫停交易來說，甚至有可能引發(fā)市場的恐慌性拋售。而7%熔斷閾值暫停交易至收市，這也不能改變投資者恐慌的局面。

　　9月7日，上交所、深交所和中金所已就引入熔斷機(jī)制事宜聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于就指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定公開征求意見的通知》，向市場公開征求意見。按照常規(guī)，這就意味著熔斷機(jī)制很快就要正式在A股市場推出了。

　　在總結(jié)本輪股災(zāi)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，參照國外市場成熟的做法，把熔斷機(jī)制引入到A股市場，這是很有必要的。不過，在引入熔斷機(jī)制的問題上不能操之過急。在這個問題上，三大交易所的做法讓人覺得有些倉促。

　　9月6日深夜，中國證監(jiān)會負(fù)責(zé)人還在以答新華社記者問的形式發(fā)表談話，其中提出證監(jiān)會將研究制定指數(shù)熔斷機(jī)制方案。而9月7日，指數(shù)熔斷機(jī)制的相關(guān)規(guī)定之征求意見稿就出臺了，這樣的速度固然“神速”，但投資者難免擔(dān)心該征求意見稿的出臺是否考慮不周。

　　其實(shí)，熔斷機(jī)制的推出大可不必操之過急。雖然三大交易所急于推出熔斷機(jī)制有維穩(wěn)之意，但實(shí)際上在經(jīng)過了近期的兩輪股市震蕩之后，上證指數(shù)已經(jīng)相對下滑了45%，股市繼續(xù)連續(xù)發(fā)生“地震”的可能性很小。正如央行行長周小川近日在二十國集團(tuán)（G20）財長和央行行長會議上所表示的那樣：股市調(diào)整已大致到位。更何況在中金所連續(xù)念“緊箍咒”之后，目前股指期貨的投機(jī)炒作受到了極大的制約。因此，從目前的市場情況來看，推出熔斷機(jī)制并非是當(dāng)務(wù)之急，股市維穩(wěn)也不依賴于熔斷機(jī)制的推出。

　　而且，即便推出了熔斷機(jī)制，其對于股市維穩(wěn)的效果也是有限的。根據(jù)聯(lián)合通知精神，引入指數(shù)熔斷機(jī)制，擬以滬深 300指數(shù)作為指數(shù)熔斷的基準(zhǔn)指數(shù)，設(shè)置5%、7%兩檔指數(shù)熔斷閾值，觸發(fā)5%熔斷閾值時暫停交易30分鐘，觸發(fā)7%熔斷閾值的，暫停交易至收市。

　　可見這里的熔斷，無非就是暫停交易30分鐘或暫停交易到收市。這樣純粹意義上的熔斷缺少實(shí)際的維穩(wěn)意義。因?yàn)閺?%的暫停交易來說，甚至有可能引發(fā)市場的恐慌性拋售。而7%熔斷閾值暫停交易至收市，這也不能改變投資者恐慌的局面。因?yàn)榧幢銢]有熔斷機(jī)制，股市每天的交易也會在收市后自然熔斷，但第二天開市時，股市該跌時還會照常下跌。因此，這種暫停交易并無實(shí)際意義，無非只是把指數(shù)的日跌幅控制在7%以內(nèi)。而即便沒有熔斷機(jī)制，日跌幅超過7%的日子也是不多見的。

　　熔斷機(jī)制只能是整個救市機(jī)制的一個組成部分。包括對本輪股市震蕩的反思，也不能只是停留于推出一個熔斷機(jī)制的基礎(chǔ)上，有關(guān)制度也需要加以完善。比如，推出熔斷機(jī)制必須實(shí)行T+0交易，否則，熔斷機(jī)制可能加劇對中小投資者利益的損害。因此這里涉及T+0交易制度的推出問題。而且，推出熔斷機(jī)制讓目前10%漲跌幅制度的意義大打折扣，那么，在推出熔斷機(jī)制時是否有必要放寬或取消漲跌幅的限制呢？

　　在推出熔斷機(jī)制背景下，投資者的風(fēng)險對沖問題也是大問題。如果投資者不能通過股指期貨來鎖定風(fēng)險，熔斷機(jī)制有可能加劇投資者的損失。因此，這就涉及中小投資者參與股指期貨的門檻設(shè)置問題。而要解決這些問題同樣需要有足夠的時間。所以，熔斷機(jī)制的推出不必急于一時。

　　□皮海洲（財經(jīng)評論人）