7月30日，財(cái)政部發(fā)布關(guān)于盤活財(cái)政存量資金有關(guān)情況的通報(bào)。通報(bào)中稱：按照相關(guān)規(guī)定，中央財(cái)政應(yīng)收回119個(gè)中央部門及單位財(cái)政存量資金131億元，統(tǒng)籌用于促投資穩(wěn)增長(zhǎng)的急需領(lǐng)域。地方各級(jí)政府應(yīng)收回同級(jí)各部門及單位財(cái)政存量資金2438億元，統(tǒng)籌用于發(fā)展急需的重點(diǎn)領(lǐng)域和優(yōu)先保障民生支出。

　　在這份通報(bào)中，財(cái)政部指出，通過盤活財(cái)政存量資金，增加了資金的有效供給，有力促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展。但也應(yīng)注意到，一些中央部門和地方部門仍未按要求交回財(cái)政存量資金，直接影響了盤活財(cái)政存量資金的政策效果。

　　而盤活存量?jī)H僅是落實(shí)積極財(cái)政政策的路徑之一。7月22日，在全國(guó)財(cái)政經(jīng)建會(huì)議上，財(cái)政部副部長(zhǎng)劉昆強(qiáng)調(diào)，做好財(cái)政經(jīng)建工作必須要重點(diǎn)做好六個(gè)方面的工作，其中落實(shí)積極的財(cái)政政策，穩(wěn)定投資擴(kuò)大消費(fèi)是六個(gè)工作中首個(gè)內(nèi)容。市場(chǎng)預(yù)測(cè)，下半年中央在財(cái)政支出上將有大動(dòng)作。

　　7月30日召開的中央政治局會(huì)議中，也再度強(qiáng)調(diào)了財(cái)政政策的重要性，稱要堅(jiān)持“積極的財(cái)政政策不變調(diào)，保持公共支出力度”。

　　不增赤字增效率

　　“財(cái)政支出力度增加，但并不表示一定要調(diào)整赤字率?！币晃回?cái)稅系統(tǒng)人士坦言。

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者了解到，今年初政府工作報(bào)告定調(diào)“積極的財(cái)政政策”，赤字率從2014年的2.1%提升至2.3%，加上結(jié)轉(zhuǎn)項(xiàng)，實(shí)際的赤字率為2.7%。雖然赤字率增加，但今年以來(lái)財(cái)政收入增速遠(yuǎn)低目標(biāo)增速，全年經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)7%的增速仍存較大壓力。

　　從年初定調(diào)積極財(cái)政政策以來(lái)，近半年時(shí)間，積極財(cái)政政策的效果并不明顯。

　　財(cái)政部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，6月份，全國(guó)一般公共預(yù)算支出18814億元，比上年同月增長(zhǎng)13.9%，同口徑增長(zhǎng)12.5%。其中，中央本級(jí)一般公共預(yù)算支出2251億元，同口徑增長(zhǎng)11.2%；地方一般公共預(yù)算支出16563億元，同口徑增長(zhǎng)12.7%。對(duì)比5月份的數(shù)據(jù)，6月當(dāng)月中央和地方財(cái)政支出增長(zhǎng)較快。

　　不過，從全國(guó)范圍看，1~6月累計(jì)，全國(guó)一般公共預(yù)算支出77288億元，比上年同期增長(zhǎng)11.8%，同口徑增長(zhǎng)10.6%，完成預(yù)算的45.1%，與去年同期進(jìn)度基本持平。

　　事實(shí)上，1~6月份財(cái)政支出進(jìn)度和去年持平本無(wú)可厚非，但今年以來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)壓力帶來(lái)的財(cái)政收入下降，正成為穩(wěn)增長(zhǎng)面臨的挑戰(zhàn)。

　　財(cái)政部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1~6月累計(jì)，全國(guó)一般公共預(yù)算收入79600億元，比上年同期增長(zhǎng)6.6%，同口徑增長(zhǎng)4.7%。其中主體稅種增值稅、營(yíng)業(yè)稅、所得稅等增速都隨經(jīng)濟(jì)下行出現(xiàn)大幅放緩，一季度財(cái)政收入增速更是創(chuàng)下分稅制以來(lái)的最低點(diǎn)。財(cái)政收入的大幅下滑加大了地方債務(wù)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，使得財(cái)政支出的可持續(xù)性受到制約，積極財(cái)政政策的空間更為逼仄。

　　而下半年開始，各地政府部署的項(xiàng)目將陸續(xù)進(jìn)入建設(shè)期，此次中央政治局會(huì)議也指出要引導(dǎo)和撬動(dòng)更多民間資金增加投入。例如，財(cái)政部大半年前力推的30個(gè)PPP示范項(xiàng)目，目前大多數(shù)仍然尚未動(dòng)真格，積極的財(cái)政政策落實(shí)困難不少。

　　在此背景下，增加赤字被認(rèn)為是落實(shí)積極財(cái)政政策的一項(xiàng)舉措。不過，在多數(shù)財(cái)稅專家看來(lái)，年初的赤字率水平已經(jīng)符合當(dāng)前水平，下一步只要落實(shí)好各項(xiàng)政策，實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)也是可行的。

　　在此背景下，是否增加赤字成為當(dāng)前落實(shí)積極財(cái)政政策的一個(gè)手段。

　　7月24日，上述財(cái)政系統(tǒng)人士在接受記者采訪時(shí)表示，目前看沒有增加赤字的預(yù)期。這個(gè)觀點(diǎn)也得到了部分財(cái)稅專家的認(rèn)可。

　　中國(guó)社科院財(cái)經(jīng)院研究員楊志勇也表示：從目前情況看，不需要增加赤字，財(cái)政收入增速放緩，但是上半年的支出力度也沒有發(fā)力，下半年如果收入沒有快速增長(zhǎng)，只要增加財(cái)政支出力度就可以?！岸野凑找?guī)律，年初的赤字應(yīng)該考慮了GDP7%的增速，所以目前尚不需要?jiǎng)佑贸嘧诌@個(gè)工具。”

　　記者了解到，對(duì)于年中擴(kuò)大赤字的討論，早在1998年就有先例。從程序上來(lái)說，如果要調(diào)整赤字需要全國(guó)人大常委會(huì)批準(zhǔn)。1998年之所以調(diào)整赤字，主要是由于亞洲金融危機(jī)的影響，我國(guó)貿(mào)易出口增長(zhǎng)大幅回落，加之當(dāng)年6月開始的特大洪災(zāi)，GDP同比下滑幅度超出預(yù)期。

　　在多種嚴(yán)峻事件的大背景下，經(jīng)全國(guó)人大常委會(huì)批準(zhǔn)當(dāng)年的赤字水平進(jìn)行了調(diào)整，并增發(fā)了1000億元財(cái)政債券，重點(diǎn)用于增加基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資。

　　很顯然，相對(duì)于1998年金融危機(jī)的大背景，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)遠(yuǎn)沒有當(dāng)初的嚴(yán)峻。

　　本月中旬，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，上半年國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處在合理區(qū)間，主要指標(biāo)逐步回暖，呈現(xiàn)緩中趨穩(wěn)、穩(wěn)中有好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人盛來(lái)運(yùn)透露，初步核算，上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值296868億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)7.0%。

　　交通銀行 金融研究中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平[微博]認(rèn)為，如果經(jīng)濟(jì)中積極的因素能夠釋放效能，下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)將好于上半年。預(yù)計(jì)2015年經(jīng)濟(jì)增速前低后穩(wěn)，全年GDP增速在7.1%左右。

　　債務(wù)置換發(fā)力

　　“下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于上半年可能是一個(gè)大概率事件?！笔?lái)運(yùn)在解讀報(bào)告時(shí)透露出這樣一種信號(hào)。

　　這和市場(chǎng)分析不謀而合。

　　交通銀行金融研究中心的一份報(bào)告也指出，6月固定資產(chǎn)投資增速止跌企穩(wěn)，投資下行壓力緩解。如果下半年一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策和大量投資項(xiàng)目逐漸釋放效力，下半年固定資產(chǎn)投資增速可能高于上半年。不僅如此，伴隨二季度房地產(chǎn)市場(chǎng)逐漸回暖，可能帶動(dòng)房地產(chǎn)投資于三季度企穩(wěn)，四季度回升。

　　然而，值得注意的是，伴隨經(jīng)濟(jì)形勢(shì)回暖，如果赤字水平保持不變的話，要想發(fā)揮地方政府在“穩(wěn)增長(zhǎng)”中的重要功能，地方債置換成為其可運(yùn)用的有效手段。

　　中誠(chéng)信發(fā)布的地方債報(bào)告顯示：目前，中央已經(jīng)發(fā)行的2萬(wàn)億元地方債置換額度可以覆蓋2015年到期的所有地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)。但是如果今年，經(jīng)濟(jì)仍進(jìn)一步下行，則政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)，以及可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)，將僅能依靠債務(wù)置換來(lái)解決。“粗略計(jì)算，這部分債務(wù)規(guī)模將達(dá)2.8萬(wàn)億元，這也意味著市場(chǎng)上還需要1萬(wàn)億元的債務(wù)置換?！敝姓\(chéng)信研究咨詢部研究員余璐說。

　　7月14日，市場(chǎng)傳聞財(cái)政部正在考慮第三批1萬(wàn)億元地方政府債務(wù)置換，不過，截至記者發(fā)稿，官方并未針對(duì)傳聞做任何官方說明。

　　對(duì)此，余璐認(rèn)為，債務(wù)置換將高息短期的債券置換為低息、期限長(zhǎng)的債券，而銀行持有資產(chǎn)由高息短期貸款變?yōu)榈拖㈤L(zhǎng)期的資產(chǎn)，有利于優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。與此同時(shí)，政策規(guī)定將地方債納入合格抵質(zhì)押品范圍，為商業(yè)銀行提供了改善流動(dòng)性的可能。

　　“雖然1萬(wàn)億元置換相對(duì)于銀行上百億元的資產(chǎn)沖擊較小，但未來(lái)隨著地方政府債務(wù)置換的持續(xù)進(jìn)行，銀行的資產(chǎn)收益率必將受到影響?！?

　　北京某股份制銀行信貸部相關(guān)人員表示：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力大，而投資尤其是基建投資是穩(wěn)增長(zhǎng)的主要力量，而大量地方基建投資的債務(wù)償還壓力導(dǎo)致一些在建項(xiàng)目難以繼續(xù)開展。如果能通過地方債務(wù)置換對(duì)政府來(lái)說無(wú)疑是個(gè)好事，對(duì)銀行而言，置換后打包的債券可以投資到更多市場(chǎng)主體上，有利于實(shí)現(xiàn)高收益。

　　余璐也認(rèn)為，增加債務(wù)置換，可有效降低政府的利息負(fù)擔(dān)，從而可將資金投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，達(dá)到穩(wěn)增長(zhǎng)的目的?！耙矞p輕了短期債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大了地方政府財(cái)政調(diào)控空間。”

　　中誠(chéng)信一季度報(bào)告顯示，作為穩(wěn)增長(zhǎng)的主力，基建投資在財(cái)政收入和土地出讓金雙放緩的背景下，后續(xù)快速增長(zhǎng)還將面臨資金來(lái)源的約束；一季度不到3%的財(cái)政收入增長(zhǎng)，36.4%的土地出讓金收入下降充分說明了財(cái)政收入的窘迫情況，而在地方政府財(cái)政收入減少的背景下，地方債務(wù)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加大，債務(wù)置換不僅可以降低風(fēng)險(xiǎn)，也是落實(shí)積極財(cái)政政策的一個(gè)手段。