期指并不存在“交割日魔咒”

　　投資者應克服心理陰影

　　■朱寶琛

　　根據中金所交易結算規(guī)則，今天是IF1508、IH1508、IC1508三大股指期貨合約的最后交易日。經歷了此前的大跌后，市場對所謂的“交割日魔咒”也是心有余悸。

　　與現(xiàn)貨市場不同，股指期貨市場采用合約到期交割的制度，交割制度保障期貨價格正?；貧w并與現(xiàn)貨價格收斂。根據規(guī)定，每月第三周的周五為股指期貨當月合約的交割日。最后交易日漲跌停板幅度為上一交易日結算價的±20%。從事期貨交易的投資者，無論是多頭持倉，還是空頭持倉，如果在最后交易日前不進行反向平倉操作，則未平倉頭寸必須進行交割。由于交易中買賣集中而導致標的指數(shù)及其成份股的成交量和波動性顯著增大的現(xiàn)象，被稱為“到期日效應”，也就是一般投資者所認為的交割日當天會引發(fā)現(xiàn)貨價格劇烈波動的“魔咒”。

　　筆者認為，如果我們過分地夸大所謂的“交割日魔咒”，一味地把市場的上漲或者下跌歸咎于股指期貨，這種觀點是站不住腳的。而從以往的運行情況來看，更能說明這一觀點有失偏頗。

　　有統(tǒng)計顯示，從滬深300股指期貨設立以來的5年多里，共有63次交割，上證指數(shù)上漲37次、下跌26次，上漲概率更大。而從7月份情況來看，三大股指期貨交割日，各類指數(shù)都出現(xiàn)大幅上漲。因此，“逢交割日必跌”的“魔咒”顯然是不存在的。

　　同時，從滬深300股指期貨5年多的到期交割情況來看，交割結算沒有導致股票指數(shù)價格大幅波動，交割日股票指數(shù)波動率1.34%，與非交割日波動率相比，沒有顯著變化。而交割日股票現(xiàn)貨指數(shù)價格的波動程度是衡量交割結算運行的另一個指標。

　　那么，為什么還是有不少投資者對所謂的“交割日魔咒”心有余悸呢？筆者認為，投資者有這種擔心很正常，但更多的是心理層面的。畢竟，前段時間的股市非理性下跌，給投資者在心理上帶來了不小的陰影。如今，恰逢市場“大病初愈”，投資者的信心尚在恢復之中，擔心“交割日魔咒”再現(xiàn)也是情理之中。但是，如果擔心過度，就完全沒這個必要。

　　有分析認為，目前來看，由于指數(shù)底部基礎扎實，期指也大幅貼水，機構想利用打壓期指引導現(xiàn)貨下跌操作難度較大。另外，監(jiān)管層現(xiàn)在對股指期貨交易管得非常嚴，想通過期指做空套利都不容易。

　　同時，雖然當前三大期指依然對現(xiàn)貨保持貼水狀態(tài)，但是遠月與近月合約的價差已有所收斂，說明部分多頭資金開始關注前期價差較大的遠月合約。此外，由于近月合約與現(xiàn)貨直接基差已有所回歸，且部分資金已提前開始移倉換月，因此預計期指在交割日不會出現(xiàn)較大波動。

　　值得關注的是，中金所也有所行動。有消息稱，中金所通知部分期貨公司，讓仍持倉上述3個合約100手以上的投資者做出說明。具體要做出哪些說明，中金所并未規(guī)定具體內容。期貨公司則建議相關投資者在說明中應至少包括交易策略、現(xiàn)貨持倉等內容。業(yè)界認為，中金所此舉有利于敦促客戶盡早、平穩(wěn)移倉，在本周五期指合約到期交割時，保證以較低的持倉將期指平穩(wěn)移倉至下個月。