國家統(tǒng)計局公布的上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，上半年GDP增長7%，其中二季度增長7%，與一季度持平，GDP增長速度處于政府目標(biāo)范圍之內(nèi)，好于市場預(yù)期。

　　其中，從整個數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟數(shù)據(jù)呈現(xiàn)分化的態(tài)勢，工業(yè)生產(chǎn)的數(shù)據(jù)好于終端需求的數(shù)據(jù)，工業(yè)生產(chǎn)增速進一步加快是6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)中最大的亮點，而固定資產(chǎn)投資企穩(wěn)，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速持續(xù)回落，需求中僅有6月出口增速有所好轉(zhuǎn)。

　　我們認(rèn)為，經(jīng)濟數(shù)據(jù)的分化顯示經(jīng)濟下行壓力依然較大，經(jīng)濟形勢難掩樂觀，下半年穩(wěn)增長的政策力度需要進一步加碼。盡管二季度GDP同比增長7%，達到政府年初設(shè)定的增長目標(biāo)，但從整體數(shù)據(jù)來看，主要呈現(xiàn)兩大隱憂。

　　隱憂一：生產(chǎn)數(shù)據(jù)與終端需求分化加大未來經(jīng)濟增長的不確定性。

　　從上半年數(shù)據(jù)來看，工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)和終端需求數(shù)據(jù)的進一步分化是上半年經(jīng)濟運行中最突出的特征。其中，二季度工業(yè)增加值增長速度加速回升，工業(yè)增加值從3月的5.6%加速回升到6月的6.8%，回升的幅度達到1.2個百分點，同期固定資產(chǎn)投資增速由一季度的13.5%回落至前6月的11.4%，增速回落了2.1個百分點。這一分化特征顯示工業(yè)生產(chǎn)景氣的回升缺乏終端需求的支撐，沒有終端需求的支撐工業(yè)生產(chǎn)回升將難以持續(xù)。同時在終端需求疲軟的背景下，工業(yè)生產(chǎn)景氣的回升將轉(zhuǎn)化為庫存，加大資金占用壓力，對工業(yè)企業(yè)的財務(wù)構(gòu)成新的壓力。

　　隱憂二：房地產(chǎn)銷售增速的回升并未轉(zhuǎn)化為開發(fā)商投資回升。

　　從二季度來看，宏觀經(jīng)濟中呈現(xiàn)的另外一個特征是房地產(chǎn)銷售面積的加速回升并未轉(zhuǎn)化為開發(fā)商加大新開工建設(shè)的力度，導(dǎo)致房地產(chǎn)銷售面積和房地產(chǎn)開發(fā)投資進一步背離。上半年房地產(chǎn)銷售面積同比增長3.9%，較一季度回升13.1個百分點，而同期房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長4.6%，較一季度回落3.9個百分點。房地產(chǎn)銷售面積加速回升而開發(fā)商公開意愿較低顯示開發(fā)商對未來房地產(chǎn)銷售的持續(xù)性謹(jǐn)慎，在開發(fā)策略上以盡快回籠現(xiàn)金加快去庫存為主，并減少資本支出。同時，房地產(chǎn)銷售面積加速回升，房價的上漲將進一步加大工商業(yè)企業(yè)的成本，在終端需求疲軟的背景下進一步抑制投資意愿。

　　下半年房地產(chǎn)銷售增速可能會放緩。

　　上半年房地產(chǎn)面積同比增長3.9%，這一增速為去年以來首次轉(zhuǎn)正。我們認(rèn)為房地產(chǎn)銷售面積增速下半年可能會放緩，主要原因在于近期股市市值的大幅縮水可能拖累房地產(chǎn)銷售。6月以來，資本市場出現(xiàn)大幅殺跌，導(dǎo)致市值縮水超過10個希臘。由于此次房地產(chǎn)銷售回暖主要受東部地區(qū)大幅帶動所致，同時東部地區(qū)也是股市成交量最大的地區(qū)，股民財富的大幅縮水可能導(dǎo)致房地產(chǎn)銷售面積增速出現(xiàn)放緩。

　　基礎(chǔ)設(shè)施投資支撐固定資產(chǎn)投資增速企穩(wěn)。

　　從投資數(shù)據(jù)來看，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速的回升是帶動上半年固定資產(chǎn)投資增速回升的關(guān)鍵，其中上半年基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長19%，較前5月回升1個百分點，同期制造業(yè)投資增速回落0.3個百分點，房地產(chǎn)開發(fā)投資回落0.5個百分點。我們認(rèn)為隨著地方債置換的加速推進和地方債發(fā)行，地方政府財政緊張的狀況有望大幅緩解，支撐下半年基礎(chǔ)設(shè)施投資增速進一步回升。

　　下半年經(jīng)濟下行壓力不減支撐貨幣政策進一步寬松。

　　考慮到下半年房地產(chǎn)開發(fā)投資持續(xù)低迷、房地產(chǎn)銷售增速可能放緩等因素，下半年經(jīng)濟下行壓力依然不減，同時第三批地方政府債務(wù)置換即將推出，這些因素支撐貨幣政策有望進一步寬松，特別是進一步加大結(jié)構(gòu)性工具的操作力度，維持流動性的整體寬松。我們認(rèn)為，未來房地產(chǎn)銷售面積增速一旦呈現(xiàn)放緩的跡象，不排除管理層進一步加大貨幣政策總量寬松的力度，支撐經(jīng)濟平穩(wěn)運行。

　　□朱禮旭（湘財證券）