原標(biāo)題：萬(wàn)億置換債券再發(fā) 或倒逼貨幣政策放松

　　數(shù)據(jù)顯示，財(cái)政部今年安排地方財(cái)政赤字6000億(一般債務(wù)5000億，專項(xiàng)債務(wù)1000億)，存量地方債到期1714億，加上2萬(wàn)億置換額度，地方債發(fā)行量將達(dá)到2.77萬(wàn)億。從規(guī)模上看，目前的置換額度可以完全覆蓋2013年6月審計(jì)結(jié)果中的地方政府負(fù)有償還責(zé)任的1.86萬(wàn)億到期債務(wù)。

　　6月10日，財(cái)政部確認(rèn)，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，財(cái)政部近日已向各省下達(dá)了第二批一萬(wàn)億地方政府債券置換存量債務(wù)額度，仍為公開發(fā)行與定向承銷相結(jié)合的方式。目前已有省份進(jìn)行第二批置換債券發(fā)行工作，湖北省第二批置換債券額度為200億元，新疆第二批置換債券額度為138億元。

　　受訪專家均表示：債務(wù)置換加速體現(xiàn)政府降低融資成本的急迫性，地方債供給壓力能夠有效化解。資金面相對(duì)寬松，銀行對(duì)第一批債務(wù)置換供給吸收能力高于預(yù)期，也加強(qiáng)了第二批債務(wù)置換的信心。同時(shí)，2萬(wàn)億債務(wù)置換或倒逼貨幣政策放松。地方債置換對(duì)利率沖擊確實(shí)存在，但上行空間有限，每次收益率上升均是上車良機(jī)。

　　第二批置換債券化解地方政府壓力

　　數(shù)據(jù)顯示，財(cái)政部今年安排地方財(cái)政赤字6000億(一般債務(wù)5000億，專項(xiàng)債務(wù)1000億)，存量地方債到期1714億，加上2萬(wàn)億置換額度，地方債發(fā)行量將達(dá)到2.77萬(wàn)億。從規(guī)模上看，目前的置換額度可以完全覆蓋2013年6月審計(jì)結(jié)果中的地方政府負(fù)有償還責(zé)任的1.86萬(wàn)億到期債務(wù)。

　　民生證券分析師李奇霖對(duì)記者表示：“考慮到2014年的債務(wù)延期、審計(jì)結(jié)果之后的新增債務(wù)以及或有債務(wù)的再甄別，2萬(wàn)億之后可能還有第三批的置換。”

　　李奇霖進(jìn)一步指出：“隨著PPP模式的推進(jìn)不斷深化，存量項(xiàng)目的轉(zhuǎn)型有了細(xì)化的安排，符合要求的項(xiàng)目成功轉(zhuǎn)型后地方政府的債務(wù)壓力將得到緩解，債務(wù)置換的規(guī)?？赡軙?huì)減小，根據(jù)之前的債務(wù)測(cè)算，置換債的規(guī)模估計(jì)在2.8萬(wàn)億以內(nèi)?！?/p>

　　中債資信公共機(jī)構(gòu)首席分析師霍志輝對(duì)記者表示：第二批1萬(wàn)億地方債置換增加利率債的供給，對(duì)于城投公司償債壓力有所緩解。

　　李奇霖對(duì)記者表示，在40號(hào)文放松了在建項(xiàng)目的銀行借款之后，此次債務(wù)置換中銀行貸款的置換優(yōu)先度會(huì)下降，地方政府可能優(yōu)先置換城投債、信托融資等高成本債務(wù)，由于協(xié)商難度大，這部分債務(wù)大概率采用公開發(fā)行的方式置換，進(jìn)而提高地方政府公開發(fā)行置換債的比例。

　　地方債務(wù)存量置換并非增量融資，并不直接消耗流動(dòng)性，主要改變商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。央行[微博]層面，地方債納入質(zhì)押范圍，壓低貨幣端資金成本，從而壓低商業(yè)銀行配置地方債的邊際成本。財(cái)政層面，更加注重盤活存量資金，從而為地方債供給提供增量需求。

　　2萬(wàn)億置換債券或倒逼貨幣政策放松

　　從第一批發(fā)行結(jié)果來(lái)看，置換債的發(fā)行定價(jià)緊貼國(guó)債利率?！叭绻l(fā)行規(guī)模進(jìn)一步增加，將會(huì)對(duì)利率債產(chǎn)生明顯的擠壓，推升國(guó)債收益率，而地方債定價(jià)基準(zhǔn)參考國(guó)債收益率。這勢(shì)必需要央行進(jìn)一步的寬松緩沖地方政府債的負(fù)面影響。”李奇霖對(duì)記者表示。

　　同時(shí)，李奇霖指出，公開發(fā)行的置換債直接占用銀行資金頭寸，如果這部分比例進(jìn)一步提升，必然會(huì)影響銀行對(duì)其他融資主體信用投放的能力。此外，如果10年期國(guó)債和國(guó)開債沖到3.7%和4.2%，如果考慮資本占用和稅收，可能比8折后的5年期貸款更合適，加劇銀行惜貸情緒，進(jìn)而觸碰融資成本。這都意味著需要貨幣政策寬松支持。

　　廣發(fā)固收分析師也表示，貨幣政策寬松將進(jìn)一步延續(xù)和強(qiáng)化。首先，地方財(cái)政受到約束，增量融資將得到高效利用，貨幣寬松的副作用將明顯下降。其次，貨幣寬松驅(qū)動(dòng)融資成本下降和地方債務(wù)置換，將顯著降低存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并且減少存量成本對(duì)新增融資的擠占。（張玉）