2015年07月24日 08:41:59來源：中證網(wǎng)

　　A股市場在經(jīng)歷暴跌之后逐步企穩(wěn)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，清理場外不規(guī)范配資后，券商兩融及其他信用業(yè)務(wù)面臨新的發(fā)展機(jī)遇。其中，兩融業(yè)務(wù)不再是單純的杠桿業(yè)務(wù)，而是考驗(yàn)券商風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、資產(chǎn)處置、客戶分類以及戰(zhàn)略定位的關(guān)鍵。

　　融資業(yè)務(wù)風(fēng)控嚴(yán)格

　　數(shù)據(jù)顯示，兩融余額自6月中旬以來銳減，7月8日達(dá)到底部1.4萬億元，即使在市場企穩(wěn)以來，也未突破1.5萬億元，規(guī)模僅回到今年3月底水平。有券商人士表示，當(dāng)前在融資業(yè)務(wù)上風(fēng)控非常嚴(yán)格，不僅場外配資難以接入，即使對于正規(guī)的兩融業(yè)務(wù)，杠桿比例也有所降低，這其中有客戶主動(dòng)因素也有券商強(qiáng)制要求。

　　值得關(guān)注的是，兩融展業(yè)的環(huán)境正在向好，首先是從融資買入標(biāo)的看，數(shù)量增多，近期隨著市場上漲，大批個(gè)股的融資余額低于該股票上市可流通市值的20%，如數(shù)碼視訊、中國寶安、華映科技等從過去不能融資買入的門檻外進(jìn)入了融資買入標(biāo)的，這一批股票為兩融市場增加了供給。

　　其次，一些大券商重新調(diào)整了兩融標(biāo)的證券折算率，海通證券在最新的折算率表格中顯示，調(diào)高了1800只證券的折算比例，折算比例提高幅度較多的增幅達(dá)到100%。申萬宏源證券23日的最新公告也顯示出對不同證券的折算比率有所調(diào)整。業(yè)內(nèi)人士表示，不同的折算率正反映出券商對于證券的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)不同，這也是金融企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的核心之處。

　　當(dāng)然，券商信用業(yè)務(wù)不僅僅是兩融一項(xiàng)，同時(shí)還有約定式購回、質(zhì)押式回購、收益互換、微融資等業(yè)務(wù)。對于這些業(yè)務(wù)，各家券商也在市場大幅下跌后重新建立秩序。有些券商表示會(huì)降低質(zhì)押業(yè)務(wù)的規(guī)模，并從嚴(yán)要求，有些則認(rèn)為市場估值降低之后，隨著上市公司需求的增多，當(dāng)前反而是開展業(yè)務(wù)的好時(shí)期。

　　國泰君安表示，7月23日起對微融資業(yè)務(wù)額度調(diào)整，T+1快速放款模式的總額度上限由原來的250萬元提升到300萬元，單筆融資上限提升到300萬元，T+2標(biāo)準(zhǔn)放款模式的總額度上限由原來的50萬降低到0元。未了結(jié)的T+2模式融資合約不受影響。

　　未來存較大發(fā)展空間

　　業(yè)內(nèi)人士表示，在A股大擴(kuò)容和財(cái)富轉(zhuǎn)移浪潮下，與場外配資相比，兩融具有低杠桿、操作透明、資金便宜等優(yōu)勢，預(yù)計(jì)規(guī)模在短期內(nèi)下降后會(huì)再度回升，近兩年還將延續(xù)高增長趨勢，按照美國市場穩(wěn)定水平和目前國內(nèi)券商的資本規(guī)模測算，未來還有較大發(fā)展空間。

　　值得關(guān)注的是，7月初，在市場大跌之時(shí)，監(jiān)管層緊急拓寬券商融資渠道，放行兩融收益權(quán)資產(chǎn)證券化，目前多家券商已把兩融資產(chǎn)證券化資管產(chǎn)品上報(bào)至交易所。

　　據(jù)了解，兩融資產(chǎn)證券化是將證券公司融資融券業(yè)務(wù)中產(chǎn)生的融出資金債權(quán)進(jìn)行資產(chǎn)證券化。有上市券商資管公司表示，目前已經(jīng)將兩融債權(quán)ABS項(xiàng)目上報(bào)至交易所。目前產(chǎn)品只需在交易所進(jìn)行備案即可，但流程需要走多久，暫不清楚。兩融業(yè)務(wù)經(jīng)歷股災(zāi)檢驗(yàn)后，發(fā)現(xiàn)風(fēng)控尚屬完善，實(shí)際發(fā)生違約事件概率較低，兩融債權(quán)是資產(chǎn)證券化的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。并且，兩融債權(quán)ABS還可以進(jìn)行多期滾動(dòng)發(fā)行，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目可以盤活證券公司的優(yōu)質(zhì)存量資產(chǎn)，未來可以促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)的良性循環(huán)。

　　有分析師統(tǒng)計(jì)顯示，2015年一季度券商兩融業(yè)務(wù)凈收入達(dá)254.71億元，占營業(yè)收入的22.28%，已成為證券公司最穩(wěn)定的收入及利潤來源，但場外配資的興起，一定程度上侵蝕了券商兩融的業(yè)務(wù)空間。截至7月初，通過HOMS等系統(tǒng)接入的客戶資產(chǎn)規(guī)模近5000億元，2015年一季度末股票類證券投資信托達(dá)7770億元，因此，對場外配資及傘形信托的監(jiān)管有利于進(jìn)一步打開券商兩融的增長空間。

　　具體執(zhí)行有待細(xì)化

　　“我們也在研究新的兩融規(guī)則，并且探索適合公司客戶特征的業(yè)務(wù)規(guī)則、風(fēng)控指標(biāo)，在具體的執(zhí)行上還有待細(xì)化。”有券商人士表示。

　　據(jù)悉，此次兩融新規(guī)修改了多處內(nèi)容，其中有四方面格外引人關(guān)注。一是建立了融資融券業(yè)務(wù)逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制。二是合理確定融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模，將融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模與證券公司凈資本規(guī)模相匹配，要求業(yè)務(wù)規(guī)模不得超過證券公司凈資本4倍。對于不符合上述規(guī)定的證券公司，可維持現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)模，但不得再新增融資融券合約。三是允許融資融券合約展期。在維持現(xiàn)有融資融券合約期限最長不超過6個(gè)月的基礎(chǔ)上，新增規(guī)定，允許證券公司根據(jù)客戶信用狀況等因素與客戶自主商定展期次數(shù)。四是優(yōu)化融資融券客戶擔(dān)保物違約處置的標(biāo)準(zhǔn)和方式，允許券商自主決定強(qiáng)制平倉線，將不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)納入可供追加的擔(dān)保物范圍。

　　按照新規(guī)，投資者可在追保環(huán)節(jié)通過質(zhì)押房產(chǎn)、汽車、場外股權(quán)等資產(chǎn)進(jìn)行兩融業(yè)務(wù)的續(xù)做。分析人士認(rèn)為，該規(guī)定有望提高兩融客戶開展融資交易的延展性。但現(xiàn)實(shí)情況是，“券商變現(xiàn)證券的渠道是暢通的，但房產(chǎn)、汽車、未上市股權(quán)一類的資產(chǎn)，缺乏流動(dòng)性，無法及時(shí)變現(xiàn)，處置也需要額外的成本?！彼硎?，未來是否需要增加專門人員或者外包做資產(chǎn)評估以及折現(xiàn)，也還在討論之中，但作為資產(chǎn)管理人，券商的業(yè)務(wù)觸角必須更寬泛，這對券商將是全面的提升。

　　從國外一些資本市場的發(fā)展看，兩融業(yè)務(wù)也是經(jīng)歷了監(jiān)管和自律的進(jìn)化過程。美國本著市場化原則，兩融投資者準(zhǔn)入相對寬松，但對交易的實(shí)名制進(jìn)行了嚴(yán)格規(guī)定。日本受監(jiān)管規(guī)范的兩融業(yè)務(wù)始于1951年，保證金比率由財(cái)務(wù)省規(guī)定，在一般情況下融資融券的保證金比例均為30%，當(dāng)市場過熱、投機(jī)行為嚴(yán)重時(shí)，這一比例將會(huì)提高。在財(cái)務(wù)省規(guī)定的保證金率基礎(chǔ)之上，交易所和券商可以根據(jù)具體情況，提升個(gè)別股票的兩融保證金費(fèi)率。在券商方面，開展兩融需要證券公司的自有資本比率大于120%以上。在股市出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)，監(jiān)管層通常會(huì)對交易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)管來抑制股價(jià)的暴漲急跌，最常利用的是保證金率。在上世紀(jì)70年代日本股市波動(dòng)上升的時(shí)候，為抑制投機(jī)，保證金率曾在30%至60%間頻繁調(diào)整。