備受關(guān)注的項目收益?zhèn)芾砑殑t終于落地。國家發(fā)改委辦公廳5日正式印發(fā)《項目收益?zhèn)芾頃盒修k法》（簡稱“暫行辦法”），明確項目收益?zhèn)攸c支持基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營項目，以及其他有利于結(jié)構(gòu)調(diào)整和改善民生的項目、提供公共產(chǎn)品和服務(wù)的項目。對于符合標準的政府購買服務(wù)項目等，內(nèi)部收益率的要求可適當放寬。對此，專家認為，新辦法穩(wěn)增長意圖明顯，但一時或難成規(guī)模供給。

　　暫行辦法明確了發(fā)行對象。基本要求是項目收益?zhèn)技Y金投資項目，必須符合國家產(chǎn)業(yè)政策和固定資產(chǎn)投資管理有關(guān)規(guī)定，能夠產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

　　在具體的資金使用和發(fā)行方式方面，新規(guī)要求，發(fā)行項目收益?zhèn)技馁Y金，只能用于該項目建設(shè)、運營或設(shè)備購置，不得置換項目資本金或償還與項目有關(guān)的其他債務(wù)，但償還已使用的超過項目融資安排約定規(guī)模的銀行貸款除外。在發(fā)行方式上，項目收益?zhèn)赏ㄟ^招標或簿記建檔形式公開發(fā)行，也可面向機構(gòu)投資者非公開發(fā)行。非公開發(fā)行的，每次發(fā)行時認購的機構(gòu)投資者不超過二百人，單筆認購不少于50萬元人民幣。

　　對此，民生證券固收團隊認為，新規(guī)明確項目收益?zhèn)攸c支持基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營項目，以及其他有利于結(jié)構(gòu)調(diào)整和改善民生的項目、提供公共產(chǎn)品和服務(wù)的項目，其穩(wěn)增長意圖明顯。他們表示，在城投債融資約束下，項目收益?zhèn)鶎⒊蔀榇碳せㄈ谫Y的新渠道，意在改善基建投資增速放緩的局面。

　　所謂項目收益?zhèn)?，是由項目實施主體或其實際控制人發(fā)行的，與特定項目相聯(lián)系的，債券募集資金用于特定項目的投資與建設(shè)，債券的本息償還資金完全或主要來源于項目建成后運營收益的企業(yè)債券。事實上，為規(guī)范項目收益?zhèn)l(fā)行管理工作，擴大直接融資規(guī)模，發(fā)揮資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的作用，發(fā)改委一直力推項目收益?zhèn)?guī)范化發(fā)展。早在今年3月份發(fā)改委草擬的《項目收益?zhèn)鶚I(yè)務(wù)指引》便在坊間曝光。而今年5月曾推出《項目收益?zhèn)圏c管理辦法（試行）》。

　　與《項目收益?zhèn)圏c管理辦法（試行）》相比，對于項目的經(jīng)濟效益要求暫行辦法有所放松?！跋惹霸圏c管理辦法中要求發(fā)債項目內(nèi)部收益率（稅后）應(yīng)該大于現(xiàn)階段社會折現(xiàn)率8%，此次暫行辦法在其基礎(chǔ)上有所放松，‘原則要求內(nèi)部收益率上應(yīng)大于8%。對于政府購買服務(wù)項目，或債券存續(xù)期內(nèi)財政補貼占全部收入比例超過30%的項目，或運營期超過20年的項目，內(nèi)部收益率的要求可適當放寬，但原則上不低于6%。’”民生固收分析師李奇霖表示。

　　先前受期限長、流動性較差、未來現(xiàn)金流存在較大不確定性等因素影響，市面上項目收益?zhèn)媾R著發(fā)行人不積極，投資人也不青睞的局面。對于新細則的落地，大部分業(yè)內(nèi)人士認為，未來項目收益?zhèn)目臻g很大。中信建投此前發(fā)布點評報告稱，2015年項目收益?zhèn)┙o約在500億至800億左右，預(yù)計2015年項目收益?zhèn)l(fā)行在百億。

　　對此，民生證券固收團隊則表示謹慎?！霸诮?jīng)濟下行，且土地財政難以為繼的背景下，具有穩(wěn)定現(xiàn)金流和盈利能力的項目不好找。即使有好的項目，項目收益?zhèn)苤朴趯徟托畔⑴?，發(fā)債主體大規(guī)模發(fā)行項目債的動力不足?！崩钇媪乇硎?。他認為項目收益?zhèn)詈蟮臍w宿可能只是PPP的補充融資渠道。