市場(chǎng)起源于古時(shí)人類對(duì)于固定時(shí)段或地點(diǎn)進(jìn)行交易的場(chǎng)所的稱呼，狹義上的市場(chǎng)是買賣雙方進(jìn)行商品交換的場(chǎng)所。在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中，出現(xiàn)過四次深化，即古典經(jīng)濟(jì)理論的“自由放任”秩序；新古典的“完美”價(jià)格機(jī)制；宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的“需政府干預(yù)”；新制度的“產(chǎn)權(quán)明確是前提”。研究認(rèn)為，股票市場(chǎng)只是市場(chǎng)細(xì)分的一個(gè)領(lǐng)域，其具有嗜血與逐利的雙面性，因此從世界成熟股票市場(chǎng)發(fā)展來看，外力干勁很少發(fā)生，更多時(shí)間是其由市場(chǎng)自身調(diào)節(jié)而運(yùn)行，價(jià)格上行與崩潰等任何時(shí)期都體現(xiàn)出不同股票價(jià)格的變化。中國A股市場(chǎng)作為中國經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，新興特色雖然有時(shí)需要政府救市，但頻率如此之高，恐怕對(duì)股票市場(chǎng)化發(fā)展形成不利影響，使得投資者預(yù)期與投資者理念產(chǎn)生較大偏差。

　　筆者研究中國A股歷史運(yùn)行軌跡發(fā)現(xiàn)，A股市場(chǎng)呈現(xiàn)出明顯的頻繁救市軌跡如果加上今年6月中下旬“股災(zāi)”后的救市，已進(jìn)入第九次典型的救市運(yùn)行。如果我們以1990年為A股發(fā)展的起點(diǎn)，在25年的A股運(yùn)行周期中，平均2.78年就會(huì)有典型的救市行為在市場(chǎng)呈現(xiàn)。從此數(shù)據(jù)來看，A股在全球資本市場(chǎng)的發(fā)展中，政策干預(yù)性極為明顯，雖然其為新興市場(chǎng)，但頻率如此之高的救市，的確是需要監(jiān)管層、市場(chǎng)主體及投資者深刻反思的。

　　資本市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)最為典型的交易場(chǎng)所，本應(yīng)遵循優(yōu)勝劣汰、競(jìng)爭(zhēng)淘汰的機(jī)制，多空交易雙方的市場(chǎng)規(guī)則為最高法則，但由于多種因素的影響，這一體制在A股市場(chǎng)運(yùn)行過程中卻難體現(xiàn)，績差股、重組股、虧損股、首日交易特待的新股往往成為市場(chǎng)表現(xiàn)的明星，投資回報(bào)理念、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)在市場(chǎng)頻繁救市的軌跡中被淡化。運(yùn)行軌跡顯示，每次救市不久，市場(chǎng)再回低迷，低迷到市場(chǎng)化淘汰時(shí)，政策救市再次登臺(tái)，刺激過后，再出淪回，市場(chǎng)步入了一個(gè)非正常的資本市場(chǎng)周期，“政策市”成為我國股票市場(chǎng)的代名詞。

　　從歷史來看，筆者認(rèn)為最初的1990年、1993年、2005年三次救市是必要的。1990年為股票市場(chǎng)的開創(chuàng)期，引導(dǎo)與振興發(fā)展股票市場(chǎng)的信心需要在高層引起；1993年的四不政策及三大利好，解決了股票市場(chǎng)跌向325點(diǎn)深淵的投資矛盾；2005年股權(quán)分置改革所引發(fā)的國家級(jí)層面的推出，利于解決市場(chǎng)流通與非公平持股問題。而其他6次包括今年6月中旬以來的救市實(shí)際上在某種程度上使得市場(chǎng)多空博弈呈現(xiàn)偏向性，使得股票市場(chǎng)規(guī)則出現(xiàn)偏差，也不利于投資者對(duì)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)的認(rèn)識(shí)，更不利于市場(chǎng)定價(jià)與市場(chǎng)化、泡沫化崩潰的自然反映。

　　近年來，我國股票市場(chǎng)發(fā)展可謂突飛猛進(jìn)，監(jiān)管層近年也多次提及未來股票市場(chǎng)發(fā)展的方向是市場(chǎng)化與法制化。應(yīng)該說這個(gè)在方向是符合股票市場(chǎng)發(fā)展的，相關(guān)部門也做了大量的工作，減少政策對(duì)股票市場(chǎng)的干預(yù)，但通過市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)行來看，依然無法擺脫市場(chǎng)出現(xiàn)泡沫性崩跌或市場(chǎng)整體性重挫時(shí)的政策性干預(yù)。

　　股票市場(chǎng)是一個(gè)多空爭(zhēng)奪的市場(chǎng)，多與空是相對(duì)轉(zhuǎn)換的，市場(chǎng)通過公平的多空轉(zhuǎn)換與爭(zhēng)奪，利于股票價(jià)格的合理形成機(jī)制，有利于投資者理性判斷市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)。從世界主要資本市場(chǎng)來看，政策或政府性救市往往發(fā)生于特別重大的金融危機(jī)與經(jīng)濟(jì)危機(jī)之時(shí)，當(dāng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制失效或多空雙方呈現(xiàn)極大扭曲之時(shí)，才可能出手，但即使是救市也是通過市場(chǎng)化與法制化的手段進(jìn)行。比如美國金融危機(jī)之時(shí)，美國通過QE政策、制訂大公司金融救援方案（法律通過后）等樹立投資者信心。比如對(duì)于當(dāng)時(shí)世界保險(xiǎn)業(yè)影響最大的公司AIG的金融救援，市場(chǎng)信息顯示，2008年11月，美聯(lián)儲(chǔ)在法律認(rèn)可背景下，決定向AIG提供600億美元貸款，而9月份公布的最初貸款計(jì)劃為850億美元；同時(shí)，財(cái)政部將以400億美元換購AIG優(yōu)先股（危機(jī)消除后，公司需贖回），并投入525億美元購買AIG持有或擔(dān)保的抵押貸款證券。方案還包括凍結(jié)AIG70名高管的紅利以及對(duì)離職補(bǔ)償加以限制等內(nèi)容。

　　筆者研究發(fā)現(xiàn)，美國《證券交易法》、《信息公開法》及相關(guān)市場(chǎng)規(guī)則同時(shí)也制約著其干預(yù)市場(chǎng)的狀況，其相關(guān)信息對(duì)于納稅人與投資者公布，比如購買兩房債券的數(shù)量、交易是否符合交易規(guī)則與法律、周期內(nèi)政府參與資金及退出等。這一切的政府救市實(shí)際上是一種在遵循法律與市場(chǎng)化的原則下進(jìn)行，證券市場(chǎng)規(guī)則依然保持著不可逾越的底線。因此在美國百年市場(chǎng)發(fā)展過程中，盡管資本市場(chǎng)多次危機(jī)重重，但政府并沒有體現(xiàn)出頻繁救市的軌跡，而體現(xiàn)更多的是市場(chǎng)化與市場(chǎng)規(guī)則的嚴(yán)肅性，退市與上市公司數(shù)量不斷數(shù)量性循環(huán)，這也是優(yōu)勝劣汰與自由競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)反映。

　　從香港市場(chǎng)情況來看，“買者自負(fù)”是市場(chǎng)化的最大體現(xiàn)，市場(chǎng)規(guī)則不容違背，多空雙方爭(zhēng)奪，投資人自己完全承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)與收益，政府救市也只是出現(xiàn)在一個(gè)金融危機(jī)明顯的時(shí)期，其并無頻繁性。

　　筆者認(rèn)為，中國股票市場(chǎng)的頻繁救市實(shí)際上不利于市場(chǎng)機(jī)制的完善，也可能使市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)為典型代表的股票市場(chǎng)功能性倒退。對(duì)A股市場(chǎng)出現(xiàn)的頻繁救市實(shí)際上應(yīng)反思，反思市場(chǎng)的規(guī)則，比如非公平交易制度的現(xiàn)實(shí)性、新股非公平的首日特別待遇、機(jī)構(gòu)投資者集中持股的內(nèi)線交易打擊、市場(chǎng)主體參與操縱股價(jià)及違規(guī)則減持等。目前在股指期貨波動(dòng)、套利模式增加且波動(dòng)性較強(qiáng)的A股市場(chǎng)，現(xiàn)行的T+1交易制度（機(jī)構(gòu)與期指等可以實(shí)現(xiàn)T+0），明顯暴露出交易制度的缺陷。此次暴跌后救市不如為切實(shí)推行交易制度公平快速改革，讓市場(chǎng)體現(xiàn)市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)，讓投資者公平地進(jìn)行交易選擇是當(dāng)下較為關(guān)鍵之舉，其現(xiàn)實(shí)性與必要性更似勝于頻繁救市。因此，A股市場(chǎng)在此次大規(guī)模的救市后，監(jiān)管層及市場(chǎng)主體應(yīng)反思，堅(jiān)定完善市場(chǎng)規(guī)則，堅(jiān)守底線，切實(shí)維護(hù)股票市場(chǎng)法律與規(guī)則等，或才可能在未來減少頻繁救市，進(jìn)而推動(dòng)我國股票市場(chǎng)的健康發(fā)展。

　　（作者系九鼎德盛金融證券分析師）