行業(yè)整體:主營增速下滑，盈利能力仍有提升。

　　家電板塊上市公司15年中報已披露完畢，整體來看報告期內(nèi)行業(yè)需求增速低位運行且競爭有所加劇，主營增速有所下滑;同時受龍頭廠商調(diào)整價格策略影響，行業(yè)毛利率同比小幅回落;但在費用率改善及公允價值增加帶動下二季度盈利能力仍持續(xù)提升;總的來說，家電行業(yè)二季度整體業(yè)績增速基本符合預(yù)期。

　　白電主營增速承壓，廚電及小家電表現(xiàn)較好。

　　15年上半年家電行業(yè)主營同比下滑0.14%，其中二季度同比下滑4.88%;上半年空調(diào)渠道庫存壓力較大且涼夏天氣致使去庫存進度受阻，結(jié)合價格戰(zhàn)背景下均價下行，白電營收同比下滑也在情理之中，小家電及廚電行業(yè)營收表現(xiàn)相對優(yōu)異;考慮到年初以來地產(chǎn)景氣度逐漸復(fù)蘇，下半年營收增速有望小幅回暖。

　　毛利率有所回落，期間費用率趨勢下行。

　　上半年家電行業(yè)整體毛利率同比下滑0.31個百分點至23.66%，一方面由于白電行業(yè)受價格戰(zhàn)沖擊毛利率同比下滑，另一方面黑電行業(yè)競爭格局惡化，毛利率低位下探;上半年整體期間費用率小幅提升，但二季度銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整致使相關(guān)銷售費用減少助銷售費用率明顯下滑，二季度整體期間費用率改善較為明顯。

　　廚電業(yè)績增速搶眼，盈利能力持續(xù)提升。

　　上半年家電行業(yè)歸屬凈利潤同比增長11.49%，其中二季度同比增長4.52%;占比最高的白電行業(yè)上半年業(yè)績同比增速為10.92%，廚電行業(yè)則同比增長26.62%，表現(xiàn)最為搶眼;二季度廚電及小家電表現(xiàn)依舊較好，業(yè)績分別增長22.78%及12.71%，黑電業(yè)績則下滑24.45%，是唯一業(yè)績下滑的家電子行業(yè)。

　　行業(yè)預(yù)收賬款依舊提升，現(xiàn)金流穩(wěn)健增長。

　　上半年家電行業(yè)整體預(yù)收賬款同比增長19.90%，其主要原因在于白電行業(yè)預(yù)收賬款同比明顯提升帶動行業(yè)整體表現(xiàn);且同期行業(yè)庫存也小幅增長2.88%，其中黑電行業(yè)存貨增幅較大，白電行業(yè)則同比下滑4.66%;上半年行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同比增長8.91%，其中白電行業(yè)同比增長14.62%帶動行業(yè)穩(wěn)健增長。

　　維持行業(yè)“看好”評級。

　　上半年家電行業(yè)整體表現(xiàn)略低于年初預(yù)期，這主要在于占比較高的空調(diào)行業(yè)增速因渠道庫存及涼夏影響需求乏力，同時也在于行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致均價提升不及預(yù)期;而對于下半年來說，我們認為行業(yè)整體或難有高預(yù)期表現(xiàn)，“調(diào)整”或成為2015年家電行業(yè)主基調(diào);考慮到目前行業(yè)防御性優(yōu)勢依舊存在，維持行業(yè)“看好”評級，推薦 格力電器、 美的集團、 老板電器、 華帝股份及小天鵝A。