當前的貨幣政策操作并沒有改變穩(wěn)健貨幣政策的性質(zhì)。如何加大貨幣政策力度，使流動性和實際利率恢復(fù)到合理區(qū)間；如何創(chuàng)新貨幣政策工具，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，緩解實體經(jīng)濟發(fā)展的資金瓶頸，真正發(fā)揮貨幣政策穩(wěn)定經(jīng)濟增長、保持金融穩(wěn)定的功能，需要繼續(xù)研究

　　去年以來，隨著央行降息、降準等操作的實施，有人認為最近貨幣政策偏松了。真的“偏松”了嗎？

　　貨幣政策，是通過貨幣、利率和信貸調(diào)控以實現(xiàn)經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟政策。當經(jīng)濟運行處于下行周期，總需求嚴重不足時，一般會采取積極的貨幣政策；當經(jīng)濟運行處于上行周期，總需求膨脹時，通常會采取緊縮的貨幣政策。實踐中，中性的貨幣政策操作主要體現(xiàn)為兩點：一是維持實際利率不變，二是保持一個與經(jīng)濟增長率相匹配的貨幣供給增長率。

　　2010年以來，我國貨幣政策的基本基調(diào)是穩(wěn)健，保持貨幣供應(yīng)、社會信貸規(guī)模和社會融資規(guī)模適度增長，這是一種近乎中性的貨幣政策。中性貨幣政策有利于將流動性保持在一個適當?shù)乃缴?。流動性的核心指標是廣義貨幣供給總量，它就像是一個池子，只有保持一定的水位，才能滿足經(jīng)濟增長對流動性的需求，水位太高或太低都不利于經(jīng)濟健康運行。

　　針對2013年以來我國廣義貨幣供給量增長率持續(xù)下行，通貨膨脹率持續(xù)下降，實際利率持續(xù)上行的狀況，中國人民銀行加強了旨在保持廣義貨幣供給量適度增長、防止通縮和降低實際利率的貨幣政策操作。2014年4月和6月，存款準備金比率兩次下調(diào)；2015年央行加大了貨幣政策操作力度，分別于2月和4月下調(diào)了準備金比率。截至2015年4月底，大型商業(yè)銀行的存款準備金比率從高峰值的21.5%降低到18.5%，中小型商業(yè)銀行則從18%降低到15%。降低基準貸款利率的頻率也在增加，2014年將1-3年期基準貸款利率從6.15%降至6.0%，2015年3月進一步降至5.75%，5月又降低到5.5%，達到歷史最低水平。

　　上述操作是否意味著我國的貨幣政策轉(zhuǎn)為寬松或者是定向?qū)捤闪四?？回答這個問題的關(guān)鍵是，要看流動性這個池子是不是出現(xiàn)了水位上漲，實際的利率是不是出現(xiàn)了下降。

　　我國廣義貨幣供給量同比增長率從2009年9月至11月間的高峰值29%一路下行，直至2015年，增長率下降到12%以下，達到歷史最低水平。而且，2012年6月以來，市場實際利率快速上揚，盡管央行于2012年6月和7月、2014年11月、2015年3月和5月多次下調(diào)貸款基準利率，實際貸款基準利率從2012年6月的3.40%上升到2015年3月的4.32%，達到歷史較高水平。從實際執(zhí)行效果看，貨幣供應(yīng)和融資總量增長率目前遠低于最高點，且相關(guān)操作已經(jīng)在事實上助力了穩(wěn)增長；降息則通過降低名義利率確保了實際利率不變；降準降息等操作尚未將流動性和實際利率恢復(fù)到更為合理的水平上?？梢姡斍暗呢泿耪卟僮鞑]有改變穩(wěn)健貨幣政策的性質(zhì)。

　　綜合來看，人口老齡化加快、潛在經(jīng)濟增長率下行；環(huán)境保護和治理亟待加強、世界經(jīng)濟長期不景氣帶動的國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力加大；前期刺激政策帶來的產(chǎn)能過剩和債務(wù)壓力尚未緩解，等等，都對當前我國經(jīng)濟增長帶來挑戰(zhàn)。面對這種情況，偏緊的貨幣政策是不利于實現(xiàn)穩(wěn)增長目標的。當前貨幣政策更需要研究的問題是，如何加大貨幣政策力度，使流動性和實際利率恢復(fù)到合理區(qū)間；如何創(chuàng)新貨幣政策工具，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，緩解實體經(jīng)濟發(fā)展的資金瓶頸，真正發(fā)揮貨幣政策穩(wěn)定經(jīng)濟增長、保持金融穩(wěn)定的功能。

　?。ㄗ髡呦的祥_大學(xué)國家經(jīng)濟戰(zhàn)略研究院副院長）