中國證監(jiān)會6月12日晚間發(fā)布修訂后的《證券公司融資融券業(yè)務管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《征求意見》）。其中，融資融券（兩融）合約展期、監(jiān)管底線、投資者參與資質(zhì)等均作了明確規(guī)定。

　　同日，滬深證券交易所發(fā)布《融資融券交易實施細則（2015年修訂征求意見稿）》（以下簡稱《交易細則》），修訂內(nèi)容包括允許融資融券合約展期，完善基金、債券標的選取標準，優(yōu)化融資融券交易機制等方面。

　　這是融資融券業(yè)務自2010年3月底正式啟動以來交易規(guī)則最重大的一次調(diào)整，我們整理了關(guān)于融資融券規(guī)則中最主要的九大變化，以饗讀者。

　　變化1

　　明確個人投資者 最低資產(chǎn)要求為50萬元

　　修訂后的《征求意見》中明確規(guī)定，對未按照要求提供有關(guān)情況、從事證券交易時間不足半年、缺乏風險承擔能力、最近20個交易日的日均證券類資產(chǎn)低于50萬元，或者有重大違約記錄的客戶，以及本公司的股東、關(guān)聯(lián)人，證券公司不得向其融資、融券。

　　解讀：業(yè)內(nèi)人士認為，該規(guī)定可能造成兩融余額大幅減少。

　　此前的兩融業(yè)務相關(guān)規(guī)定中未對交易者資產(chǎn)有要求，大部分證券公司的一般做法是，對資產(chǎn)超過20萬元的客戶就可進行融資融券。市場人士認為，該限制主要是為了保護中小投資者，畢竟加了杠桿的交易使投資風險大大增加。

　　不過，專業(yè)機構(gòu)投資者不受該條款限制。

　　值得一提的是，對于已經(jīng)以低于50萬元資產(chǎn)進行融資融券的客戶，原有合約可不作改變。因此，在原有合約到期前，不必擔心被強制平倉。

　　變化2

　　允許兩融合約展期

　　《征求意見》規(guī)定，合約到期前，證券公司可以根據(jù)客戶的申請為其辦理展期，每次展期期限不得超過證券交易所規(guī)定的期限。

　　解讀：此前的管理辦法要求，融資融券合約不得展期，而根據(jù)交易所相關(guān)規(guī)定，融資融券合約期限最長不超過6個月。

　　上證所《交易細則》則明確，每次展期期限不得超過6個月。不過，交易所尚未對展期的次數(shù)作出明確規(guī)定。

　　華泰證券非銀分析師羅毅認為，允許兩融合理展期，放寬原有6個月期限，預計可延長1—2次，延長融資融券周期為投資者提供便利，有利于投資者靈活控制，避免時間限制投資策略。

　　分析人士稱，允許展期，有利于減少極端情況下合約到期集中了結(jié)可能對市場造成的沖擊。

　　變化3

　　兩融金額

　　不得超過凈資本的4倍

　　《征求意見》規(guī)定，證券公司融資融券的金額不得超過其凈資本的4倍。

　　解讀：該規(guī)定要求證券公司的兩融業(yè)務規(guī)模與公司的凈資本相匹配。對于不符合規(guī)定的證券公司，可維持其現(xiàn)有的業(yè)務規(guī)模，但不得再新增融資融券合約。

　　業(yè)內(nèi)人士分析認為，本輪牛市啟動以來，隨著兩融規(guī)模的擴大，證券公司也以定增等方式補充資本金，擴充兩融業(yè)務規(guī)模。該限制從某種程度上控制了證券公司開展兩融業(yè)務的風險。

　　有統(tǒng)計顯示，截至今年5月底，全部開展兩融業(yè)務的券商凈資本規(guī)模不足8500億元，這意味著兩融余額的業(yè)務理論上限約為3.4萬億元，以目前兩融余額高達2萬億元計算，仍有約萬億元空間。不過，由于券商凈資本還有其他業(yè)務用途，實際增長空間將小于理論上限。

　　據(jù)測算，目前有4家券商的兩融金額已達到其凈資本4倍的上限，不得再增加規(guī)模。

　　變化4

　　建立逆周期調(diào)節(jié)機制

　　《征求意見》中，建立了兩融業(yè)務的逆周期調(diào)節(jié)機制。對融資融券業(yè)務實施宏觀審慎管理。證券交易所建立融資融券業(yè)務風險控制指標浮動管理機制，對融資融券業(yè)務實施逆周期調(diào)節(jié)。

　　解讀：所謂“逆周期調(diào)節(jié)”主要用于商業(yè)銀行領(lǐng)域。由于宏觀經(jīng)濟在經(jīng)濟周期的不同階段會出現(xiàn)不同幅度的波動，經(jīng)濟下行時容易加劇金融體制風險?！澳嬷芷谡{(diào)節(jié)機制”則將完善以凈資本為核心的風控指標體系和風險監(jiān)管制度。

　　《征求意見》通過對融資融券業(yè)務保證金比例、標的證券范圍、可沖抵保證金證券的范圍和折算率、最低維持擔保比例等進行動態(tài)調(diào)整。實施“逆周期調(diào)節(jié)”，有利于風險控制，促進兩融業(yè)務健康發(fā)展。

　　變化5

　　證券公司申請兩融

　　取消需經(jīng)營證券業(yè)務3年

　　《征求意見》新增要求證券公司“財務狀況良好，最近2年各項風險控制指標持續(xù)符合規(guī)定，注冊資本和凈資本符合增加融資融券業(yè)務后的規(guī)定”。

　　解讀：此前的兩融管理辦法中規(guī)定，證券公司申請融資融券業(yè)務資格的，需經(jīng)營證券經(jīng)紀業(yè)務滿3年，《征求意見》中將該要求改為“具有證券經(jīng)紀業(yè)務資格”。

　　市場人士分析稱，新規(guī)放開了對證券公司開展兩融業(yè)務的要求，證券公司間競爭或?qū)⒂兴仙?/p>

　　此外，《征求意見》對證券公司開展兩融業(yè)務增加了一系列監(jiān)管底線要求：證券公司經(jīng)營融資融券業(yè)務不得有以下行為：誘導不適當?shù)目蛻糸_展融資融券業(yè)務；未向客戶充分揭示風險；違規(guī)挪用客戶擔保品；進行利益輸送和商業(yè)賄賂；為客戶進行內(nèi)幕交易、操縱市場、規(guī)避信息披露義務及其他不正當交易活動提供便利；法律、行政法規(guī)和證監(jiān)會規(guī)定禁止的其他行為。

　　變化6

　　客戶信用交易資金

　　由第三方監(jiān)控

　　《征求意見》明確，證券公司兩融業(yè)務涉及的客戶信用交易資金應納入證券市場交易結(jié)算資金監(jiān)控系統(tǒng)。

　　解讀：此前的管理辦法中，對兩融客戶信用交易資金未明確監(jiān)控機制，僅依靠證券公司的自我約束和存管銀行的監(jiān)督。

　　《征求意見》則規(guī)定，證券公司、存管銀行、登記結(jié)算機構(gòu)等應按要求向中國證券投資者保護基金公司報送相關(guān)數(shù)據(jù)信息。

　　這意味著由第三方的投資者保護基金公司對客戶信用交易資金進行監(jiān)督。對客戶來說，其交易資金的安全更有保障。

　　此外，《征求意見》新增要求證券公司應對公司兩融數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析，編制定期報告和專項報告，報送證監(jiān)會。

　　變化7

　　對擔保物的處置

　　不再是僅有的強制平倉

　　《征求意見》規(guī)定，證券公司應當在符合證券交易所規(guī)定的前提下，根據(jù)客戶信用狀況、擔保物質(zhì)量等情況，與客戶約定最低維持擔保比例、補足擔保物期限以及違約處置方式等。

　　解讀：按照以往的管理辦法，證券公司對融資融券客戶擔保物的處置方式僅有強制平倉一種方式?！墩髑笠庖姟穭t優(yōu)化了對客戶擔保物違約的處置方式。

　　其中，證券公司應當逐日計算客戶交存的擔保物價值與其所欠債務的比例。該比例低于約定的維持擔保比例時，應當通知客戶在約定的期限內(nèi)補交擔保物。

　　客戶未能按期交足擔保物或者到期未償還債務的，證券公司可以按照約定處分其擔保物。

　　《交易細則》也取消追加擔保物的期限、比例的統(tǒng)一規(guī)定，具體比例、期限由會員與其客戶自行約定，減少強制平倉可能造成的損失。

　　變化8

　　拓寬融券

　　賣出所得價款用途

　　根據(jù)《交易細則修訂》，上證所規(guī)定，未了結(jié)相關(guān)融券交易前，投資者融券賣出所得價款除此前規(guī)定的買券換券外，新增了以下三項用途：可償還融資融券相關(guān)利息、費用和融券交易相關(guān)權(quán)益現(xiàn)金補償；買入或申購證券公司現(xiàn)金管理產(chǎn)品、貨幣市場基金以及本所認可的其他高流動性證券；證監(jiān)會及上證所規(guī)定的其他用途。

　　解讀：現(xiàn)行《實施細則》規(guī)定，未了結(jié)相關(guān)融券交易前，投資者融券賣出所得價款除買券還券外不得另作他用。該規(guī)定一定程度上增加了投資者融券賣出的實際成本。 券商人士分析稱，放寬投資者融券賣出價款的用途利于進一步增加流動性。不過由于融券客戶原本就少，所以影響并不大。

　　變化9

　　修訂完善了基金

　　債券標的選取標準

　　《交易細則》優(yōu)化和調(diào)整ETF作為兩融標的選取標準，并新增上市開放式基金（LOF）作為標的證券的選取標準。同時，明確債券作為兩融標的選取標準。

　　解讀：上證所本次修訂將ETF作為兩融標的上市交易時間要求統(tǒng)一為5個交易日，持有戶數(shù)要求調(diào)整為2000戶，資產(chǎn)規(guī)模要求由20億元降低為5億元。二是明確債券作為兩融標的選取標準。為了給下一步開展債券借貸業(yè)務預留一定規(guī)則空間，本次修訂借鑒債券質(zhì)押式回購交易中“質(zhì)押債券”的資質(zhì)要求，明確債券作為兩融標的條件，即托管面值在1億元以上、剩余期限在1年以上及信用評級在AA級以上等。

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