■善言齋專欄

　　上期投資周刊，有關書畫市場去杠桿的話題引發(fā)投資者高度關注。

　　書畫行業(yè)到底有沒有杠桿資金在實際左右市場的發(fā)展，這是不需要過多爭論的問題。不管是筆者身邊的朋友，還是整個藝術品市場近10年來的跨越式發(fā)展，都可以為這個問題提供肯定性的答案。而包括山東在內的一些書畫交易發(fā)達省份金融機構的積極參與，則是藝術與金融緊密互動的直接明證。

　　因此，當前需要討論的是杠桿率到底有多高的問題。不管是對股票行業(yè)，還是對房地產(chǎn)行業(yè)，抑或是對其他任何一個由投資拉動的行業(yè)來說，高杠桿均是這些行業(yè)相對應的產(chǎn)品市場規(guī)模獲得快速發(fā)展的主要原因。當滬指從去年牛市啟動時的2100點急速拉升到5178點，又從5178點急速回調到3373點的時候，當某些地區(qū)的房價在幾年內飆升數(shù)倍的時候，當藝術品市場從幾百億元的體量快速發(fā)展到數(shù)千億元體量的時候，高杠桿總是能夠直接挑動業(yè)界敏感神經(jīng)的最主要的問題，也是造成這些市場激烈震蕩的最主要的痛點。正所謂“成也蕭何，敗也蕭何”，高杠桿既是成交指數(shù)快速膨脹的功臣，也是市場體量急劇萎縮的罪魁禍首。

　　實際上，書畫投資與股票和房地產(chǎn)等其它投資品的投資屬性有著天壤之別。這類藝術品雖然有著風險低、回報高的優(yōu)點，但是與此相應的是，其短板也非常明顯：投資周期長、門檻高、變現(xiàn)難。正是因為這個原因，當股市、房地產(chǎn)和藝術品市場遭遇同樣的市場波動——直接一點來說就是大幅回調時，沒有人去質疑股市和房地產(chǎn)對快速獲得和做大投資回報的作用，倒是有大批收藏者在問，書畫投資到底適不適合啟用杠桿。

　　要回答這個問題，得首先回顧一下書畫行業(yè)的杠桿資金主要來自于哪些金融平臺。根據(jù)筆者多年觀察，書畫投資者的融資不外乎通過以下幾種平臺：一是銀行等正規(guī)金融平臺，二是民間平臺。通過正規(guī)金融平臺獲得的融資又可以分為以下幾種形式：一是通過個人信用貸款獲得的資金，二是以個人所持有的、符合金融機構要求資產(chǎn)或資產(chǎn)性權利進行抵押獲得的貸款，三是以書畫藝術品作為抵押獲得的貸款。

　　在上述融資形式中，通過民間平臺和通過書畫藝術品抵押獲得的貸款風險是最高的。民間平臺包括一些典當行、地下錢莊和私人高利貸，通過這些方式借出來的資金利息率往往高于向正規(guī)銀行貸款所需要承擔的利息的數(shù)倍，使用這類資金的前提條件只能是那些能夠快速回籠資金的暴利行業(yè)。對于藝術品來說，其投資周期一般短為三到五年，長為八到十年，而且由于變現(xiàn)渠道不方便，投資者往往要通過與市場實際行情大幅下折的方式來賣出，因而，靠借高利貸的方式來投資藝術品是非常不明智的。

　　而對于以書畫藝術品作為抵押向銀行申請的貸款來說，目前筆者所知道的通行做法主要有兩種，一種是濰坊銀行的創(chuàng)新辦法，要求貸款申請人必須先與第三方訂立書畫標的物的購買合同，約定當申請人無法貸款時，該第三方必須無條件以約定的價格回收該書畫藝術品，并且以交易所得全部償還銀行貸款。在此基礎上，申請人才能以此標的物作為抵押向銀行申請貸款。另一種是青州其他一些當?shù)劂y行提出的三戶聯(lián)保的做法，即必須有三個在當?shù)鼐哂幸欢▋斶€能力的投資者互相擔保，銀行才愿意對其中一位聯(lián)保人發(fā)放貸款，一旦這位聯(lián)保人無法償還貸款，其他兩位聯(lián)戶必須無條件承擔還貸責任。實際上，這兩種方式都很有問題，第二種方式目前受到詬病最多，問題主要出現(xiàn)在：當三個聯(lián)保人同時失去償還能力或者說同時跑路時，誰來償還貸款呢？而近兩年的現(xiàn)實已經(jīng)證明，這種情況完全有可能發(fā)生。第一種方式要不出現(xiàn)問題其實也很難，它的前提必須是，作為抵押物的書畫作品，未來只能漲價不能跌價。事實證明，當前一線名家里邊，還沒有出現(xiàn)過這樣的作品。尤其是在前期被市場炒到天價的一線名家的作品，其價格行情近年來均因為市場整體回調而大幅縮水。比較極端的現(xiàn)象是，有些名家的作品從兩三年前的每平方尺三四十萬元，跌至目前的每平方尺十萬元以下。在這種行情趨勢下，除非當初訂立保證合同的第三方擔保人本身財大氣粗、且沒有經(jīng)營藝術品，否則，如果其本身的藝術品資產(chǎn)也大幅縮水，哪還有能力按照合同規(guī)定的價格去回購合同約定的那批藝術品？

　　因此，藝術品抵押貸款，不管是對申請人，還是對銀行和第三方擔保人來說，都有較高的風險。在市場行情不好的時候，資金發(fā)放機構對股票融資還可以通過平倉的辦法來挽回損失，而房地產(chǎn)投資者則可以通過以物抵債的辦法來緩解債務危機。唯有藝術品抵押貸款的申請人，在價格大幅縮水的情況下，資金提供者雖然手里拿著這些抵押物，但是，要想把這些抵押物變成錢卻并不那么容易。

　　人心不足蛇吞象。面對一些躊躇滿志的書畫投資者，筆者雖不會斷言杠桿資金不能用。但是，面對藝術品投資行業(yè)客觀存在的各種短板，我們確實要好好反思一下，當最糟糕的情況出現(xiàn)后，我們有能力避開這些短板、找到能夠成功化解危機的方案嗎？馮善書