原標(biāo)題：A股將迎來熔斷機(jī)制 雙向熔斷有利抑制過度交易

　　這個小長假，資本市場并未得閑，先是中金所連頒四道鐵令，抑制市場做空，隨后，央行行長周小川表態(tài)股市已調(diào)整到位，小長假最后一晚，證監(jiān)會半夜出來搶鏡，力挺A股，表示研究熔斷機(jī)制。隨后，滬深交易所和中金所就于昨晚聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于就指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定公開征求意見的通知》。

　　此外，財政部昨晚下發(fā)了關(guān)于《上市公司股息紅利差別化個人所得稅政策等有關(guān)問題通知》，其中明確表示持股超1年所得股息紅利免征個稅。

　　□重點(diǎn)關(guān)注

　　指數(shù)熔斷機(jī)制征意見

　　A股市場也將迎來熔斷機(jī)制。證監(jiān)會前天深夜關(guān)于“將研究指數(shù)熔斷機(jī)制”的話音未落，昨天晚間，上交所、深交所和中金所就聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于就指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定公開征求意見的通知》，三大交易所表示，為防范市場大幅波動風(fēng)險，進(jìn)一步完善我國證券市場的交易機(jī)制，維護(hù)市場秩序，保護(hù)投資者權(quán)益，推動證券市場的長期穩(wěn)定健康發(fā)展，經(jīng)中國證監(jiān)會同意，滬、深交易所和中金

　　所擬在保留現(xiàn)有個股漲跌幅制度前提下，引入指數(shù)熔斷機(jī)制。意見征求截至9月21日。

　　整體來看，指數(shù)熔斷機(jī)制總體安排是：當(dāng)滬深300指數(shù)日內(nèi)漲跌幅達(dá)到一定閾值時，滬、深交易所上市的全部股票、可轉(zhuǎn)債、可分離債、股票期權(quán)等股票相關(guān)品種暫停交易，中金所的所有股指期貨合約暫停交易，暫停交易時間結(jié)束后，視情況恢復(fù)交易或直接收盤。

　　>>看點(diǎn)1

　　熔斷閾值設(shè)置5%、7%兩檔

　　征求意見稿顯示，滬深300指數(shù)將作為指數(shù)熔斷的基準(zhǔn)指數(shù)，分別設(shè)置5%、7%兩檔指數(shù)熔斷閾值，漲跌都熔斷，日內(nèi)各檔熔斷最多僅觸發(fā)一次。

　　交易所表示，滬深300指數(shù)作為跨市場指數(shù)代表性更強(qiáng)，更能全面反映A股市場總體波動情況，而單市場指數(shù)主要反映特定市場的運(yùn)行情況。目前，A股市場投資者比較熟悉的跨市場指數(shù)包括滬深300指數(shù)(成份股以大中型市值股票為主)和中證500指數(shù)(成份股以中小型市值股票為主)。滬深300指數(shù)的市值覆蓋率、跟蹤指數(shù)產(chǎn)品的數(shù)量和規(guī)模都大于中證500指數(shù)。

　　>>看點(diǎn)2

　　熔斷時間將分檔確定

　　在熔斷時間方面，征求意見稿顯示，將分檔確定指數(shù)熔斷時間。具體為：觸發(fā)5%熔斷閾值時，暫停交易30分鐘，熔斷結(jié)束時進(jìn)行集合競價，之后繼續(xù)當(dāng)日交易。

　　14:30及之后觸發(fā)5%熔斷閾值，以及全天任何時段觸發(fā)7%熔斷閾值的，暫停交易至收市。熔斷至15:00收市未恢復(fù)交易的，相關(guān)證券的收盤價為當(dāng)日該證券最后一筆交易前一分鐘所有交易的成交量加權(quán)平均價(含最后一筆交易)，期權(quán)合約的收盤價仍按相關(guān)規(guī)則的規(guī)定執(zhí)行。

　　>>看點(diǎn)3

　　特殊時段熔斷機(jī)制實施特殊處理

　　在此次公布的征求意見稿中，對于特殊時段的熔斷機(jī)制也作出了具體規(guī)定，主要有四個方面。

　　首先，開盤集合競價階段不實施熔斷；如果開盤指數(shù)點(diǎn)位已觸發(fā)5%的閾值，將于9:30開始實施熔斷，暫停交易30分鐘；如果開盤指數(shù)點(diǎn)位觸發(fā)7%的閾值，將于9:30開始實施熔斷，暫停交易至收市。

　　其次，上午熔斷時長不足的，下午開市后補(bǔ)足，午間休市時間不計入熔斷時長，以利于投資者調(diào)整申報。

　　第三，熔斷機(jī)制全天有效。考慮到境內(nèi)A股市場尾市階段容易出現(xiàn)非理性大幅波動，因此A股在尾市階段仍進(jìn)行熔斷。

　　第四，在股指期貨交割日僅上午實施熔斷，無論觸及5%還是7%引發(fā)的暫停交易，下午均恢復(fù)交易，以便股指期貨計算交割結(jié)算價，平穩(wěn)交割。

　　>>看點(diǎn)4

　　熔斷范圍具體熔斷品種以公告為準(zhǔn)

　　觸發(fā)熔斷時，滬、深交易所暫停全市場的股票、基金、可轉(zhuǎn)債、可分離債、股票期權(quán)等股票相關(guān)品種的交易，具體熔斷的證券品種以公告為準(zhǔn)。股指期貨所有產(chǎn)品同步暫停交易(包括滬深300、中證500和上證50股指期貨)，但國債期貨交易正常進(jìn)行。

　　此外，在指數(shù)熔斷與停牌的銜接安排上，征求意見稿顯示，對于上市公司申請股票停牌、新股上市遭遇盤中臨時停牌后，需要復(fù)牌的，如計劃復(fù)牌的時間恰遇指數(shù)熔斷，則需延續(xù)至指數(shù)熔斷結(jié)束后方可復(fù)牌。若指數(shù)熔斷結(jié)束而相關(guān)股票的停牌時間尚未屆滿的，則需繼續(xù)停牌。

　　解讀

　　交易所

　　雙向熔斷更有利于抑制過度交易

　　對于此次征求意見稿設(shè)置5%、7%兩檔指數(shù)熔斷閾值、漲跌都熔斷、日內(nèi)各檔熔斷最多僅觸發(fā)1次等內(nèi)容，三大交易所表示，主要考慮有兩方面。首先，5%作為第一檔閾值可以兼顧設(shè)置冷靜期和保持正常交易的雙重需要；觸發(fā)7%的情況雖然較少，但屬于需要防范的重大異常情況，應(yīng)當(dāng)一并考慮。

　　其次，雙向熔斷更有利于抑制過度交易，控制市場波動。境內(nèi)市場處于新興加轉(zhuǎn)軌的階段，投資者結(jié)構(gòu)以中小散戶為主，價格雙向波動較大，既出現(xiàn)過恐慌性下跌，也出現(xiàn)過過快上漲，包括因事故導(dǎo)致市場短期大幅上漲的情況。

　　因此，當(dāng)市場“暴漲”時，也需要熔斷機(jī)制穩(wěn)定市場亢奮情緒，防范投資者對市場上漲的過度反應(yīng)，使投資者擁有更多的時間來進(jìn)一步確認(rèn)當(dāng)前的價格是否合理。

　　專家

　　可減少股災(zāi)發(fā)生概率利好市場

　　南方基金首席策略分析師兼基金經(jīng)理楊德龍分析稱，研究制定實施指數(shù)熔斷機(jī)制方案，是在向成熟市場學(xué)習(xí)經(jīng)驗。美股歷史上曾出現(xiàn)過多次大的股災(zāi)，股災(zāi)發(fā)生往往都是因為指數(shù)沒有熔斷機(jī)制，短期內(nèi)出現(xiàn)的暴跌使得投資者沒有思考的時間，結(jié)果就開始恐慌性地拋售，導(dǎo)致指數(shù)出現(xiàn)更大幅度的下跌。

　　楊德龍表示，美國證券交易委員會也是在總結(jié)了經(jīng)驗教訓(xùn)后設(shè)立了這種保護(hù)機(jī)制，即在交易過程中，當(dāng)價格波動幅度達(dá)到某一限定目標(biāo)時，交易將暫停一段時間，給投資者留下思考的空間。具體的熔斷時間可以由各個交易所來定。

　　楊德龍同時強(qiáng)調(diào)，從實際經(jīng)驗來看，美國實行熔斷機(jī)制之后，股災(zāi)發(fā)生的概率大大下降，近二十多年來幾乎沒有發(fā)生大的股災(zāi)。目前A股開始研究制定實施指數(shù)熔斷機(jī)制方案，也是由于近段時間股市出現(xiàn)了斷崖式的下跌，引進(jìn)這種機(jī)制之后，可以減少股災(zāi)發(fā)生的概率，對維護(hù)市場的穩(wěn)定是有利的。

　　多因素致維穩(wěn)效果未顯現(xiàn)

　　事實上，就在剛剛過去的閱兵小長假中，消息面一直在刷新。先是央行行長周小川在二十國集團(tuán)(G20)財長和央行行長會議上表示，目前人民幣兌美元匯率已趨于穩(wěn)定，股市調(diào)整已大致到位，金融市場可望更為穩(wěn)定，刺痛投資者的神經(jīng)，很多投資者樂觀預(yù)計，千股漲停奇觀有望再現(xiàn)股市。

　　隨后，6日深夜，證監(jiān)會再度釋放利好，證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人答新華社記者問時表示，目前，股市泡沫和風(fēng)險已得到相當(dāng)程度的釋放，市場交易基本正常，流動性較為充裕，市場內(nèi)在穩(wěn)定性增強(qiáng)。該負(fù)責(zé)人還首次提出，目前證監(jiān)會正在研究制定實施指數(shù)熔斷機(jī)制方案，嚴(yán)格管理和限制程序化交易，抑制股指期貨過度投機(jī)，規(guī)范股票融資業(yè)務(wù)。規(guī)范證券公司、基金公司、期貨公司的業(yè)務(wù)活動，完善風(fēng)險控制指標(biāo)體系。

　　對于央行證監(jiān)會聯(lián)手維穩(wěn)效果不及預(yù)期以及市場昨天的表現(xiàn)，大同證券首席策略分析師胡曉輝等分析認(rèn)為，目前影響市場的利空因素包括，美國就業(yè)數(shù)據(jù)不佳帶動歐美股市下跌、房地產(chǎn)土地出讓面積大降預(yù)示地產(chǎn)去庫存尚未結(jié)束、清理配資進(jìn)入集中期、新開戶數(shù)沒有恢復(fù)。

　　股民反應(yīng)

　　支持與擔(dān)憂并存

　　對于新鮮出爐的熔斷機(jī)制征求意見稿，股民們各種反應(yīng)都有。

　　大V侯寧在微博上表示：既然設(shè)立大盤熔斷機(jī)制了，能否放開個股漲跌停和恢復(fù)t+0呢？不能總在螺螄殼做道場??！

　　李大霄的評論很簡短：重大消息，穩(wěn)定市場。

　　股民水影游俠認(rèn)為，證監(jiān)會先是限制期貨，再限制期權(quán)，并且熔斷機(jī)制也開始征求意見，說明政府開始要好好整頓股市。市場短期震蕩厲害，但是可以肯定的是底部在一點(diǎn)一點(diǎn)地形成。昨天指數(shù)跌，但是中小盤個股在漲。

　　股票分析師張霆-小韭菜守護(hù)神則表達(dá)了另一種擔(dān)憂：“漲跌都熔斷，一星期斷幾次，還用不用玩了？”

　　名詞解釋

　　熔斷機(jī)制

　　是美國證券交易委員會設(shè)立的一種保護(hù)機(jī)制，即在交易過程中，當(dāng)價格波動幅度達(dá)到某一限定目標(biāo)時，交易將暫停一段時間，類似于保險絲在過量電流通過時會熔斷以保護(hù)電器不受到損傷。

　　形式包括兩種：一種是熔而斷，指當(dāng)價格觸及熔斷點(diǎn)位后，在隨后的一段時間內(nèi)停止交易；另一種是熔而不斷，指當(dāng)價格觸及熔斷點(diǎn)位后，在隨后的一段時間內(nèi)仍可繼續(xù)交易，但報價限制在熔斷點(diǎn)之內(nèi)。

　　熔斷機(jī)制的作用包括：對交易風(fēng)險作出預(yù)警，防止風(fēng)險事件的突發(fā)性與后果的嚴(yán)重性；為控制交易風(fēng)險贏得思考時間與操作時間；在極端行情中將價格波動限制在一定范圍內(nèi)；減輕高頻程序化交易帶來的負(fù)面作用。

　　熔斷機(jī)制歷史

　　美國“熔斷機(jī)制”緣于1987年“黑色星期一”

　　1987年10月19日全球股市暴跌，當(dāng)天也被稱作“黑色星期一”，道瓊斯指數(shù)下跌22.61%。1988年10月19日，即1987年股災(zāi)一周年，美國商品期貨交易委員會(CFTC)與證券交易委員會(SEC)批準(zhǔn)了紐約股票交易所(NYSE)和芝加哥商業(yè)交易所(CME)的“熔斷機(jī)制”。

　　自1987年股災(zāi)以來，在以后的18年中，美國沒有出現(xiàn)過大規(guī)模的股災(zāi)。截至1997年10月27日全球股市受東南亞金融危機(jī)沖擊時啟動過一次。

　　除了美國，法國、日本、韓國等國也都采用了“熔斷機(jī)制”。2013年5月23日，日經(jīng)225指數(shù)大跌，日經(jīng)225指數(shù)期貨就曾觸發(fā)“熔斷機(jī)制”而暫停交易。

　　今年的8月24日，全球股市遭遇“黑色星期一”。美國股市開盤后，道指迅速擴(kuò)大跌幅至6%，跌逾1000點(diǎn)，創(chuàng)雷曼兄弟倒閉以來最大。而在美股盤前，標(biāo)普、納斯達(dá)克和道瓊斯股指期貨均跌逾5%，觸發(fā)“熔斷機(jī)制”，從而導(dǎo)致美國三大交易所股指期貨暫停交易。

　　□其他政策

　　持股超一年股息紅利免個稅

　　財政部昨天下發(fā)了關(guān)于《上市公司股息紅利差別化個人所得稅政策等有關(guān)問題通知》，其中，明確顯示個人從公開發(fā)行和轉(zhuǎn)讓市場取得的上市公司股票，持股期限超過1年的，股息紅利所得暫免征收個人所得稅。通知自2015年9月8日起施行。

　　通知顯示，個人從公開發(fā)行和轉(zhuǎn)讓市場取得的上市公司股票，持股期限超過1年的，股息紅利所得暫免征收個人所得稅。

　　個人從公開發(fā)行和轉(zhuǎn)讓市場取得的上市公司股票，持股期限在1個月以內(nèi)(含1個月)的，其股息紅利所得全額計入應(yīng)納稅所得額；持股期限在1個月以上至1年(含1年)的，暫減按50%計入應(yīng)納稅所得額；上述所得統(tǒng)一適用20%的稅率計征個人所得稅。

　　此外，上市公司派發(fā)股息紅利時，對個人持股1年以內(nèi)(含1年)的，上市公司暫不扣繳個人所得稅；待個人轉(zhuǎn)讓股票時，證券登記結(jié)算公司根據(jù)其持股期限計算應(yīng)納稅額，由證券公司等股份托管機(jī)構(gòu)從個人資金賬戶中扣收并劃付證券登記結(jié)算公司，證券登記結(jié)算公司應(yīng)于次月5個工作日內(nèi)劃付上市公司，上市公司在收到稅款當(dāng)月的法定申報期內(nèi)向主管稅務(wù)機(jī)關(guān)申報繳納。

　　假設(shè)某投資者持有某只股票超過一年，一年后獲得股息紅利100元，按照原來的規(guī)定，應(yīng)繳納稅負(fù)5%，即5元，按照新規(guī)，此稅將免征。

　　50ETF期權(quán)開倉限額合并

　　上交所昨晚發(fā)布通知，決定自9月8日起，進(jìn)一步加強(qiáng)50ETF期權(quán)持倉限額管理。將單日買入開倉限額調(diào)整為單日開倉限額，對投資者單日買入開倉與賣出開倉實施合并限額管理。具體表現(xiàn)在：

　　首先，投資者總持倉限額為50張的，單日開倉限額不超過100張；

　　其次，投資者總持倉限額為50張以上至2500張的，單日開倉限額不超過總持倉限額的2倍；

　　第三，投資者總持倉限額為2500張以上的，單日開倉限額不超過5000張。

　　□盤面表現(xiàn)

　　銀行股蹊蹺帶頭砸盤

　　A股市場兩輪下跌過程中，銀行股屢次充當(dāng)護(hù)盤先鋒的英勇一幕尚在投資者眼前縈繞，然而，昔日的護(hù)盤主力昨天成為砸盤元兇。小長假后的首個交易日，被口誅筆伐的期指在中金所的幾道鐵令之下終于大漲，但A股的表現(xiàn)卻令投資者大跌眼鏡，尤其令投資者心塞的還有銀行股的砸盤。

　　盤面顯示，滬指全天寬幅震蕩，早盤低開后快速走高，一度漲近2%，隨后沖高回落翻綠。臨近午盤再度走高，但午后開盤不久，局面就驚天逆轉(zhuǎn)。

　　昔日“護(hù)盤俠”銀行板塊帶頭砸盤，板塊跌幅高達(dá)6.76%，位列跌幅榜首位。個股方面也是慘不忍睹，16只銀行股全線飄綠。其中，交通銀行跌停，民生銀行和工商銀行也一度跌停，尾盤分別大跌9.27%和8.69%，建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、中信銀行、平安銀行、寧波銀行、光大銀行跌幅均超過6%。跌幅最小的浦發(fā)銀行也下跌了2.62%。

　　連日來銀行股在大盤危難之時曾多次護(hù)盤，上演“英雄救美”戲碼，工商銀行在9月2日還出現(xiàn)了7年來的首次漲停，但這些都成了過眼云煙。

　　QFII機(jī)構(gòu)大舉搶籌

　　根據(jù)公開信息顯示，在A股市場持續(xù)調(diào)整的時期，嗅覺敏銳的QFII已經(jīng)開始大舉搶籌。不僅持續(xù)開設(shè)A股賬戶，還借道ETF產(chǎn)品悄然布局國內(nèi)市場。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至上半年末，一共有22家QFII現(xiàn)身上市基金前十大持有人行列，13家新進(jìn)，2家增持，合計持有上市基金共60.75億份。

　　以南方上證380ETF為例，根據(jù)半年報數(shù)據(jù)顯示，摩根士丹利、法國巴黎銀行同時新進(jìn)南方上證380ETF，分別買入3312.51萬份和1911萬份，成為該基金的第一和第二大持有人。南方上證380ETF基金也因此成為行業(yè)內(nèi)被QFII機(jī)構(gòu)持有份額較多的基金產(chǎn)品之一。

　　分析

　　市場下跌空間已經(jīng)不大

　　在A股市場持續(xù)下跌對諸多利好視而不見的局面下，管理層當(dāng)機(jī)立斷，擬推出熔斷機(jī)制，多數(shù)市場分析認(rèn)為，經(jīng)過前期市場的兩次大幅調(diào)整，投資機(jī)會在3000點(diǎn)左右逐步顯現(xiàn)。

　　中歐基金成長策略組負(fù)責(zé)人曹劍飛對目前市場相對樂觀，他認(rèn)為，在預(yù)期、流動性、基本面都幾乎是最糟糕的時候，市場的下跌空間已經(jīng)不大。其中，不少個股已進(jìn)入估值和成長匹配的價位區(qū)間，投資者可通過精選個股獲取收益。

　　投資方面，根據(jù)中歐基金策略報告顯示，會重點(diǎn)關(guān)注與積極的財政政策、投資支出相關(guān)的投資方向，如能源互聯(lián)網(wǎng)，包括電力設(shè)備、儲能、新能源、新能源汽車。能源互聯(lián)網(wǎng)在“十三五”期間會有大量財政政策支出，級別在10萬億，預(yù)計對固定資產(chǎn)投資拉動非常有效。

　　曹劍飛認(rèn)為，該領(lǐng)域的景氣程度正持續(xù)往上，這不是短期的景氣，而是會持續(xù)相當(dāng)長的時間。這些行業(yè)代表著我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的方向，包括改變能源結(jié)構(gòu)、降低碳排放、改變工業(yè)結(jié)構(gòu)、推動新能源汽車。

　　此外，曹劍飛看好國企改革，尤其是大集團(tuán)旗下小公司的改革，有些公司符合資產(chǎn)注入的概念，依靠資產(chǎn)證券化或?qū)⑻嵘髽I(yè)價值。

　　A股有望迎來反彈行情

　　博時基金宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春表示，整體來看，政策面頗為積極。首先，管理層制定實施指數(shù)熔斷機(jī)制方案，嚴(yán)格管理和限制程序化交易，抑制股指期貨過度投機(jī)。此舉目的是降低股市的過度波動。

　　另外，中金所上周對股指期貨推出了新一輪的管控措施，包括限制單邊開倉、提高保證金水平和交易費(fèi)率。這可能將進(jìn)一步降低股指期貨的流動性，并擠壓高頻交易的獲利空間。至于股指期貨對市場的影響，股指期貨對現(xiàn)貨持有者的作用是套?；?qū)_，即現(xiàn)貨投資者應(yīng)該是股指期貨的空頭，而股指期貨的多頭是另一種形式的“接杠桿”。股指期貨里的投機(jī)資金，更多是類似于趨勢策略的高頻交易者，他們站到了空頭的一方，就會對股指期貨造成持續(xù)的壓制，這也是股指期貨貼水空前但又難以收斂的原因。

　　因此，隨著A股去杠桿接近尾聲，以及估值的支撐逐漸顯現(xiàn)，A股市場有望迎來反彈行情。建議投資者蓄勢待發(fā)，尋找估值合理的成長標(biāo)的做長期布局。

　　京華時報記者敖曉波京華時報制圖謝瑤