英國金融時(shí)報(bào)網(wǎng)25日發(fā)表美國前財(cái)長勞倫斯?薩默斯為該報(bào)撰寫的題為《美聯(lián)儲(chǔ)看來要犯嚴(yán)重錯(cuò)誤》的文章。文章說，在美聯(lián)儲(chǔ)今年9月份舉行的會(huì)議上，我們將看到美國利率自2006年以來的首次上升嗎？官員們堅(jiān)稱這種可能性是存在的，并暗示，除非發(fā)生重大的不可預(yù)知事件，否則今年年底前很可能加息。狀況可能變化，美聯(lián)儲(chǔ)一直小心翼翼地避免作出直截了當(dāng)?shù)某兄Z。但對當(dāng)前狀況作出的合理評(píng)估似乎表明，在最近的將來加息將是一個(gè)嚴(yán)重的錯(cuò)誤，它將危及美聯(lián)儲(chǔ)的所有三大目標(biāo)：物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)和金融穩(wěn)定。

　　像大多數(shù)主要國家央行一樣，美聯(lián)儲(chǔ)為了實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)，把通脹率目標(biāo)定為2%。目前最大的風(fēng)險(xiǎn)就是通脹率將低于這一水平，收緊貨幣政策將會(huì)加劇此風(fēng)險(xiǎn)。過去6個(gè)月里，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)中的逾半數(shù)成分都有所下跌，這是10多年來首次出現(xiàn)這種情況。剔除能源、食品和難以衡量的住房的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)目前低于1%?；谑袌龅念A(yù)期指標(biāo)顯示，未來10年，通脹率將遠(yuǎn)低于2%。如果中國等新興市場的貨幣進(jìn)一步貶值，美國的通脹將更加低迷。

　　收緊貨幣政策將對就業(yè)水平構(gòu)成負(fù)面影響，因?yàn)槔噬邥?huì)讓保留現(xiàn)金比投資現(xiàn)金更有吸引力。利率升高也將推高美元匯率，降低美國生產(chǎn)企業(yè)的競爭力，也給美國貿(mào)易伙伴的經(jīng)濟(jì)體帶來壓力。

　　這在不平等程度上升之際尤其麻煩。對二十世紀(jì)九十年代末和六十年代等勞動(dòng)力緊張時(shí)期的研究表明，對弱勢工人而言，最好的社會(huì)方案是打造雇主競相填補(bǔ)崗位空缺的經(jīng)濟(jì)。

　　若是在6個(gè)月或9個(gè)月之前加息，或許還能祭出金融穩(wěn)定方面的理由，因?yàn)槟菚r(shí)低利率正鼓勵(lì)投資者承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)，鼓勵(lì)企業(yè)借入更多資金從事金融工程。當(dāng)時(shí)，我認(rèn)為加息的經(jīng)濟(jì)代價(jià)大于維持金融穩(wěn)定方面的收益，但各方有理由感到擔(dān)憂?，F(xiàn)在這場辯論已無關(guān)緊要了。隨著信貸變得更昂貴，美國股市陷入回調(diào)，市場普遍擔(dān)憂流動(dòng)性，以及預(yù)期波動(dòng)率以接近創(chuàng)紀(jì)錄的速度加大，市場本身正在抑制狂熱氛圍或者過度樂觀情緒。美聯(lián)儲(chǔ)不需要出手。在當(dāng)下市場脆弱之時(shí)加息，可能會(huì)把金融體系的某些部分推入危機(jī)，帶來難以預(yù)料的危險(xiǎn)后果。

　　那么，為什么有這么多人認(rèn)為有必要加息呢？如果目前利率為4%，加息壓力還會(huì)很大嗎？我對此表示懷疑。壓力來自一種觀點(diǎn)，即美國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過6年的復(fù)蘇已基本正?；?，因此異常的零利率刺激應(yīng)該退場了。很多人在說，眼下有一些“逆風(fēng)”需要低利率，但惡劣天氣很快會(huì)過去，為正常增長和正常利率創(chuàng)造條件。

　　無論這一觀點(diǎn)在幾年前有什么道理，在我們就要迎來雷曼兄弟倒閉7周年之際，它的可信度已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如當(dāng)初?，F(xiàn)在，我們不再能夠輕易把經(jīng)濟(jì)狀況可信地視為暫時(shí)的“逆風(fēng)”。財(cái)政拖累結(jié)束了。銀行的資本充足了。企業(yè)坐擁大量現(xiàn)金。家庭資產(chǎn)負(fù)債表基本上已修復(fù)。

　　可信得多的觀點(diǎn)是，出于一些源自技術(shù)與人口結(jié)構(gòu)變化、而且被金融行業(yè)更嚴(yán)厲監(jiān)管強(qiáng)化的原因，全球經(jīng)濟(jì)無法為所有可以生產(chǎn)出來的產(chǎn)品創(chuàng)造出需求。這是一種“長期停滯”的診斷，非常類似于美聯(lián)儲(chǔ)前主席本?伯南克在呼吁消除“儲(chǔ)蓄過剩”時(shí)提出的觀點(diǎn)。令人滿意的增長——如果可以實(shí)現(xiàn)的話——需要實(shí)行歷史上僅僅在經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間看到的極低利率。這就是為什么長期債券市場告訴我們，預(yù)計(jì)未來10年里工業(yè)化國家的實(shí)際利率會(huì)接近于零。

　　新的狀況要求新的政策。目前應(yīng)當(dāng)采取很多措施，比如促進(jìn)公共和私人部門的投資，以提升實(shí)際利率，使其達(dá)到與充分就業(yè)相稱的水平。除非實(shí)施了這些新政策，除非通脹大幅加速上升，或者市場狂熱爆發(fā)，否則美聯(lián)儲(chǔ)就沒有理由調(diào)整政策利率。