■ 經(jīng)濟(jì)學(xué)人

　　在當(dāng)今股票市場(chǎng)中，股權(quán)激勵(lì)正在披上一層迷人的色彩，被認(rèn)為是上市公司的強(qiáng)心劑。這是一種十分危險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，也是一種沒(méi)有未來(lái)的消費(fèi)游戲。

　　配合著本次大牛市的到來(lái)，越來(lái)越多的上市公司提交了股權(quán)激勵(lì)方案，他們似乎并不是要解決代理權(quán)關(guān)系，而是想給已經(jīng)高位的股價(jià)再添一把推力。雖然不少投資者對(duì)于上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)政策有積極反饋，但是，股權(quán)激勵(lì)到底能在多大程度上給上市公司的股票帶來(lái)收益？

　　早在2002年5月就有亞泰集團(tuán)、交大南陽(yáng)和金豐投資等多家上市公司開(kāi)始了股權(quán)激勵(lì)，當(dāng)時(shí)并未引起多大波瀾，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)表現(xiàn)也一般。然而，時(shí)過(guò)境遷，股權(quán)激勵(lì)再一次成為近期股票市場(chǎng)追捧的熱點(diǎn)之一。

　　“股權(quán)激勵(lì)”正在成為概念炒作

　　據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，在2015年5月25日~29日深市公司披露的209份上市公司調(diào)研報(bào)告里，就有近90家上市公司在披露的信息中談到股權(quán)激勵(lì)，諸如上海梅林、龍凈環(huán)保、復(fù)興醫(yī)藥、百圓褲業(yè)等概念股再次受到證券市場(chǎng)廣泛關(guān)注，股權(quán)激勵(lì)概念股儼然成為本輪大牛市中A股市場(chǎng)一道亮麗的風(fēng)景線。同花順數(shù)據(jù)也顯示：2015年1月份以來(lái)可比464只股權(quán)激勵(lì)概念股無(wú)一下跌，平均漲幅達(dá)到145.48％，大幅高于同期上證指數(shù)41.52％的漲幅。其中更有275只股票股價(jià)翻倍，占股權(quán)激勵(lì)概念股總數(shù)的59.2％。顯然，股權(quán)激勵(lì)概念股已經(jīng)成為當(dāng)今股票市場(chǎng)中一個(gè)繞不過(guò)去的價(jià)格神話。

　　我們知道，股權(quán)激勵(lì)一直是上市公司治理中重要的環(huán)節(jié)和內(nèi)容。美國(guó)研究表明：上市公司在高管報(bào)酬水平和結(jié)構(gòu)上的適當(dāng)安排，會(huì)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、股票價(jià)格之間存在著非常明顯的關(guān)聯(lián)。對(duì)股東來(lái)說(shuō)可以實(shí)現(xiàn)至少兩方面的作用。其一，促進(jìn)被激勵(lì)者的積極性，提高經(jīng)營(yíng)水平，推動(dòng)股價(jià)長(zhǎng)久上行；其二，使被激勵(lì)者也成為股東的一分子，形成了利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的和諧局面。

　　股權(quán)激勵(lì)是一種概念，也是股市中炒作題材的一種，從短期效果上看的確不錯(cuò)。但是，如果我們僅僅把股權(quán)激勵(lì)機(jī)制當(dāng)作是股票市場(chǎng)中的一種炒作方法，那就大錯(cuò)特錯(cuò)了。因?yàn)橥顿Y者買賣股票本身是一種長(zhǎng)期投資行為，根本上是看好上市公司內(nèi)在價(jià)值，看好上市公司未來(lái)的盈利模式，而不在概念的炒作。不是有股權(quán)激勵(lì)的上市公司，其股價(jià)就一定上漲，沒(méi)有股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的就一定下跌。

　　股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司正面作用有限

　　在我國(guó)股票市場(chǎng)中，反面例子并不少見(jiàn)。炊具制造商浙江蘇泊爾2013年下血本推出“0元股權(quán)激勵(lì)方案”，意在增強(qiáng)團(tuán)隊(duì)凝聚力，留住核心人才，這些舉動(dòng)一直被股民質(zhì)疑利益輸送。隨著大股東法國(guó)SEB集團(tuán)逐步加強(qiáng)控制權(quán)，被激勵(lì)對(duì)象卻顯得“毫不領(lǐng)情”，三年時(shí)間內(nèi)，有10位被激勵(lì)對(duì)象相繼離職，結(jié)果此次股權(quán)激勵(lì)宣告失敗。

　　顯然，股權(quán)激勵(lì)對(duì)上市公司股價(jià)的影響并不是純正向的。在某種程度上，這種股權(quán)收益對(duì)當(dāng)事人收入影響很小的話是起不到應(yīng)有作用的。例如，一個(gè)年收入數(shù)十萬(wàn)的上市公司高管，股權(quán)預(yù)期收益若只占其收入的5％-10％左右的話，那么其激勵(lì)效果就極為有限。換句話說(shuō)，上市公司員工股權(quán)激勵(lì)所得與預(yù)期收入的比重會(huì)影響到激勵(lì)的效果。

　　加之，目前多數(shù)上市公司都不愿意現(xiàn)金分紅，員工所得股權(quán)收益只有依靠股票在二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)確定了，若有高股價(jià)則更傾向于出售套現(xiàn)，勢(shì)必打破與被激勵(lì)者“利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的和諧局面。雖然這是一種短視行為，對(duì)上市公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展沒(méi)有好處，但它激發(fā)了被激勵(lì)者套現(xiàn)的強(qiáng)烈欲望，并不斷導(dǎo)致出現(xiàn)上市公司通過(guò)股權(quán)激勵(lì)推動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)走高來(lái)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)虛增的現(xiàn)象。

　　股權(quán)激勵(lì)制度仍需繼續(xù)完善

　　而且，股權(quán)激勵(lì)在制度上還存在許多未經(jīng)完善之處。

　　首先是期權(quán)或獲授股票的流動(dòng)性問(wèn)題。經(jīng)營(yíng)者任期屆滿，或因經(jīng)營(yíng)不善被辭退，或因調(diào)離、退休等原因離開(kāi)上市公司，經(jīng)營(yíng)者在上市公司的股份如何兌現(xiàn)？是由繼任者購(gòu)買，還是由離去的經(jīng)營(yíng)者繼續(xù)持股享受分紅？等等，這些在目前的管理辦法中都沒(méi)有明確規(guī)定。也就是說(shuō)，《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》）缺少股權(quán)退出的規(guī)定，一定程度上影響了在股價(jià)異常波動(dòng)時(shí)的控制力，上市公司、證券交易所或監(jiān)管機(jī)構(gòu)沒(méi)有能力用最短的時(shí)間遏制或者阻斷股價(jià)的異常波動(dòng)。

　　其次是高管人員業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系存在問(wèn)題。在《管理辦法》中規(guī)定了對(duì)于高管人員應(yīng)以績(jī)效考核指標(biāo)為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的條件，但上市公司績(jī)效考核體系和考核指標(biāo)應(yīng)當(dāng)如何建立、具體又怎樣計(jì)算、怎樣與期權(quán)激勵(lì)掛鉤等并沒(méi)有明確，尚需進(jìn)一步完善。因?yàn)楹?jiǎn)單依據(jù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，在很多情況下并不能真正體現(xiàn)激勵(lì)對(duì)象對(duì)上市公司的貢獻(xiàn)度。

　　最典型的非TCL集團(tuán)莫屬，在實(shí)施MBO以后，其股價(jià)從上市后最高的8.52元，一路跌至現(xiàn)在最低的1.72元，其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)也一路下滑。于是，我們不禁對(duì)股權(quán)激勵(lì)是否已成為高管個(gè)人財(cái)富增長(zhǎng)的一種工具產(chǎn)生了懷疑。正是這種業(yè)績(jī)考核體系與股票價(jià)格的脫節(jié)現(xiàn)象在當(dāng)今的股票市場(chǎng)中司空見(jiàn)慣，使得有更多的上市公司高管利用股權(quán)激勵(lì)惡炒股價(jià)不僅難以避免，也更順理成章了。

　　現(xiàn)行股權(quán)激勵(lì)對(duì)激勵(lì)對(duì)象是一種長(zhǎng)期行為還是短期行為很難界定，被激勵(lì)對(duì)象的往往更傾向于短期套現(xiàn)，而不是長(zhǎng)期持有。這樣就會(huì)形成惡性循環(huán)，如果被激勵(lì)者持股份額較小，即使擁有表決權(quán)也無(wú)法體現(xiàn)實(shí)際價(jià)值。根據(jù)《管理辦法》規(guī)定：“上市公司全部有效的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的標(biāo)的股票總數(shù)累計(jì)不得超過(guò)公司股本總額的10％”，也就是說(shuō)，即使是把所有的獎(jiǎng)勵(lì)股票都授予同一個(gè)激勵(lì)對(duì)象也不過(guò)只有10％的話語(yǔ)權(quán)，相比大股東動(dòng)輒50％以上的股權(quán)比例實(shí)在是形同虛無(wú)，還不如短期惡炒一把，套現(xiàn)為安。這極易形成股權(quán)激勵(lì)與套現(xiàn)之間的不斷重復(fù)，最后導(dǎo)致惡性循環(huán)。

　　在當(dāng)今股票市場(chǎng)中，股權(quán)激勵(lì)可能已經(jīng)披上一層迷人的色彩，被認(rèn)為是上市公司的強(qiáng)心劑。這是一種十分危險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，也是一種沒(méi)有未來(lái)的消費(fèi)游戲。上市公司股權(quán)激勵(lì)仍在探索階段，還有很多地方需要調(diào)整和完善，無(wú)論對(duì)經(jīng)理層還是對(duì)員工，都應(yīng)該通過(guò)股權(quán)激勵(lì)等設(shè)計(jì)來(lái)建立長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，回歸理性投資，平衡股權(quán)激勵(lì)與股票價(jià)格的合理關(guān)系。

　　□顧雷(中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所教授、法學(xué)博士、金融學(xué)博士后)