復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院院長、教授 張軍

　　從去年開始，中國經(jīng)濟進入新常態(tài)已經(jīng)成為所有人的話題。2014年，中國GDP同比增長7.4%，創(chuàng)24年以來新低。決策層認(rèn)為，新常態(tài)下，中國經(jīng)濟增長動力更為多元，同時將推進結(jié)構(gòu)化升級。

　　但我個人并不認(rèn)同新常態(tài)這一說法。中國的潛在增長率并未斷崖式下跌，如果解決好當(dāng)前的債務(wù)拖累，未來一段時間保持在8%以上的增長是可能的。造成GDP增速突然放緩的主要原因不是動力不足，而是2008年之后的債務(wù)沖擊。而如此嚴(yán)重的債務(wù)危機，正是推動中國金融改革和開放的最佳窗口期。以上海自貿(mào)區(qū)為首的金融改革如果能夠落到實處，中國經(jīng)濟將在未來兩三年回到增長的快車道。

　　經(jīng)濟下滑的趨勢和當(dāng)時的政策轉(zhuǎn)向有關(guān)

　　從2002年到2012年，中國GDP的增長速度，平均是10.13%，但在2012年之后的兩年降到了8%以下，最近幾年的下滑趨勢，不是因為中國經(jīng)濟進入了新常態(tài)，而更多是2010年底政府實行嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控的結(jié)果。

　　當(dāng)時為了免受2008年金融危機的影響，政府決定實行4萬億的刺激計劃，而這個計劃下，除了政府4萬億的財政開支之外，天量的投資基本還是靠銀行信貸來提供融資的，但4萬億的刺激政策執(zhí)行不到2年，中國經(jīng)濟就出現(xiàn)嚴(yán)重過熱，不得不在2010年底采取宏觀調(diào)控政策，從刺激轉(zhuǎn)向收縮。隨后中國經(jīng)濟增長放緩，GDP增速從2010年的10.3%，到2011年的9.3%，2012年以后就降到了8%以下。很顯然，經(jīng)濟下滑的趨勢和當(dāng)時的政策轉(zhuǎn)向有關(guān)。

　　重回快車道，當(dāng)務(wù)之急是解決債務(wù)拖累問題

　　此外，從日本和東亞四小龍的經(jīng)驗來看，中國經(jīng)濟經(jīng)過幾年的調(diào)整之后，可能會恢復(fù)到8%以上的增長軌道，并持續(xù)相當(dāng)一段時間。因為中國的人均收入較低，購買力只有發(fā)達國家的五分之一，很多高增長的經(jīng)濟體在相同階段就經(jīng)歷了較快的經(jīng)濟增長。重慶這些年的GDP增長率都是兩位數(shù)，隨著沿海地區(qū)和內(nèi)陸地區(qū)的差距縮小，中國經(jīng)濟的增長潛力依舊巨大，所以很難說中國經(jīng)濟目前已經(jīng)進入了中低速增長軌道，進入了所謂的新常態(tài)。

　　當(dāng)然，中國經(jīng)濟要重回快車道，當(dāng)務(wù)之急就是解決債務(wù)拖累問題，目前中央政府已經(jīng)做了很多工作。首當(dāng)其沖的就是降息。現(xiàn)在中國的整個債務(wù)量是GDP的230%到250%，利息滾動很厲害。有人算了一筆賬，當(dāng)年要付的利息，是當(dāng)年GDP增長的兩倍。降息可以讓利息滾動的速度降低。其次需要核銷債務(wù)，財政部已經(jīng)做了兩筆債務(wù)置換，今年可能有3萬億被置換掉。第三，就是要防止新的債務(wù)產(chǎn)生。這就是需要改變現(xiàn)有融資方式，從單一的商業(yè)銀行借錢、土地抵押，到對融資進行分類，根據(jù)不同需求來選擇開放性銀行，或其他市場化的融資方式、發(fā)行債券、通過P2P和民間資本合作等。這些方式都不會形成大量的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

　　首當(dāng)其沖的改革就是金融多樣化

　　值得注意的是，當(dāng)前化解債務(wù)危機的過程，也是一個推動投融資改革的時間窗口，這就對中國金融改革提出了很高的要求。換言之，如果沒有面臨如此嚴(yán)重的潛在債務(wù)危機，中國的金融改革也不會得以大力推動，這是一個機遇。

　　從長遠(yuǎn)來看，中國要改變金融的結(jié)構(gòu)和配置方式，解決金融錯配的問題。首當(dāng)其沖的改革就是金融多樣化，除了商業(yè)銀行也要有開放性銀行，有可以股權(quán)融資、債權(quán)融資的資本市場。不僅有國內(nèi)市場，還要國外市場，因為海外融資成本低于國內(nèi)。但企業(yè)很難在海外融資，這些問題倒逼我們在現(xiàn)有的金融市場內(nèi)進行開放，但金融開放是有風(fēng)險的，上海自貿(mào)區(qū)正在進行的金融開放試驗，就是一種風(fēng)險可控的模式。在局部范圍內(nèi)實行比較特殊的政策，例如資本項目可兌換、利率市場化、匯率市場化等，卻不會引起整個金融系統(tǒng)的波動。同時，也能凸顯人民幣作為計價貨幣的潛在功能，隨著三十多個國家使用人民幣作為儲備貨幣，海外又有十多個離岸市場，離岸人民幣的回流機制也能借由上海自貿(mào)區(qū)建立，推動金融開放。

　　盡管全國已經(jīng)建立了四個自由貿(mào)易試驗區(qū)，但是對于整個中國的金融改革來說，具有最重要價值的依舊是上海，因為上海自貿(mào)區(qū)是唯一一個全方位推進金改的試驗園區(qū)。上海自貿(mào)區(qū)的金改步子應(yīng)該再快一點，看準(zhǔn)的事情應(yīng)該盡快去做。如果我們能看到大量金融創(chuàng)新的政策和思路在上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)落地，那么，我相信，未來兩三年以內(nèi)，這些試驗對于中國經(jīng)濟重新回到正常的增長軌道有著重要價值。

　?。ū緢笥浾?張鈺蕓 整理）