上周以來，IPO、年中季節(jié)性因素以及MLF到期未續(xù)作等因素推動資金利率持續(xù)攀升，但流動性的邊際收緊，并未實質性改變資金面的整體穩(wěn)定格局。分析人士指出，盡管近期到期的MLF未能到期續(xù)做，但在穩(wěn)增長壓力仍然較大的背景下，偏松的貨幣調控方向未發(fā)生根本變化。綜合積極財政政策繼續(xù)發(fā)力、降準降息節(jié)奏明顯落后于市場預期等因素來看，未來貨幣政策預計更加注重引導流動性進入實體經(jīng)濟，相關定向寬松舉措或出新招。

　　資金面邊際收緊整體依舊平穩(wěn)

　　受新股密集發(fā)行、地方債持續(xù)巨量供應、企業(yè)繳稅、大行分紅以及年中季節(jié)性時點等多方面因素影響，6月中旬以來銀行間市場資金面逐步溫和收緊，但資金供需總體上仍舊平衡。

　　WIND數(shù)據(jù)顯示，6月24日銀行間隔夜、7天和1個月期限的質押式回購加權平均利率(存款類機構)分別為1.32%、2.84%和3.90%，較23日分別走高3BP、6BP和20BP。其中，主流隔夜及7天期回購利率是6月中旬以來連續(xù)第9個交易日上漲，1個月期限回購利率也連續(xù)第5個交易日走高。不過，據(jù)一線交易員稱，目前資金拆入難度相對不高，市場緊張情緒相對有限。

　　而從近期銀行間貨幣市場整體表現(xiàn)看，雖然出現(xiàn)了一些流動性邊際趨緊導致的資金利率持續(xù)上行，但資金面整體仍保持了較為穩(wěn)定狀態(tài)。市場人士稱，上周以來，資金面在每日盤面中通常呈現(xiàn)前緊后松格局，符合IPO短期擾動導致結構性緊張的特征，而從尾盤隔夜資金涌出來看，銀行體系流動性總量依然充裕。

　　另外，市場人士認為，央行[微博]近期在常規(guī)流動性調控方面保持不溫不火的“壁上觀”，亦是反映了貨幣當局對市場流動性并未脫離“基本均衡”的認可。繼端午小長假前市場消息稱“部分到期MLF未續(xù)做”之后，本周二(23日)公開市場操作繼續(xù)保持空窗，這也是自4月20日降準以來，央行連續(xù)第19次暫停公開市場例行操作。市場人士普遍認為，隨著IPO擾動消退，年中因素難掀大浪，短期內公開市場操作重啟的可能性依舊不大。

　　定向寬松有望再出新招

　　盡管近期到期的MLF未能到期續(xù)做，但分析機構普遍認為，在經(jīng)濟下行壓力仍然較大的背景下，貨幣政策仍將會為宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)增長保駕護航，偏松的貨幣調控方向不會發(fā)生根本變化。同時，綜合積極財政政策繼續(xù)發(fā)力以及降準降息節(jié)奏明顯落后于市場預期等因素來看，未來一段時間內貨幣政策將更加注重引導流動性進入實體經(jīng)濟，定向寬松工具有望進一步得到倚重。

　　中信證券(29.04， -0.25， -0.85%)指出，從流動性總量格局上看，上周MLF部分不續(xù)作并不是央行不續(xù)，而是機構主動不要，即機構主動不要意味著其已經(jīng)平補了MLF不續(xù)作帶來的流動性缺口。目前管理層多次強調定向調控，預計后續(xù)總量流動性工具使用的概率降低，流動性最寬松的時期已經(jīng)過去，定向調控或出新招。

　　平安證券[微博]進一步指出，未來一段時間央行或將推出較大規(guī)模的PSL或其他創(chuàng)新型貨幣政策工具，向政策性銀行和商業(yè)銀行定向投放更為長期的流動性，加大貨幣定向寬松力度。

　　招商證券等機構也認為，當前管理層穩(wěn)增長意圖不變，但政策選擇出現(xiàn)變化，考慮到前期簡單寬貨幣政策難以有效緩解經(jīng)濟下行壓力，反而在一定程度上造成資金過于泛濫，5月以來相關政策調控正在轉向疏通信用傳導。這其中既包括促進信貸投放，也包括放寬直接融資渠道、盤活財政存量資金、加大財政支出力度。整體來看，為防止資金不能有效地流入實體經(jīng)濟而是在虛擬經(jīng)濟下空轉，未來貨幣政策預計會更有靈活性和針對性地出臺一些支持實體經(jīng)濟的舉措，從而更有利于經(jīng)濟的平穩(wěn)增長。