□陳兵

　　8月11日，中國(guó)人民銀行發(fā)布聲明稱，為增強(qiáng)人民幣兌美元匯率中間價(jià)的市場(chǎng)化程度和基準(zhǔn)性，決定完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)，成為自2005年“匯改”以來(lái)人民幣匯率形成機(jī)制改革的又一次重大調(diào)整。自該日起的3天內(nèi)，人民幣兌美元中間價(jià)連續(xù)貶值，貶值幅度近3000個(gè)基點(diǎn)。受此影響，航空股深度下挫。

　　匯率變動(dòng)為何會(huì)對(duì)航空股造成如此大的影響？主要是因?yàn)楹娇展镜呢?fù)債和貸款很多是以外幣結(jié)算的，所以人民幣兌美元走弱，勢(shì)必增加航空公司的財(cái)務(wù)成本，進(jìn)而影響其盈利，讓投資者不看好上市航空公司的未來(lái)業(yè)績(jī)。而另一種可能的影響則是人民幣走弱，勢(shì)必降低購(gòu)買力，可能在一定程度上抑制中國(guó)公民的出境游需求，進(jìn)而對(duì)近來(lái)頻繁拓展國(guó)際航線的航空公司運(yùn)營(yíng)帶來(lái)不利影響。

　　具體匯率和航空公司業(yè)績(jī)有何關(guān)系？南航2014年年報(bào)在介紹公司運(yùn)營(yíng)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)表示，由于人民幣不可自由兌換成外幣，所有涉及人民幣的外匯交易必須通過(guò)中國(guó)人民銀行或其他授權(quán)買賣外匯的機(jī)構(gòu)或交換中心進(jìn)行。該公司大部分的融資性租賃負(fù)債、銀行及其他貸款及經(jīng)營(yíng)租賃承擔(dān)均以外幣為單位，主要是美元、新加坡元和日元。由于該公司外幣負(fù)債一般都高于外幣資產(chǎn)，人民幣兌外幣的貶值或升值都會(huì)對(duì)該公司業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮笥绊?。該年?bào)還以2014年12月31日的情況介紹了人民幣兌美元匯率波動(dòng)對(duì)該公司的影響，即假定除匯率以外的其他風(fēng)險(xiǎn)變量不變，南航于2014年12月31日人民幣兌美元匯率變動(dòng)使人民幣升值（貶值）1%，將導(dǎo)致股東權(quán)益和凈利潤(rùn)的增加（或減少）人民幣5.15億元。

　　同樣的表述也見(jiàn)諸于東航和國(guó)航的2014年年報(bào)。在探討匯率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，東航除了提到外幣負(fù)債折算的匯兌損益外，還指出匯率波動(dòng)可能導(dǎo)致自身境外采購(gòu)成本增加，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大影響。國(guó)航的表述則更加全面，“公司擁有大量的外幣金融負(fù)債和外幣金融資產(chǎn)，在匯率波動(dòng)情況下，折算產(chǎn)生的匯兌損益金額較大，從而影響公司業(yè)績(jī)。匯率的波動(dòng)還將影響公司飛機(jī)、航材、航油等來(lái)源于境外的采購(gòu)成本及境外機(jī)場(chǎng)起降費(fèi)等成本的變動(dòng)，也會(huì)對(duì)公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定影響。此外，匯率的波動(dòng)也會(huì)影響公司的財(cái)務(wù)成本，并影響公司業(yè)績(jī)”。

　　筆者對(duì)過(guò)去3年三大航的半年報(bào)進(jìn)行觀察發(fā)現(xiàn)，匯兌收益變化對(duì)其業(yè)績(jī)影響顯著。2014年上半年，國(guó)航、東航、南航的盈利分別為4.74億元、1400萬(wàn)元和-10.18億元。而影響其的主要就是人民幣貶值造成的匯兌收益減少，進(jìn)而財(cái)務(wù)費(fèi)用大增。國(guó)航、東航和南航在當(dāng)期均出現(xiàn)匯兌損失，分別達(dá)到7.21億元、6.60億元和10.52億元。而2013年上半年，三大航還都有7億元以上的匯兌收益……同樣，2012年上半年，三大航盈利較2011年大幅減少的原因之一也是匯兌收益由正轉(zhuǎn)負(fù)。國(guó)航和南航在2012年上半年的匯兌收益較2011年分別減少了18.21億元和15.11億元。

　　那么問(wèn)題來(lái)了，此次人民幣貶值會(huì)否持續(xù)，航空股的投資潛力如何？無(wú)論是央行的表態(tài)，還是匯率的實(shí)際表現(xiàn)，都顯示這次匯率調(diào)整已經(jīng)基本結(jié)束。8月14日，人民幣兌美元中間價(jià)就結(jié)束了連續(xù)3天的貶值，較上一交易日還升值了35個(gè)基點(diǎn)。而央行官員8月13日稱，根據(jù)市場(chǎng)調(diào)查和分析師的普遍估計(jì)，中間價(jià)與市場(chǎng)價(jià)的偏差累計(jì)了3%左右，經(jīng)過(guò)3天的調(diào)整，這種貶值的壓力已經(jīng)得到了一次性釋放，此前偏差的校對(duì)工作也已經(jīng)基本完成。

　　當(dāng)然，也有業(yè)界人士表達(dá)了擔(dān)憂：市場(chǎng)長(zhǎng)期習(xí)慣了人民幣的升值，對(duì)央行的這次貶值可能出現(xiàn)過(guò)度反應(yīng)。一個(gè)自然的問(wèn)題是，這次貶值是否會(huì)引發(fā)貶值預(yù)期的形成，從而刺激資本的流出。

　　上周，兩家上市航空公司發(fā)布了2015年半年報(bào)，在油價(jià)低位徘徊、匯率相對(duì)穩(wěn)定的情況下，其上半年業(yè)績(jī)均出現(xiàn)了同比大幅攀升。希望這種勢(shì)頭在未來(lái)繼續(xù)。