張迪

　　影響航空公司業(yè)績(jī)的主要因素包括市場(chǎng)供需情況、國(guó)際油價(jià)、人民幣匯率。國(guó)際油價(jià)和人民幣匯率最容易受到各種因素的影響產(chǎn)生波動(dòng)，往往是航企短期業(yè)績(jī)波動(dòng)的主要原因。上周，紐約原油期貨價(jià)格跌破40美元每桶，創(chuàng)下自2008年金融危機(jī)以來(lái)的新低點(diǎn)。新加坡380-cst船運(yùn)燃料油價(jià)格本周一（8月24日）報(bào)價(jià)為每噸209美元，為自2005年3月4日以來(lái)的新低。銅、鋁、鐵礦石、鋅等大宗商品均大幅下跌。

　　筆者認(rèn)為，航空公司應(yīng)該抓住原油價(jià)格下跌、業(yè)績(jī)改善的歷史機(jī)遇，盡快健全燃油套保相關(guān)制度。購(gòu)買燃油是航空公司經(jīng)營(yíng)成本中最大的支出。2014年，東航、南航、國(guó)航燃油成本普遍占其營(yíng)業(yè)成本的40%左右。燃油的價(jià)格波動(dòng)會(huì)直接影響到航企未來(lái)業(yè)績(jī)的波動(dòng)。而燃油套保制度則可以平抑燃油的價(jià)格波動(dòng)，使航企在采購(gòu)存貨或作出相關(guān)經(jīng)營(yíng)決策中，燃油價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的負(fù)面影響，同時(shí)增強(qiáng)市場(chǎng)投資者對(duì)航企的品牌、經(jīng)營(yíng)能力、風(fēng)險(xiǎn)處理能力等各方面的信心。

　　本輪燃油價(jià)格下跌，主要是政治、政策因素影響的結(jié)果，而非經(jīng)濟(jì)因素。首先是中國(guó)央行調(diào)整人民幣對(duì)美元匯率，再加上東亞地緣政治呈沖突升級(jí)的趨勢(shì)，兩方面因素共同造成近期國(guó)際原油價(jià)格大幅下跌。以央行調(diào)整人民幣匯率為例，此舉是正常的幣值調(diào)整，本不應(yīng)大驚小怪，卻被新興市場(chǎng)國(guó)家誤讀。馬來(lái)西亞、哈薩克斯坦、哥倫比亞、幾內(nèi)亞、土耳其等國(guó)都出現(xiàn)了平均10%左右的貨幣貶值，造成全球股市、商品市場(chǎng)大跌。

　　從政策層面來(lái)看，今年第一季度國(guó)家發(fā)改委曾發(fā)布通知，決定自2015年3月起，不再公布航空煤油進(jìn)口到岸完稅價(jià)格，改由中石油、中石化、中海油和中航油集團(tuán)公司按現(xiàn)行原則辦法自行計(jì)算、確認(rèn)。這一通知標(biāo)志著未來(lái)航空煤油出廠價(jià)格將完全由市場(chǎng)化機(jī)制定價(jià)，燃油價(jià)格波動(dòng)勢(shì)必更頻繁，波動(dòng)區(qū)間也可能有所擴(kuò)大。

　　進(jìn)行燃油套期保值交易對(duì)航企來(lái)說(shuō)非常必要，這也是國(guó)際航空企業(yè)的普遍做法。航空企業(yè)使用燃油具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：一是用量巨大。國(guó)內(nèi)航企年均用油量都在百萬(wàn)噸以上，國(guó)際油價(jià)每桶波動(dòng)1美元， 其直接成本變動(dòng)就以千萬(wàn)元人民幣計(jì)，對(duì)航企經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響非常大。二是國(guó)內(nèi)航企業(yè)務(wù)廣泛、航線復(fù)雜，涉及多個(gè)國(guó)家或地區(qū)，面臨復(fù)雜多樣的油料市場(chǎng)，對(duì)原油價(jià)格變動(dòng)非常敏感。三是燃油用量可估可測(cè)， 對(duì)燃油消耗量可以進(jìn)行相對(duì)準(zhǔn)確的量化評(píng)估。

　　就筆者所知，目前國(guó)際上尚沒(méi)有專門的航空燃油的期貨和期權(quán)合約。國(guó)外航空公司進(jìn)行套期保值的方式主要有兩種：一是參與紐約商業(yè)期貨交易所的WTI原油和洲際交易所的布倫特原油期貨或期權(quán)等航油相關(guān)品種的交易；二是使用各種衍生工具進(jìn)行交易。這些衍生工具部分是以交易所的原油期貨價(jià)格（例如WTI）作為基準(zhǔn)價(jià)格的，另有部分是以價(jià)格評(píng)估機(jī)構(gòu)的航油價(jià)格指數(shù)（例如普氏新加坡年均估價(jià)，MOPS）作為基準(zhǔn)價(jià)格的。國(guó)內(nèi)航空公司在開(kāi)展燃油套期保值業(yè)務(wù)時(shí)，可以參考國(guó)外航空公司的做法，但是特別要注意以下幾點(diǎn)：

　　一是燃油套期保值不以盈利為目的。航企燃油套保的目的是規(guī)避經(jīng)營(yíng)中的成本風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)金融手段將這種風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁，而不應(yīng)把套保視為盈利的手段。當(dāng)航企手中的燃油頭寸出現(xiàn)盈利的時(shí)候，更要牢記這一點(diǎn)。

　　二是不能因?yàn)樵?jīng)的虧損就拒絕燃油套保業(yè)務(wù)的發(fā)展。在2008年前后，我國(guó)多家航空公司曾經(jīng)在燃油套保上出現(xiàn)巨額虧損，甚至有些公司因此暫停了燃油套保業(yè)務(wù)。然而，套期保值這一工具本身就是一把雙刃劍，用得好會(huì)讓航企渡過(guò)經(jīng)營(yíng)難關(guān)，用得不好會(huì)傷害自身。但是，國(guó)內(nèi)航空公司不能因?yàn)樵?jīng)巨虧，就一味拒絕、恐懼燃油套保工具。金融工具用好了，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展會(huì)起到巨大的推動(dòng)作用。

　　三是專業(yè)的事情由需要專業(yè)人才來(lái)完成。國(guó)內(nèi)航企開(kāi)展套保業(yè)務(wù)的時(shí)間短，套保的經(jīng)驗(yàn)相對(duì)欠缺，就必須吸納專業(yè)的人才，采取合適的交易策略。套期保值屬于衍生品交易，本身是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較大的金融工具。航企應(yīng)組建既懂經(jīng)營(yíng)，又擁有豐富期貨交易經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人才隊(duì)伍，同時(shí)采用組合衍生工具，制定高層次的交易策略，如交叉套保、環(huán)比套保、長(zhǎng)短期結(jié)合等交易策略，讓燃油套保交易發(fā)揮真正的作用，達(dá)到控制企業(yè)成本的目的。