在全球經(jīng)濟狀況不佳導致原油需求疲軟以及為爭奪市場份額各國積極增產(chǎn)導致市場整體供應過剩的大背景下，下半年國際油價將維持低位運行，但運行重心將高于上半年，WTI原油運行區(qū)間預計在50~70美元，Brent原油的運行預期預計在55~75美元。

　　2015年上半年，國際油價整體呈現(xiàn)筑底反彈的走勢。年初在持續(xù)了半年多的下跌走勢后開始筑底，并形成雙底格局，WTI原油主力連續(xù)合約最低下探至42美元，而5月份油價筑底完成后突破頸線略有上行，在62美元上方附近受阻，最高達到62.58美元，此后基本維持在57~62美元之間窄幅震蕩。Brent原油走勢與WTI原油走勢基本相一致，1月份最低跌破50美元，最高突破70美元，近兩個月基本維持在63~70美元之間波動。而上半年WTI-Brent原油價差基本維持在10美元以內(nèi)。

　　原油需求不足

　　根據(jù)BP（英國石油公司）的數(shù)據(jù)，2014年全球石油需求增長不到1%至日均9210萬桶，除去美國經(jīng)濟衰退的年份外，為近14年以來的最慢增速，這主要與全球經(jīng)濟步入低速增長期以及對能源需求減弱等因素有關(guān)。在今年上半年，美國經(jīng)濟再度失速，歐洲經(jīng)濟低迷，作為近些年全球石油需求增長的主要貢獻力量，亞洲新興發(fā)展中國家也正面臨著經(jīng)濟弱復蘇期，對能源需求的提振也比較有限。雖然年中時有消息顯示全球石油需求增長超出預期，但主要為低油價推動的，IEA（國際能源局）預計，隨著油市的回暖，下半年石油需求增長會放緩。同時在市場供給十分充裕的背景下，全球石油需求仍顯得不夠充足，供給過剩的局面將延續(xù)。

　　美國是全球最大的原油消費國，近幾年美國的消費量變化不大，基本維持在日均1800萬~2000萬桶，占世界總消費量的20%左右。但在頁巖油的開發(fā)導致美國原油產(chǎn)量暴增的同時，美國原油進口量呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，今年上半年進口量與去年相比仍在走低。

　　而隨著美國原油進口量的減少，美國原油對外依存度持續(xù)下降，尤其是對中東地區(qū)的原油進口依賴減少，這對于美國來說有著重大的戰(zhàn)略意義，中東石油供應的變化對美國國內(nèi)需求造成的影響會越來越小，這將有利于提升WTI原油的價格水平，同時將對Brent油價形成一定的壓制。作為全球最大的石油消費國，美國正在逐步減少對石油進口的依賴，世界石油市場的供需格局也將隨之發(fā)生變化。

　　作為全球第二大原油消費國，中國原油需求情況備受市場矚目。根據(jù)BP的數(shù)據(jù)，2014年中國原油消費量達到5.2億噸，創(chuàng)歷史新高，同時進口量高達3.09億噸，對外依存度高達60%。而今年上半年，中國原油進口步伐有所放緩，尤其是5月份進口量降至2300萬噸，創(chuàng)近一年來新低。這主要由于去年在油價大幅走跌之際中國加速原油儲備，而至今年年初，國內(nèi)石油戰(zhàn)略儲備罐已接近滿倉，一期和二期戰(zhàn)略石油儲備庫已接近容納極限，三期工程正在建設(shè)中，尚未投入使用，因此未來國內(nèi)原油進口步伐將有所放緩。

　　供給穩(wěn)步增長

　　今年上半年全球石油供給依然穩(wěn)步增長，從年初的日均9500多萬桶增至9600多萬桶，增幅達到100多萬桶，與去年四季度的供給量相當，遠高于去年前三個季度。但與去年不同的是，今年上半年石油供給增長主要來源于OPEC國家，非OPEC國家原油供給量較去年底并沒有明顯的增長，這與上半年北美地區(qū)原油產(chǎn)量增速放緩以及OPEC積極增產(chǎn)有關(guān)。造成這種局面的主要原因是低油價導致成本相對較高的美國頁巖油企業(yè)受到重挫，頁巖油產(chǎn)量下降。與此同時，OPEC為爭奪市場份額，不顧一切地增產(chǎn)，原油產(chǎn)量創(chuàng)近兩年來新高。今年下半年，OPEC成員國仍將開足馬力積極增產(chǎn)，而隨著油市的回暖，部分停產(chǎn)的美國頁巖油井也將重新投入生產(chǎn)，并繼續(xù)提升美國原油產(chǎn)量增速。與上半年相比，下半年市場供給壓力仍將加大，供給過剩局面將延續(xù)。

　　今年上半年，美國原油產(chǎn)量整體呈現(xiàn)持續(xù)增長的態(tài)勢，6月初美國原油產(chǎn)量已突破日均960萬桶，但在4、5月份產(chǎn)量出現(xiàn)增長放緩的情況，這主要由于低油價令美國頁巖油產(chǎn)量增速放緩。近幾年，美國頁巖油革命導致北美地區(qū)原油產(chǎn)量爆發(fā)式增長，然而去年下半年隨著油價的持續(xù)走跌，成本相對較高的美國頁巖油企業(yè)受到重挫，一些企業(yè)關(guān)停部分成本較高的油井，產(chǎn)油量下降，一些頁巖油企業(yè)甚至出現(xiàn)資金鏈斷裂，就6月中旬WTI原油在60美元附近來看，美國18個主要頁巖油產(chǎn)區(qū)中，僅有4個產(chǎn)區(qū)的頁巖油企業(yè)還能勉強保持不虧損，可以說油價的持續(xù)低位使得繁盛一時的美國頁巖油產(chǎn)業(yè)跌入低谷。而從另一項數(shù)據(jù)來看，截止到6月12日一周，美國石油鉆井平臺數(shù)量從去年10月份最高峰的1609座降至635座，降幅在50%以上，為2010年8月以來的最低水平，關(guān)停的油井大部分是效率和產(chǎn)量都較低的油井。但是隨著油市的回暖，WIT原油從底部反彈至60美元附近，一些頁巖油企業(yè)也開始計劃復產(chǎn)，一旦WTI原油升至60美元以上，將刺激更多的開采活動以及產(chǎn)量的增長。雖然我們對下半年油價的預期仍不樂觀，但至少不會再回到年初的水平。在當前價位附近一些頁巖油企業(yè)已經(jīng)做好了增產(chǎn)的準備，同時鉆井數(shù)量的降幅也開始縮小，目前可能已接近底部，種種跡象顯示美國頁巖油產(chǎn)業(yè)將在下半年開始回暖。

　　今年上半年OPEC原油產(chǎn)量增長明顯，3~5月份OPEC原油產(chǎn)量均達到日均3100萬桶左右，創(chuàng)近兩年來新高。OPEC第一大產(chǎn)油國沙特也是連續(xù)三個月增產(chǎn)，5月份原油產(chǎn)量達到日均1033萬桶，創(chuàng)近30年來新高。同時沙特方面也表示將在未來幾個月增加石油產(chǎn)量至紀錄新高。伊拉克5月份原油產(chǎn)量達到329萬桶，這一水平與去年相當。伊朗5月份原油產(chǎn)量為309萬桶，同時伊朗核問題談判的最終協(xié)議有望在6月底達成，若制裁取消，伊朗原油出口量有望再增加100萬桶/日。而在此前的OPEC半年度會議上，OPEC重申了不減產(chǎn)政策，同時暗示未來仍有增產(chǎn)的可能性，如沙特、伊朗和伊拉克幾大產(chǎn)油國已做好了增產(chǎn)的準備，未來來自O(shè)PEC成員國的原油供給量將繼續(xù)增加。

　　地緣政治影響油價

　　近一年來，伊朗核問題是地緣政治方面最大的不確定性因素。伊朗曾是世界第三大石油生產(chǎn)國，但由于西方國家的制裁，產(chǎn)油地位退居第五，出口量也曾降至100萬桶以下。隨著2014年年初西方國家放松對伊朗的制裁，伊朗原油出口有所恢復，今年上半年伊朗原油出口量保持在日均130萬桶左右。近一年來，伊朗核問題談判取得了突破性進展，今年4月份伊朗核問題談判達成了框架性協(xié)議，6月30日是談判的最后截止日，有關(guān)伊朗核問題的最終的協(xié)議有望在此之前達成，若如預期，針對伊朗的制裁將逐步取消，而伊朗的原油出口也將逐步提升，增幅預計在100萬桶/日，這也將繼續(xù)加大市場整體的供給壓力。

　　此外，上半年也門事件是地緣政治方面最大的黑天鵝事件，什葉派胡塞武裝組織襲擊了也門總統(tǒng)哈迪的官邸，應也門總統(tǒng)要求，沙特等中東海灣國家的10國軍隊出兵援助也門，并對也門反政府武裝發(fā)動了軍事行動。事實上，胡塞武裝背后是伊朗什葉派在支持，而也門政府背后有西方國家的支持，因此這場戰(zhàn)爭背后有著復雜的地緣政治因素。從原油的供給方面來看，雖然也門不是主要的產(chǎn)油國，但該國控制著石油運輸通道亞丁灣和曼德海峽，是游輪東出波斯灣向西航行的必經(jīng)之路，因此也門局勢的動蕩勢必會對周邊的石油運輸構(gòu)成潛在威脅。

　　作為大宗商品的龍頭，原油一直是投機基金十分關(guān)注和熱衷于炒作的品種。今年上半年基金在美國原油期貨上的總持倉和多頭持倉以及空頭持倉均呈現(xiàn)先增后減的狀況。從持倉分布上來看，5月份之前，基金多頭占優(yōu)勢，因市場普遍預期原油基本面將出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。但是從5月份開始，基金多頭及空頭均出現(xiàn)減倉，主要由于市場對于后期油市的看法出現(xiàn)分歧，在此期間，WTI原油維持了長達兩個月的盤整走勢。對于后市，我們認為，供給壓力將長期壓制油價，基金也會借此加大空頭倉位，但6~9月為原油消費旺季，基金做空仍有顧慮。

　　下半年國際油價將低位運行

　　今年上半年WTI原油整體呈現(xiàn)筑底反彈的走勢，前4個月一直在夯實底部并形成雙底形態(tài)，此后反彈幅度并不大，5、6月份大部分時間維持在60美元附近窄幅波動。從形態(tài)上看，熊牛轉(zhuǎn)換完成，但并不意味著此后油價會大幅上漲，因基本面難以為油價形成有效支撐。從Brent原油的技術(shù)圖形上看，目前位于對稱三角形的末端，近期面臨方向性選擇。

　　今年上半年全球經(jīng)濟仍然是弱復蘇的狀態(tài)，各主要經(jīng)濟體經(jīng)濟發(fā)展并不均衡，而下半年全球經(jīng)濟仍將延續(xù)這種局面，美國年底加息概率較大，若加息“靴子”落地，美元可能重新走弱，同時歐洲經(jīng)濟仍面臨下行風險，新興經(jīng)濟體經(jīng)濟維持低速增長。

　　今年原油市場整體供給過剩的局面將得以延續(xù)，全球經(jīng)濟形勢不佳制約能源需求增長，同時需求增長的主要引擎新興發(fā)展中國家經(jīng)濟失速也令石油需求增長放緩，而供應上將延續(xù)增長，但與去年不同的是，OPEC國家將成為今年全球原油產(chǎn)量增長的主要貢獻力量，同時各產(chǎn)油國的市場份額之爭將加劇供需失衡。

　　在全球經(jīng)濟狀況不佳導致原油需求疲軟以及為爭奪市場份額各國積極增產(chǎn)導致市場整體供應過剩的大背景下，下半年國際油價將維持低位運行，但運行重心將高于上半年，WTI原油運行區(qū)間預計在50~70美元，Brent原油的運行預期預計在55~75美元。