期指并不存在“交割日魔咒”

　　投資者應(yīng)克服心理陰影

　　■朱寶琛

　　根據(jù)中金所交易結(jié)算規(guī)則，今天是IF1508、IH1508、IC1508三大股指期貨合約的最后交易日。經(jīng)歷了此前的大跌后，市場(chǎng)對(duì)所謂的“交割日魔咒”也是心有余悸。

　　與現(xiàn)貨市場(chǎng)不同，股指期貨市場(chǎng)采用合約到期交割的制度，交割制度保障期貨價(jià)格正?；貧w并與現(xiàn)貨價(jià)格收斂。根據(jù)規(guī)定，每月第三周的周五為股指期貨當(dāng)月合約的交割日。最后交易日漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)的±20%。從事期貨交易的投資者，無論是多頭持倉(cāng)，還是空頭持倉(cāng)，如果在最后交易日前不進(jìn)行反向平倉(cāng)操作，則未平倉(cāng)頭寸必須進(jìn)行交割。由于交易中買賣集中而導(dǎo)致標(biāo)的指數(shù)及其成份股的成交量和波動(dòng)性顯著增大的現(xiàn)象，被稱為“到期日效應(yīng)”，也就是一般投資者所認(rèn)為的交割日當(dāng)天會(huì)引發(fā)現(xiàn)貨價(jià)格劇烈波動(dòng)的“魔咒”。

　　筆者認(rèn)為，如果我們過分地夸大所謂的“交割日魔咒”，一味地把市場(chǎng)的上漲或者下跌歸咎于股指期貨，這種觀點(diǎn)是站不住腳的。而從以往的運(yùn)行情況來看，更能說明這一觀點(diǎn)有失偏頗。

　　有統(tǒng)計(jì)顯示，從滬深300股指期貨設(shè)立以來的5年多里，共有63次交割，上證指數(shù)上漲37次、下跌26次，上漲概率更大。而從7月份情況來看，三大股指期貨交割日，各類指數(shù)都出現(xiàn)大幅上漲。因此，“逢交割日必跌”的“魔咒”顯然是不存在的。

　　同時(shí)，從滬深300股指期貨5年多的到期交割情況來看，交割結(jié)算沒有導(dǎo)致股票指數(shù)價(jià)格大幅波動(dòng)，交割日股票指數(shù)波動(dòng)率1.34%，與非交割日波動(dòng)率相比，沒有顯著變化。而交割日股票現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格的波動(dòng)程度是衡量交割結(jié)算運(yùn)行的另一個(gè)指標(biāo)。

　　那么，為什么還是有不少投資者對(duì)所謂的“交割日魔咒”心有余悸呢？筆者認(rèn)為，投資者有這種擔(dān)心很正常，但更多的是心理層面的。畢竟，前段時(shí)間的股市非理性下跌，給投資者在心理上帶來了不小的陰影。如今，恰逢市場(chǎng)“大病初愈”，投資者的信心尚在恢復(fù)之中，擔(dān)心“交割日魔咒”再現(xiàn)也是情理之中。但是，如果擔(dān)心過度，就完全沒這個(gè)必要。

　　有分析認(rèn)為，目前來看，由于指數(shù)底部基礎(chǔ)扎實(shí)，期指也大幅貼水，機(jī)構(gòu)想利用打壓期指引導(dǎo)現(xiàn)貨下跌操作難度較大。另外，監(jiān)管層現(xiàn)在對(duì)股指期貨交易管得非常嚴(yán)，想通過期指做空套利都不容易。

　　同時(shí)，雖然當(dāng)前三大期指依然對(duì)現(xiàn)貨保持貼水狀態(tài)，但是遠(yuǎn)月與近月合約的價(jià)差已有所收斂，說明部分多頭資金開始關(guān)注前期價(jià)差較大的遠(yuǎn)月合約。此外，由于近月合約與現(xiàn)貨直接基差已有所回歸，且部分資金已提前開始移倉(cāng)換月，因此預(yù)計(jì)期指在交割日不會(huì)出現(xiàn)較大波動(dòng)。

　　值得關(guān)注的是，中金所也有所行動(dòng)。有消息稱，中金所通知部分期貨公司，讓仍持倉(cāng)上述3個(gè)合約100手以上的投資者做出說明。具體要做出哪些說明，中金所并未規(guī)定具體內(nèi)容。期貨公司則建議相關(guān)投資者在說明中應(yīng)至少包括交易策略、現(xiàn)貨持倉(cāng)等內(nèi)容。業(yè)界認(rèn)為，中金所此舉有利于敦促客戶盡早、平穩(wěn)移倉(cāng)，在本周五期指合約到期交割時(shí)，保證以較低的持倉(cāng)將期指平穩(wěn)移倉(cāng)至下個(gè)月。