上周市場先跌后漲，周一融資盤延續(xù)前周流出態(tài)勢，當日凈流出416億元，周二止跌反彈，融資盤回流156億元，周三周四再度小幅凈流出約40億元，周五兩市反彈，融資盤又回流約87億元。市場總體仍是箱體震蕩，縮量反彈，但融資盤賣壓已大幅減輕，償還和流出量漸次減少，融資買入回流開始小幅增加，市場悲觀情緒得到緩解。

　　當前管理層多重措施入手，政策做多意愿強烈。管理層近期調(diào)查和暫停部分高頻交易賬戶，將融券交易機制改為T+1，從制度上減少做空工具和空方發(fā)力借力點。另外傳聞公募股票基金最低倉位將被上調(diào)至80%。交易機制越來越單邊倒傾向多頭。在后市在賣壓逐漸減小后，多頭反彈能量將逐步積聚，大盤將向上拓展反彈空間。投資者可積極參與反彈，但由于當前市場的買力和持續(xù)攻擊能量已遠不如前，對反彈空間也不宜寄望過高。

　　此輪股災后，以民間配資、傘形產(chǎn)品，券商業(yè)1比2杠桿的融資盤為代表的場內(nèi)風險偏好極高的兩萬億元激進型資金已被制度性力量勸退出場，市場的主動攻擊能量大幅削弱，對成長股為主的中小創(chuàng)業(yè)板開始重視其估值高低。前期減倉離場的一般性投資者按兵不動，繼續(xù)持保守觀望態(tài)度。觀察場外新增資金，因七月銀證轉(zhuǎn)賬資金凈流出3000億元，社會資金入市潮產(chǎn)生逆轉(zhuǎn)。

　　從銀證轉(zhuǎn)賬資金觀察，3月起到6月，社會資金持續(xù)入市規(guī)模合計達3.7萬億元，七月份逆轉(zhuǎn)凈流出3000億元，仍有3.4萬億元套牢在3月到6月的均價線4250點上方，對后市進一步反彈將構成較大壓力。在缺乏激進型資金與場外新增資金參與的情況下，政策牽引下的反彈仍以縮量為主要特征，一波三折。8、9月份，市場仍將在滬指3500至4250點之間，形成大箱體震蕩。

　　上周融資買入額為4427億元，較前周繼續(xù)減少24%。日均買入額為885億元，是春節(jié)以來的最低值。對應目前的3500點到4200點的箱體空間預計，融資買入日均值將在800億元到1800億元間波動。換言之，在存量博弈的背景下，當融資買入日均值接近1800億元時，市場繼續(xù)上行的機會將大為減弱。償還金額為4640億元，較前周減少34%，日均償還額為928億元。上周四當日償還額為766億元，也是自春節(jié)以來的最低償還額。

　　融資買入與償還額合計為9068億元，與融資余額13140億元比較，周換手率為69%，較前周的95%大幅下降。回到去年7月牛市啟動初期的水平，顯示融資盤活躍度大幅降低。在短期多空取得縮量平衡的環(huán)境下，短期押注國家隊的勝算較高些。9068億元與上周兩市的成交金額43163億元相比，融資交易占比為21%，創(chuàng)下年內(nèi)新低，回到了去年8月牛市啟動初期的水平。上周市場縮量反彈主要以被套資金回補和場內(nèi)自救資金維持，融資盤追高意欲不強。

　　上周市場反彈，金融板塊仍是融資盤集中流出對象，銀行、券商、保險合共凈流出約98億元，但流出規(guī)模已較前期大幅降低。在以縮量為特征的箱體震蕩中，題材股如國企改革、軍工概念和中小市值個股會更受市場歡迎，彈性更大，相比之下，以金融板塊為首的大市值藍籌股機會并不多。融資盤凈流入居前的板塊是：交運14 億元，軍工12億元，上海自貿(mào)5億元，央企改革3億元，醫(yī)藥生物2億元，環(huán)保2億元，紡織服飾2億元。

　　個股融資盤流入居前列的個股是：中國重工13.5億元，中海集運8億元，國投新集5.5億元，中國遠洋5.5億元，東方航空5.5元，中國國航2.9億元，中國衛(wèi)星2.9億元，衛(wèi)士通2.8億元，隧道股份2.7億元，物產(chǎn)中大2.5億元，航天動力2.5億元，萬向錢潮2.4億元，酒鋼宏興2.4億元。

　　上周五兩市融券余額約為30億元，較前周減少5億元。

　　后市研判：

　　投資者悲觀情緒已舒緩，政策做多意愿明顯，市場已取得短期多空縮量平衡，局面有利于多頭向箱體頂部進一步緩慢反彈，投資者可繼續(xù)在回擋中回補倉位。

　　海通證券廣州東風西路證券營業(yè)部

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