□金證券記者 江芬芬

　　中概股“回娘家”的風(fēng)潮已是愈演愈烈。美國時(shí)間6月12日早間，博納影業(yè)宣布私有化，6月10日易居中國、人人網(wǎng)、世紀(jì)互聯(lián)三家中概股公司相繼宣布收到私有化要約。為何回歸？正在召開的上海國際電影節(jié)上，博納董事長于冬顯得委屈，“博納取得了那么好的票房成績，但在納斯達(dá)克的股價(jià)卻一直在跌。”水土不服、估值誘惑導(dǎo)致中概股“游子思鄉(xiāng)”，但中概股回歸行程漫長，加上基本面各異，不少公司追逐的高估值極有可能竹籃打水一場(chǎng)空。

　　《智取威虎山》

　　也抹不平中美估值差

　　美國時(shí)間6月12日早間，博納影業(yè)宣布，董事會(huì)已收到私有化要約，報(bào)價(jià)來自于公司董事長于冬、紅杉資本及復(fù)星國際，每股13.7美元的報(bào)價(jià)比前一日的收盤價(jià)格，即12.86美元溢價(jià)6.5%左右。

　　6月14日，在談到公司啟動(dòng)退市時(shí)，于冬在上海電影節(jié)上一個(gè)論壇上說，“在開市前兩個(gè)小時(shí)，我突然做了這個(gè)決定，所有的伙伴、投資的股東都非常緊張，說哥們你想好了嗎，為什么現(xiàn)在才通知。我說就這樣了，今天晚上做吧。”于冬稱，其實(shí)這個(gè)決定也是他做了很長時(shí)間的一個(gè)考量。他透露，真正下定決心要回A股上市的是《智取威虎山》，博納取得了那么好的票房成績，但在納斯達(dá)克的股價(jià)卻一直在跌，“這讓我非常難過。我問過王長田，也問過王中磊，博納和華誼、光線的差距真的能有十幾倍嗎？”

　　公開資料顯示，雖然同屬一線民營影視公司，博納影業(yè)2010年登陸美股，目前市值為7.91億美元，不到50億元人民幣。而即便昨天大跌，在A股上市的華誼兄弟、光線傳媒市值為713.6億元、509.9億元。

　　博納影業(yè)成為大量中概股的縮影。6月10日同一天，易居中國、人人網(wǎng)、世紀(jì)互聯(lián)三家中概股公司相繼宣布收到私有化要約。視線拉長，此前中國手游、淘米、久邦數(shù)碼、學(xué)大教育等公司也相繼宣布私有化。

　　艾瑞咨詢中概股分析師王亞謙向《金證券》記者介紹，歷史上總計(jì)21家中概股公司完成退市，而目前處于私有化流程的中概股就達(dá)到15家，中概股私有化熱潮可謂盛況空前。據(jù)了解，估值溢價(jià)、融資難度及做空機(jī)制是推動(dòng)境外上市公司回歸的推動(dòng)因素，而在王亞謙看來，近期國內(nèi)資本市場(chǎng)制度性改革也是助推器。

　　“國家推動(dòng)特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)類創(chuàng)業(yè)企業(yè)在境內(nèi)上市，這實(shí)際上就是希望漂泊在外的中概股能回家。目前國內(nèi)大力發(fā)展的新三板，以及籌劃中的戰(zhàn)略新興板、注冊(cè)制，都大大降低了中概股在國內(nèi)重新上市的門檻，打開了通道?！彼Q。

　　回歸路漫長

　　高估值只是“夢(mèng)一場(chǎng)”

　　毋庸置疑，很多中概股私有化后都將著陸點(diǎn)定在A股。于冬并不諱言，此次私有化是為了回國上市，最慢不會(huì)慢過3年，希望公司的市值能參照光線傳媒。

　　不僅如此，《金證券》記者發(fā)現(xiàn)，二級(jí)市場(chǎng)的平淡也開始向一級(jí)市場(chǎng)蔓延，從公開資料來看，2015年來，赴美上市中資股僅有炭博士一家。那些原本謀劃在境外上市的公司也縮回了腳步，最近一些機(jī)構(gòu)舉辦的如何拆解VIE架構(gòu)及回歸A股的交流會(huì)異?；鸨?/p>

　　國信證券一份研報(bào)曾指出，從目前境外上市公司的回歸方式看，主要有四類路徑：1.私有化退市+獨(dú)立上市（環(huán)隆電氣）；2.私有化退市+借殼上市（北大千方、盛大游戲、學(xué)大教育等）；3.A股公司收購境外企業(yè)部分股權(quán)（朗姿股份等）；4.分拆業(yè)務(wù)回歸國內(nèi)資本市場(chǎng)（合全藥業(yè)、神舟數(shù)碼等）。

　　不過，一些中概股追逐的高估值，可能成為“夢(mèng)一場(chǎng)”。王亞謙認(rèn)為，中概股回歸將是個(gè)漫長的過程，考慮到這些公司將經(jīng)歷私有化、拆除VIE架構(gòu)、A股上市這三大流程，“從以往情況來看，這個(gè)過程至少需要3年。3年一過，市場(chǎng)是牛還是熊，誰也沒辦法預(yù)判。”

　　此外，也有市場(chǎng)人士指出，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司相對(duì)高估，是因?yàn)楣?yīng)有限。如果中概股一窩蜂轉(zhuǎn)投A股，加上將來實(shí)行注冊(cè)制，則稀缺所造成的價(jià)高因素將消失，不同市場(chǎng)之間的估值差異將會(huì)被抹平。

　　滬上某券商研究員對(duì)《金證券》記者透露，“不少中概股也清楚這一點(diǎn)，所以尋求重新上市，都拿出了只爭朝夕的架勢(shì)?！睆膶?shí)際情況來看，考慮到回歸門檻、進(jìn)程時(shí)長等問題，A股借殼或并購的方式已是境外上市企業(yè)的首選。備受矚目的是，6月2日宏達(dá)新材發(fā)布公告，分眾傳媒將作價(jià)457億元借殼上市，分眾傳媒一旦借殼成功，將成為第一支回歸A股的中概股。

　　“這也意味，由于中概股這條鯰魚，A股借殼、并購等概念股也將被激活?！边@位研究員對(duì)《金證券》記者表示。