銀河證券

　　市場持續(xù)反彈。上周是暴跌后第二周，反彈繼續(xù)，不同風格指數(shù)均實現(xiàn)上漲。上證綜指上漲113.56點，漲幅2.87%；創(chuàng)業(yè)板指上漲114.5點，漲幅4.11%。目前自7月8日低點，上證綜指、深證成指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指最大反彈幅度分別為24.04%、28.76%、29.68%、30.78%。

　　短期市場回升基礎不穩(wěn)，未來半年震蕩壓力依然較大。此前市場上漲的最重要邏輯流動性在下半年存疑。無論是貨幣政策釋放的宏觀流動性還是杠桿帶來的微觀流動性均將出現(xiàn)較大變化。

　　宏觀流動性上，下半年面臨經(jīng)濟逐步企穩(wěn)、豬肉價格快速上行帶來CPI回升、美聯(lián)儲加息三大約束，貨幣政策保持觀望的可能性更大，預計流動性整體環(huán)境較今年上半年6月份之前緊張。經(jīng)濟方面，6月份的數(shù)據(jù)好于預期，尤其工業(yè)增加值增速反彈較大，信貸數(shù)據(jù)也有明顯回升，下半年有較大概率會穩(wěn)定在7%左右。物價方面，6月CPI同比上漲1.4%，但近期豬肉價格持續(xù)快速上漲，預計下半年將帶動CPI逐步上行，或?qū)⒊蔀樨泿耪叩某钢庵?。另外，美?lián)儲將于下半年啟動加息周期，美國加息后全球資本將加速回流美國，人民幣匯率面臨較大的壓力，央行[微博]也將被迫回收部分流動性。

　　微觀流動性上，市場監(jiān)管趨嚴，高杠桿配資火爆場景難以再現(xiàn)。杠桿是推動本輪牛市最大的助力之一，暴跌后監(jiān)管層對后續(xù)民間配資的監(jiān)管趨嚴，對恒生電子HOMS系統(tǒng)的態(tài)度也有巨大轉(zhuǎn)變，下半年將更多的是以券商場內(nèi)融資業(yè)務為主，民間配資業(yè)務難以向上半年那么火爆。

　　在主要指數(shù)經(jīng)歷了40%以上的跌幅后，市場恢復需要時間，最近兩周回升更多的是國家隊維穩(wěn)以及技術(shù)性反彈，國家隊何時退出像達摩克利斯之劍一樣懸在市場頭頂，未來市場震蕩壓力依然較大。

　　當然長期來看，流動性寬松的大環(huán)境沒有變。在貨幣政策保持中性偏松的大背景下，市場整體資金面充裕的狀況并未發(fā)生實質(zhì)性改變。利率市場化改革將導致中長期無風險利率向下的趨勢長期延續(xù)。與此同時，居民大類資產(chǎn)從房地產(chǎn)向證券市場轉(zhuǎn)移的再配置過程也將長期延續(xù)，從中長期發(fā)展的角度來看，我國的資本市場資金支持充裕。從國際經(jīng)驗對比而言，流動性寬松后的資本市場發(fā)展，其他國家有豐富的案例可循。2008年金融危機以來，美國及日本均實行QE政策支持經(jīng)濟發(fā)展，隨之帶來股權(quán)價格上漲。美國三大股指及日經(jīng)225指數(shù)均出現(xiàn)長達數(shù)年并持續(xù)至今的上漲。中國也不例外，目前中國正在經(jīng)歷經(jīng)濟增速換擋期，在沒有新的產(chǎn)業(yè)替代房地產(chǎn)成為支柱產(chǎn)業(yè)前、在制造業(yè)過剩產(chǎn)能去化之前，貨幣政策將保持寬松，資產(chǎn)價格將長期上漲。