兩融余額上周已突破2.2萬億元，滬綜指也已站上5100點。眼下，市場關(guān)注的焦點是，兩融離天花板還有多遠？監(jiān)管層日前拋出定心丸，稱兩融業(yè)務(wù)總體健康，風(fēng)險可控，并就修訂后的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》向社會公開征求意見。按照兩融新規(guī)，業(yè)內(nèi)人士稱，對應(yīng)兩融余額上限約為4.9萬億元。上海券商分析師對記者稱，新規(guī)表明監(jiān)管層不會打壓兩融業(yè)務(wù)發(fā)展，對A股是一種長期利好，未來市場資金面有望得到兩融業(yè)務(wù)持續(xù)支持。

　　券商積極再融資

　　事實上，在兩融業(yè)務(wù)快速發(fā)展的同時，證監(jiān)會對于兩融的風(fēng)控一直沒有放松。

　　今年5月初，證金公司總經(jīng)理聶慶平建議兩融余額不得超凈資本4倍。此次兩融新規(guī)將上述的意見納入其中，新增加了“證券公司融資融券的金額不得超過其凈資本的4倍”，要求證券公司的融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模與公司的凈資本相匹配。對于不符合上述規(guī)定的證券公司，可維持現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)模，但不得再新增融資融券合約。

　　中銀國際分析師魏濤表示，按照2014年末行業(yè)凈資本6791.60億元測算，結(jié)合近期上市券商增發(fā)、配股及H股發(fā)行規(guī)模(含未完成)2639.43億元，3年及以上期限次級債2931億元，計算得2015年行業(yè)凈資本可能達到的水平為12362.03億元。

　　按照4倍凈資本計算，對應(yīng)兩融余額的上限約為49448.12億元，目前兩融余額為22151.71億元，還有123.22%的上升空間。

　　4倍凈資本限制在未來較長時間內(nèi)對兩融規(guī)模擴張不構(gòu)成實質(zhì)性約束。各上市券商近期積極再融資，資本金補充的效果明顯。其中，國信、華泰、招商、廣發(fā)都已經(jīng)實施或計劃實施較大規(guī)模的再融資方案，因此它們的兩融業(yè)務(wù)空間也相對較大。西部證券和西南證券的融資融券規(guī)模空間易受凈資本要求限制，再融資需求強烈。

　　或最多展期兩次

　　對于市場普遍關(guān)心的“允許合約展期，適應(yīng)投資者長期持倉需求”，新規(guī)放寬對融資融券合約期限的限制，維持現(xiàn)行融資融券合約期限不得超過6個月的要求，但允許合約展期，展期的次數(shù)由會員與客戶自行約定，同時明確規(guī)定每次展期最長不得超過6個月。

　　“6個月就要平倉，這個投資周期也不適合倡導(dǎo)價值投資?！辟Y深投資者韓小姐對記者表示。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士判斷，兩融展期松綁后，允許客戶申請合約展期或最多不超過兩次，每次最多不超過6個月。但從理論上來說，現(xiàn)行客戶融資融券期限將從6個月擴展至最長18個月，這將顯著減少兩融資金交易頻率和密度，降低投資者短線博弈預(yù)期，更利于吸引和培養(yǎng)市場長線投資者，更有助于“慢牛”走穩(wěn)。

　　今年1月，中信證券、海通證券等多家券商就曾因“存在違規(guī)為到期融資融券合約展期”的問題，被暫停新開客戶信用賬戶3個月。

　　上海券商分析師則對記者稱，最近兩融余額不斷創(chuàng)出新高，證監(jiān)會對目前的兩融業(yè)務(wù)總體評價是“總體健康、風(fēng)險可控”，這也表明管理層不會打壓兩融業(yè)務(wù)發(fā)展，而是在控制好風(fēng)險、保護好普通投資者的前提下促進兩融業(yè)務(wù)健康發(fā)展，這對于A股而言是一種長期利好，未來市場資金面有望得到兩融業(yè)務(wù)的持續(xù)支持。

　　引導(dǎo)外圍杠桿資金回歸

　　兩融展期操作放行的同時，監(jiān)管層也在嚴(yán)查場外配資。

　　證監(jiān)會日前要求各證券公司不得通過網(wǎng)上證券交易接口為任何機構(gòu)和個人開展場外配資活動、非法證券業(yè)務(wù)提供便利。13日，證監(jiān)會官方微博再次發(fā)布《關(guān)于加強證券公司信息系統(tǒng)外部接入管理的通知》。

　　“引導(dǎo)外圍杠桿資金回歸兩融。繼續(xù)重申嚴(yán)查場外配資，降低外部杠桿，引導(dǎo)資金需求流向兩融。”華泰證券非銀金融團隊對此認為，“同時，放寬機構(gòu)投資者參與兩融規(guī)定，進一步擴大投資主體，利好券商兩融業(yè)務(wù)?！?/p>

　　數(shù)據(jù)顯示，得益于A股的強勢，券商的經(jīng)紀(jì)、融資融券以及自營業(yè)務(wù)收入大幅增長，2015年前5月券商的利潤大幅增長。

　　而今年的券商創(chuàng)新大會將于7月中旬召開。業(yè)內(nèi)人士預(yù)期，今年券商創(chuàng)新大會可能會推出很多政策。此外在資金面上，資金對于券商的認可度逐漸提高。不少券商分析師稱，投資者應(yīng)該克服對短期風(fēng)險的恐懼，積極買入低估值高彈性的券商股。南都記者周亮

　　■鏈接

　　回顧融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展歷史，多個市場都曾就融資融券進行逆周期政策調(diào)整。從全球監(jiān)管來看，融資融券監(jiān)管有三大法寶：初始保證金比例，折算率和維持擔(dān)保比例。

　　“保證金比例和折算率最近行業(yè)已經(jīng)在自發(fā)調(diào)整。海外市場這也是一個常見的調(diào)節(jié)措施。”中信證券證券金融業(yè)務(wù)線負責(zé)人房慶利說。據(jù)統(tǒng)計，自1934年到1974年，美國對初始保證金比例的調(diào)整達到22次。

　　在對單一證券公司融資融券規(guī)模限制方面，臺灣市場曾規(guī)定單一證券公司融資融券最大規(guī)模不超過其凈資本2.5倍。

　　在20世紀(jì)80年代之前，香港證券市場曾長期禁止賣空，但是自1987年大股災(zāi)之后，監(jiān)管部門及市場參與者開始研究和反思缺乏賣空機制的弊端。1988年出臺的《香港證券業(yè)檢討委員會報告書》中，戴維森小組建議香港建立賣空制度，同時也指出賣空業(yè)務(wù)本身的特性，并提出賣空機制需要建立在保護和嚴(yán)格監(jiān)管基礎(chǔ)上。

　　“融券業(yè)務(wù)對為市場提供流動性、抑制泡沫起到的重要作用是監(jiān)管層應(yīng)該予以重視的，要發(fā)揮其積極作用，同時加強監(jiān)管?！狈繎c利說。據(jù)新華網(wǎng)