■ 觀察家

　　只要人民幣匯率真正意義上與美元脫鉤，盯住一攬子貨幣，就有可能減少國際熱錢套利機(jī)會(huì)。此時(shí)對(duì)于我國的央行來說，才可能真正實(shí)現(xiàn)貨幣政策的獨(dú)立性。

　　自8月11日以來，人民幣多天連續(xù)貶值，在市場(chǎng)上一波引起千層浪。隨后央行及時(shí)出面，行長助理張曉慧表示：“中間價(jià)基礎(chǔ)報(bào)價(jià)機(jī)制完善后經(jīng)過兩天調(diào)整，人民幣匯率逐漸向市場(chǎng)化水平回歸”。這才為市場(chǎng)吃了顆定心丸。

　　總體而言，此次匯率調(diào)整不僅僅是匯率改革的簡單舉措，更是央行在通過匯率調(diào)整下一盤金融改革的大棋：對(duì)于匯率、利率、資本項(xiàng)目開放三者改革齊頭并進(jìn)的一次調(diào)整，是央行成功化解“不可能三角形”悖論的重要一步。

　　上個(gè)世紀(jì)60年代，以弗里德曼為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出浮動(dòng)匯率制有利于吸收外部沖擊，而蒙代爾等人則認(rèn)為固定匯率制度可以促進(jìn)各國形成穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)體系。從這個(gè)意義出發(fā)，蒙代爾提出了著名的“不可能三角形”理論，即資本自由流動(dòng)、匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨(dú)立性三者不能同時(shí)滿足。

　　利率、匯率、資本流動(dòng)、貨幣政策獨(dú)立性都是相互聯(lián)系的：利率上升，資本流入增加，外匯市場(chǎng)上外匯供給增加，本幣升值，凈出口減少。長期以來，“不可能三角”在國際上一直被認(rèn)為是經(jīng)典的匯率制度選擇依據(jù)。

　　當(dāng)前我國正處于經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，如果短期均衡利率水平較高，資本將會(huì)保持凈流入，短期均衡匯率就會(huì)提升。這就意味著目前的利率水平不可避免地引來國際熱錢的涌入，特別是人民幣盯住美元的隱性匯率機(jī)制，為國際熱錢套利提供了更大便利。

　　雖然自2005年以來，中國人民銀行宣布實(shí)行以市場(chǎng)化供求為基礎(chǔ)、參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣定價(jià)機(jī)制相比從前更富彈性。但實(shí)際操作中，人民幣并沒有完全與美元脫鉤，而只是不斷放寬人民幣兌美元浮動(dòng)區(qū)間。本次人民幣以創(chuàng)歷史新紀(jì)錄的浮動(dòng)范圍變化，恰恰是因?yàn)檠胄蟹艑捔巳嗣駧艃睹涝?dòng)區(qū)間所致。

　　只要人民幣匯率真正意義上與美元脫鉤，盯住一攬子貨幣，就有可能減少國際熱錢套利機(jī)會(huì)。此時(shí)對(duì)于我國的央行來說，才可能真正實(shí)現(xiàn)貨幣政策的獨(dú)立性，而不是屢屢受外部影響干預(yù)。

　　資本項(xiàng)目開放是中國實(shí)施全球化戰(zhàn)略、全面融入世界經(jīng)濟(jì)的必然選擇，但同時(shí)市場(chǎng)也有一些警惕性的聲音傳出：認(rèn)為匯率彈性增大和資本項(xiàng)目開放同時(shí)進(jìn)行會(huì)帶來流動(dòng)資本的劇烈波動(dòng)，并導(dǎo)致金融危機(jī)出現(xiàn)。

　　雖然在1997年和2008年兩次金融危機(jī)中，資本管制在幫助我國屏蔽和減緩?fù)饨缥C(jī)沖擊方面起到了十分積極的作用。特別是2008年美國次貸危機(jī)，我國實(shí)行資本管制限制了大多數(shù)國內(nèi)銀行和海外銀行之間的大規(guī)模拆借，無形中為我國金融機(jī)構(gòu)搭起了防火墻。但是，不能因?yàn)樯鲜鍪聦?shí)就對(duì)匯率放開和資本項(xiàng)目開放進(jìn)行全盤否定，正如央行副行長易綱所說：一個(gè)僵化的、固定匯率不適合中國國情，也是不可持續(xù)的，相反，一個(gè)有彈性的匯率形成機(jī)制則對(duì)經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展更有利。

　　人民幣中間價(jià)需要與市場(chǎng)匯率相符，一再盯住美元的隱性匯率機(jī)制已經(jīng)成為匯率市場(chǎng)化的一大阻礙，此次匯率貶值正是對(duì)人民幣兌美元報(bào)價(jià)機(jī)制的調(diào)整，央行的目的是市場(chǎng)決定匯率。只有匯率靈活了，包括利率在內(nèi)的其他變量才能自由靈活。

　　就目前來看，其實(shí)并不存在人民幣持續(xù)大幅貶值基礎(chǔ)，匯率是有經(jīng)常項(xiàng)目平衡決定的，接下來隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)常項(xiàng)目順差，人民幣匯率將會(huì)進(jìn)入升值通道。

　　□張瑋（中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所金融實(shí)驗(yàn)研究室）