記者 齊航

　　靴子總要落地，只是落地的速度卻超出預(yù)期。

　　昨日晚間，上交所公告發(fā)布《關(guān)于就指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定公開征求意見的通知》。通知披露，經(jīng)中國證監(jiān)會同意，上海證券交易所、深圳證券交易所和中國金融期貨交易所擬在保留現(xiàn)有個股漲跌幅制度前提下，引入指數(shù)熔斷機(jī)制；以滬深300指數(shù)作為指數(shù)熔斷的基準(zhǔn)指數(shù)，擬設(shè)置5%、7%兩檔指數(shù)熔斷閾值，漲跌雙向熔斷。

　　在部分市場人士看來，監(jiān)管層火線引入已經(jīng)過西方成熟市場檢驗(yàn)的熔斷機(jī)制，將為A股化解流動性危機(jī)提供又一利器，有利于緩釋股指的暴漲暴跌風(fēng)險(xiǎn)。而制度層面的完善和創(chuàng)新，更有助于市場信心的提振和恢復(fù)，同時(shí)減小政府干預(yù)的道德風(fēng)險(xiǎn)。

　　熔斷機(jī)制提供“冷靜期”

　　作為證券市場的一項(xiàng)重要制度創(chuàng)新，熔斷機(jī)制首創(chuàng)于美國。1987年10月19日，紐約股票市場爆發(fā)了史上最大的一次崩盤事件，道瓊斯工業(yè)指數(shù)一天之內(nèi)暴跌逾500點(diǎn)，跌幅達(dá)22.6%。驚天暴跌之后，美國推出熔斷機(jī)制，此后美國證券市場再未發(fā)生過如此慘烈的市場崩盤。

　　根據(jù)“熔斷機(jī)制”，當(dāng)標(biāo)普指數(shù)在短時(shí)間內(nèi)下跌幅度達(dá)到7%時(shí)，美國所有證券交易市場將暫停15分鐘。這樣的“熔斷”，等于為市場投資者提供了一個冷靜期，避免短期內(nèi)的恐慌性拋售引發(fā)流動性危機(jī)，讓大盤不至于猝然崩潰。

　　“雖然都是避免市場暴漲暴跌的制度設(shè)計(jì)，熔斷機(jī)制和漲跌停板的作用還是有所不同。像6—7月的那輪暴跌主要是流動性危機(jī)，漲跌停板的設(shè)置無助于問題的解決，而熔斷機(jī)制在化解流動性危機(jī)方面就有更好的效果。”浙江厚道資產(chǎn)管理有限公司總裁丁浚哲認(rèn)為。

　　雙向“熔斷”劍指過度投機(jī)

　　根據(jù)上交所公告，中國版的“熔斷機(jī)制”是以滬深300指數(shù)作為熔斷的基準(zhǔn)指數(shù)。監(jiān)管層的主要考慮是，跨市場指數(shù)代表性更強(qiáng)，更能全面反映A股市場總體波動情況，而單市場指數(shù)主要反映特定市場的運(yùn)行情況。而在跨市場指數(shù)中，目前A股投資者比較熟悉的跨市場指數(shù)包括滬深300指數(shù)（成份股以大中型市值股票為主）和中證500指數(shù)（成份股以中小型市值股票為主）。滬深300指數(shù)的市值覆蓋率、跟蹤指數(shù)產(chǎn)品的數(shù)量和規(guī)模都大于中證500指數(shù)，因此在反映市場波動時(shí)更具代表性。

　　同時(shí)，監(jiān)管層擬設(shè)置5%、7%兩檔指數(shù)熔斷閾值，漲跌都熔斷，日內(nèi)各檔熔斷最多只觸發(fā)1次。5%作為第一檔閾值，意圖兼顧設(shè)置冷靜期和保持正常交易的雙重需要，觸發(fā)5%熔斷閾值時(shí)暫停交易30分鐘；觸發(fā)7%的情況雖然較少，但出于防范重大異常情況的需要，因而一并考慮。

　　引人關(guān)注的是，中國版的熔斷機(jī)制將是“雙向熔斷”，監(jiān)管層力圖借此抑制過度交易，控制市場波動。

　　制度完善提振市場信心

　　在丁浚哲看來，熔斷機(jī)制是一種已經(jīng)在海外成熟市場得到驗(yàn)證的制度設(shè)計(jì)。海外成熟市場是機(jī)構(gòu)主導(dǎo)，而中國A股當(dāng)前仍然是散戶主導(dǎo)，散戶的投機(jī)傾向和非理性情緒，更容易導(dǎo)致股指的暴漲暴跌。就此而言，其實(shí)A股非常需要熔斷機(jī)制，來平抑股指的超預(yù)期波動。

　　“特別是A股在引入衍生品交易、杠桿工具之后，流動性危機(jī)發(fā)生的可能性遠(yuǎn)超以往，更需要制度層面的完善加以應(yīng)對。監(jiān)管層能借鑒成熟市場經(jīng)驗(yàn)，迅速推出熔斷機(jī)制，釋放出了非常積極的信號，有利于市場信心的提振。相比政府直接干預(yù)市場，道德風(fēng)險(xiǎn)也會更小。”丁浚哲認(rèn)為。

　　不過亦有市場觀察者對推出熔斷機(jī)制有所保留。比如知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝即評價(jià)認(rèn)為，熔斷機(jī)制下，市場價(jià)格不能及時(shí)反映交易者的交易意愿，容易導(dǎo)致價(jià)格扭曲和有效性下降。價(jià)格扭曲會帶來價(jià)格波動，價(jià)格波動會加劇市場波動，不到萬不得已之時(shí)，不應(yīng)引入這項(xiàng)機(jī)制。