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2025年01月08日 星期三

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流動(dòng)性重構(gòu)支撐債市

　　下半年仍是債券配置較好的時(shí)點(diǎn)，杠桿操作有空間，城投債的風(fēng)險(xiǎn)較低，久期也可適度延長(zhǎng)。一方面，通脹弱勢(shì)可以對(duì)債市形成有效支撐。工業(yè)價(jià)格方面，盡管短期商品房銷售繼續(xù)回暖，但房地產(chǎn)市場(chǎng)改善幅度尚不足以帶動(dòng)內(nèi)需，而大宗商品供給依然過(guò)剩，短期工業(yè)價(jià)格環(huán)比改善空間有限，PPI同比增速可能再創(chuàng)新低，盡管生豬供給減少使得豬價(jià)上行較為明確，但需求不足將顯著制約豬價(jià)上漲空間，預(yù)計(jì)豬肉價(jià)格上漲不會(huì)導(dǎo)致通脹大幅回升。

　　流動(dòng)性重構(gòu)也有利債市。債券市場(chǎng)將受益于資金面邊際改善，較為確定性的機(jī)會(huì)來(lái)自大量股市相關(guān)的資金回流到各類金融機(jī)構(gòu)，尤其是回流到銀行理財(cái)，這些資金都有重新配置資產(chǎn)的需求，相當(dāng)一部分可能會(huì)回到債券配置上；疊加IPO暫緩，從而改善債券的供需關(guān)系。

　　另外一個(gè)確定性來(lái)自貨幣政策持續(xù)寬松。地方政府、房地產(chǎn)企業(yè)、產(chǎn)能過(guò)剩的國(guó)企央企未來(lái)加杠桿能力和空間都將受到約束。而通過(guò)刺激外需來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇并不現(xiàn)實(shí)，一是人民幣的國(guó)際化進(jìn)程以及一帶一路等戰(zhàn)略因素考慮下，中短期內(nèi)也不太可能考慮貶值這種手段，二是中國(guó)勞動(dòng)力受到東南亞市場(chǎng)沖擊，并不具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，三是國(guó)際形勢(shì)并不樂(lè)觀，歐洲深陷危機(jī)。預(yù)期未來(lái)政府會(huì)加大財(cái)政支出力度，貨幣政策也會(huì)更為積極配合，利率仍需維持低位。

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