自貿(mào)區(qū)擴(kuò)容以來(lái)，其在投資管理方面的制度創(chuàng)新備受關(guān)注。在日前于上海舉行的自貿(mào)區(qū)論壇上，相關(guān)專家表示，下一步自貿(mào)區(qū)應(yīng)率先探索解決我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域廣泛存在的外資“協(xié)議控制”難題，為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)登陸境內(nèi)資本市場(chǎng)掃清制度障礙。

　　所謂“協(xié)議控制”（VIE模式），通俗來(lái)講就是境外注冊(cè)的上市實(shí)體在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立一家外商獨(dú)資企業(yè)。該外資企業(yè)通過(guò)協(xié)議而非直接投資的形式控制內(nèi)資企業(yè)，以獲取后者的利潤(rùn)和投票表決權(quán)等?！皡f(xié)議控制”模式最早由新浪在納斯達(dá)克上市時(shí)使用，由于其規(guī)避了監(jiān)管部門(mén)的并購(gòu)審批，被廣泛用于互聯(lián)網(wǎng)、出版等外資被限制或禁止的領(lǐng)域。

　　雖然“協(xié)議控制”的合法性一直沒(méi)有明確界定，但在國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，這種模式為創(chuàng)業(yè)企業(yè)吸引了源源不斷的美元投資。不過(guò)，采用VIE模式的企業(yè)最終在境外上市，使得國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)流失了寶貴的上市資源。對(duì)此，上海證券交易所提出，研究設(shè)立戰(zhàn)略新興板，為海外上市的中概股打開(kāi)回歸通道。國(guó)務(wù)院在推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新的若干意見(jiàn)中也表示，要研究解決特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)類創(chuàng)業(yè)企業(yè)在境內(nèi)上市的制度性障礙。

　　上海財(cái)經(jīng)大學(xué)自貿(mào)區(qū)研究院副院長(zhǎng)孫元欣表示，投資管理制度創(chuàng)新一直是自貿(mào)區(qū)的重要任務(wù)。針對(duì)外商投資的負(fù)面清單管理模式，預(yù)計(jì)很快能推廣至全國(guó)。下一步自貿(mào)區(qū)深化投資管理制度創(chuàng)新，應(yīng)該把外資“協(xié)議控制”納入視野范圍?！霸瓉?lái)我們講的外商投資，一般指股權(quán)投資。現(xiàn)在情況變復(fù)雜了，像‘協(xié)議控制’沒(méi)有股權(quán)上的關(guān)系，但構(gòu)成了實(shí)際控制。根據(jù)新的《外國(guó)投資法》草案，實(shí)際控制也要納入法律監(jiān)管。在這種情況下，如果外資繼續(xù)通過(guò)‘協(xié)議控制’方式進(jìn)入限制或禁止領(lǐng)域，就對(duì)現(xiàn)行規(guī)則和公信力形成了挑戰(zhàn)?！睂O元欣說(shuō)。

　　在孫元欣看來(lái)，未來(lái)自貿(mào)區(qū)在投資管理改革試點(diǎn)中，需要進(jìn)一步明確互聯(lián)網(wǎng)哪些領(lǐng)域?qū)ν赓Y是禁止的，哪些領(lǐng)域是限制的?！叭绻墙沟?，那就一定不能做。如果是限制的，要給一段過(guò)渡期，讓企業(yè)在這段時(shí)期內(nèi)對(duì)VIE結(jié)構(gòu)進(jìn)行整改，再到監(jiān)管部門(mén)報(bào)批?！?/p>

　　事實(shí)上，我國(guó)已開(kāi)始嘗試放寬外資在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的市場(chǎng)準(zhǔn)入。今年年初，工信部發(fā)文表示，在上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)試點(diǎn)放開(kāi)在線數(shù)據(jù)處理與交易處理業(yè)務(wù)（經(jīng)營(yíng)類電子商務(wù)）的外資股權(quán)比例限制，外資股權(quán)比例可至100％?！俺穗娮由虅?wù)，O2O生活服務(wù)等互聯(lián)網(wǎng)新興領(lǐng)域也可以納入非外資限制類?！被ヂ?lián)網(wǎng)專業(yè)人士、易凱資本CEO王冉近期表示，即使是有限制的，也可以把內(nèi)容管理和股權(quán)限制分開(kāi)。要通過(guò)改革，使境內(nèi)創(chuàng)業(yè)者再無(wú)使用VIE的必要，境內(nèi)投資者也能夠分享創(chuàng)新企業(yè)的上市成果。