投資邏輯

　　業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向海外，一帶一路標(biāo)桿：近年國內(nèi)鐵塔行業(yè)競爭激烈，公司積極布局海外市場并展現(xiàn)出極強(qiáng)拿單能力。2013年8月中標(biāo)阿爾及利亞2.24億美元項(xiàng)目，預(yù)期毛利相當(dāng)于當(dāng)年公司總毛利的120%；2015年5月與哈薩克斯坦簽署框架協(xié)議，預(yù)計(jì)金額7億-8億元。

　　特高壓進(jìn)入密集交貨期，未來1-2年鋼管塔業(yè)務(wù)景氣度回升：公司是國內(nèi)最大的鋼管塔生產(chǎn)基地之一，具備年產(chǎn)8萬噸生產(chǎn)能力。下半年開始，特高壓進(jìn)入密集交貨期，鋼管塔業(yè)務(wù)量和毛利率都將大幅提高。

　　8月15日，公司公告取得《中華人民共和國對外承包工程資格證書》，未來海外EPC、BOT將進(jìn)一步擴(kuò)大公司業(yè)務(wù)規(guī)模。輸電線路BOT內(nèi)部收益率預(yù)期可達(dá)到18-20%，顯著高于光伏電站。

　　進(jìn)軍綠色建筑領(lǐng)域，未來3年重要增長引擎：2013年，投資2億元設(shè)立風(fēng)范綠色建筑（常熟）有限公司，具備年產(chǎn)15萬噸直接成方焊管能力。2015年8月6日，風(fēng)范綠建公告與上海凈緣建筑科技有限公司簽署框架協(xié)議，預(yù)計(jì)總金額達(dá)30億元以上，鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)未來將成公司重要增長引擎；打造能源新主業(yè)，萬事俱備，只欠增發(fā)：2014年4月阿穆爾-黑河跨境油品儲運(yùn)與煉化綜合體項(xiàng)目獲發(fā)改委核準(zhǔn)。公司擬定向增發(fā)30億元用于綜合體建設(shè)。預(yù)期項(xiàng)目建成后年均凈利潤10億元，為2014年凈利潤的5倍。

　　投資建議與估值（未考慮增發(fā)）

　　綜上，我們判斷公司2015-2017年EPS分別為0.24，0.32，0.43元。遠(yuǎn)期來看，綜合體項(xiàng)目成功后（7月底公司暫時中止了增發(fā)），公司市值有望大幅提升。

　　風(fēng)險提示

　　海外訂單持續(xù)性低于預(yù)期；海外項(xiàng)目實(shí)際簽署合同金額低于預(yù)期；增發(fā)進(jìn)度和綜合體項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期；綜合體項(xiàng)目投資回報率低于預(yù)期。國金證券 張帥