賽為智能：無人機整機飛控系統(tǒng)新秀

　　無人機市場新秀。今年2月份公司全資子公司合肥賽為智能自主研發(fā)的SF10-A01固定翼無人機于試飛成功。公司第一次以無人機整機飛控系統(tǒng)提供商的身份出現(xiàn)在公眾視野。賽為智能無人機技術來源于原北方導航總工程師盛新蒲以及無人機、飛艇航電專家楊學武，上市公司與技術方以股權合作方式（各占50%）研制各類型號的無人機設備。

　　公司無人機的差異化市場定位。目前無人機領域參與方主要從事整機制造、飛控系統(tǒng)、動力設備制造三大類業(yè)務，其中最核心的是飛控系統(tǒng)，較多整機制造商涉足飛控系統(tǒng)的研制，公司主要經(jīng)營的是整機制造和飛控系統(tǒng)研發(fā)。公司目前的主要產(chǎn)品是固定翼無人機，首款試飛成功的機型能負載10公斤，最大可達200公斤，續(xù)航5小時，最高飛行高度可達3000米（民航限制1000米），核心的操控以及圖傳技術均為公司自主研發(fā)。公司固定翼機型以大載荷，續(xù)航時間長，航速快等特點快速搶占軍用以及行業(yè)應用領域。公司正在研制的多旋翼無人機不應用電池飛行，而是借底盤持續(xù)供電，目前該機型預計升空300米，載荷5公斤，主要應用于應急救災，固定通訊等。價格方面，公司產(chǎn)品單價在60-100萬，與目前消費型的小型、微型無人機售價存在較大的差異。

　　無人機市場空間大，軍用產(chǎn)品技術要求高，競爭相對緩和。目前國內(nèi)無人機市場約為30億元，其中軍用無人機占比約為90%。目前全球民用無人機市場份額為11%，軍用占據(jù)較大空間。目前我國軍費開支以10%的速度增長，商用無人機市場則呈現(xiàn)爆發(fā)式的增長。不可否認，目前在中國，軍用以及政府公共服務才是無人機最廣闊的應用市場。賽為智能的產(chǎn)品也是按照相應的技術標準進行立項研發(fā)，目前公司以及取得軍工二級保密資質和軍用資質，相關產(chǎn)品的銷售也在有條不紊地推開。

　　財務預測與評級：預計2015-2017年公司EPS分別為0.37元，0.68元，0.97元，對應市盈率分別為83倍，46倍，32倍。參考行業(yè)內(nèi)無人機上市公司平均180倍估值，預測公司目標價66.60元，首次給予“買入”評級。

　　風險提示：營銷訂單或不及預期。

　?。ㄎ髂献C券）

　　遠方光電：參股核磁共振公司 平臺戰(zhàn)略繼續(xù)推進

　　參股紐邁電子10%股權：遠方光電公告以自有資金1600萬元增資蘇州紐邁電子獲得10%股權，紐邁電子專業(yè)從事低場核磁共振分析設備，應用于醫(yī)療、石油能源、視頻、農(nóng)業(yè)、生命科學等領域，未來三年業(yè)績承諾合計3500萬元。紐邁電子業(yè)務也屬于檢測行業(yè)，與遠方光電傳統(tǒng)業(yè)務LED檢測設備具有相關性和互補性。

　　繼續(xù)推進平臺戰(zhàn)略：公司未打開行業(yè)天花板，堅定決心通過資本運作方式打開新的成長空間，進軍與傳統(tǒng)業(yè)務檢測和光電技術相關的領域，目前已經(jīng)完成了參股銘展網(wǎng)絡（3D打?。?、紅相科技（紅外夜視），并支持員工創(chuàng)業(yè)成立長易檢測（檢測服務），這些公司大多處于初創(chuàng)階段，創(chuàng)始人具有較強技術背景，與公司業(yè)務具有協(xié)同性，并做出業(yè)績承諾，公司可分享投資收益，未來在機會成熟時，也有望進一步進行資產(chǎn)整合。

　　堅定看好公司轉型：公司作為LED檢測設備世界龍頭企業(yè)，技術實力和行業(yè)地位受到廣泛認可，充分證明了公司競爭力，但進一步發(fā)展受限于LED檢測設備細分行業(yè)天花板。因此公司已經(jīng)堅定決心推進轉型策略，依靠自身在光學、電學領域的技術積累和貼近檢測行業(yè)的優(yōu)勢，向新市場進軍。公司目前仍有近7億元的現(xiàn)金儲備，判斷除了持續(xù)的參股行為，公司在打破天花板進軍新領域方面也將有實際動作。

　　投資建議：買入-A投資評級，6個月目標價43.00元。預計公司2015年-2017年EPS分別為0.48元、0.64元、0.84元，公司正處于轉型初期，后續(xù)有望成為檢測服務平臺公司，目前市值仍不足100億，繼續(xù)看好公司后續(xù)發(fā)展，給予目標價43.00元，看百億市值空間。

　　風險提示：下游LED市場波動，公司轉型不達預期

　?。ò残抛C券）

　　 洋河股份：主業(yè)加速增長 新業(yè)值得期待

　　公司在過去兩年的基礎工作進入收獲期，逐漸發(fā)力中檔酒，并重拾產(chǎn)品升級趨勢。同時提前布局互聯(lián)網(wǎng)模式，加強消費者互動，營造粉絲經(jīng)濟。公司是目前白酒行業(yè)中主業(yè)增長確定、互聯(lián)網(wǎng)模式探索積極、團隊執(zhí)行力最強的公司，上調目標價至140元，對應16年PE25倍，重申“強烈推薦-A”投資評級。

　　主業(yè)增長進入收獲期，產(chǎn)品重拾升級趨勢。白酒行業(yè)增長進入新常態(tài)，大眾消費支撐的中檔酒在需求弱復蘇背景下，增長彈性最大，但中檔酒營銷模式有比較大變化，消費者趨于理性，話語權逐漸提升。公司在過去兩年做了大量的終端基礎工作，高度重視大眾消費市場，扭轉行業(yè)黃金期的團購模式帶來的下降，15年公司的基礎工作進入收獲期，海之藍持續(xù)爆發(fā)增長，天之藍比重開始回升，藍色經(jīng)典比重仍在提升，產(chǎn)品結構重拾升級趨勢。在消費者理性行為的背景下，行業(yè)集中度繼續(xù)提升，公司全國化的品牌和精細化的渠道將使公司成為最大受益者；

　　應對渠道變革，提前布局互聯(lián)網(wǎng)模式。公司的互聯(lián)網(wǎng)布局包括渠道變革、品牌宣傳、流程管理等多個方面，其中重要部分是積極應對傳統(tǒng)渠道變革。年初以來，公司已經(jīng)完成前期人才隊伍搭建，電商方面，網(wǎng)絡旗艦店注冊會員超過10萬人，洋河1號注冊會員超過60萬，銷售額完成年度任務的50%。

　　公司擁有全國化銷售網(wǎng)絡和經(jīng)銷商渠道，同時具有全國化影響力的品牌知名度，O2O模式潛力巨大。公司是目前白酒行業(yè)中應對渠道變革思考深入，布局超前的企業(yè)；

　　加強消費者理解和互動，順應消費者話語權提升趨勢。公司充分認識到消費者話語權提升的行業(yè)背景，加強消費者理解和互動工作，營造粉絲經(jīng)濟，提出“創(chuàng)客營銷”，圍繞粉絲互動營銷思考FFC模式創(chuàng)新（工廠-粉絲-客戶）。

　　這種模式實質上是互聯(lián)網(wǎng)思維的延伸，未來公司有可能專門成立子公司，以新的激勵和機制布局此類業(yè)務；

　　重申“強烈推薦-A”投資評級。本周參加公司股東大會，新一屆董事會與投資者坦誠交流。公司在過去兩年的基礎工作進入收獲期，逐漸發(fā)力中檔酒并重拾產(chǎn)品升級趨勢。同時公司提前布局互聯(lián)網(wǎng)模式，加強消費者互動，營造粉絲經(jīng)濟。公司是目前白酒行業(yè)中主業(yè)增長確定、互聯(lián)網(wǎng)模式探索積極、團隊執(zhí)行力最強的公司，維持15-16年EPS4.81、5.65元，上調目標價至140元，對應16年PE25倍，重申“強烈推薦-A”投資評級；

　　風險提示：終端需求低于預期。

　　(招商證券)

　　青島海爾：海外白電資產(chǎn)注入 國際化發(fā)展再發(fā)展

　　核心觀點：

　　青島海爾擬收購海爾新加坡投資控股100%股份，收購完成后，除尚處整合階段的Fisher&Paykel資產(chǎn)外，公司將完成集團的海外相關白電資產(chǎn)整合。

　　此次收購采用現(xiàn)金收購方式，支付48.7億元，，較54.15億元的評估值折讓10%，對應標的2014年3.56億元凈利潤，PE為13.69倍。

　　分析與判斷

　?。ㄒ唬﹥冬F(xiàn)5年承諾的重要步驟，統(tǒng)一集團白電資產(chǎn)平臺海爾集團2011年除公告，承諾5年內(nèi)解決集團與上市公司同業(yè)競爭、減少關聯(lián)交易。其后，上市公司先后完成2011年收購模具等10家上游配套公司、2014年收購海爾空調電子等四家公司少數(shù)股權等工作，此次海外家電資產(chǎn)注入，是履行承諾的又一重要步驟。

　　此次注入未注入斐雪派克相關資產(chǎn)，主要由于斐雪派克及其下屬資產(chǎn)尚處于整合期，財務表現(xiàn)尚未達到公司預期。海爾集團擬將該部分資產(chǎn)交由上市公司托管，并承諾于2020年6月之前向公司注入或通過其他符合監(jiān)管要求的方式處置斐雪派克相關資產(chǎn)。

　　根據(jù)2011年初公司承諾，未來集團彩電等資產(chǎn)仍存在預期可能。

　?。ǘ┩晟坪Ｍ獠季?，拓展海爾全球市場此次收購資產(chǎn)中包含9個海外工廠，布局覆蓋亞、非、歐、美四大洲。收購完成后，將進一步完善公司海外戰(zhàn)略布局，統(tǒng)一海爾國際化平臺，加速拓展國際市場，有助于加強公司的全球競爭力和影響力。

　　海爾自有品牌出口以及海外供應鏈體系的本土化上擁有領先地位，海外生產(chǎn)海外銷售占比出口比例超過50%。海外資產(chǎn)整合后，將進一步加強海外運營效率，協(xié)同海外資源、研發(fā)、品牌及渠道等多方面優(yōu)勢，加快海爾國際化進程。

　?。ㄈ┚W(wǎng)絡化戰(zhàn)略、智能化布局，未來將持續(xù)推進落地2013年公司引入KKR戰(zhàn)略合作，整合KKR全球資源，借助其在電子商務、智能家居、物聯(lián)網(wǎng)、物流等產(chǎn)業(yè)鏈豐富的人脈資源，發(fā)揮協(xié)同效應，加快公司實現(xiàn)全球運營，推進智能化，實現(xiàn)公司網(wǎng)絡化戰(zhàn)略目標。

　　海爾在智能家居、互聯(lián)工廠等方面，已取得行業(yè)領先，成為家電行業(yè)智能化和自動化轉型的標桿?？春煤栐诩译娹D型中的領先優(yōu)勢，公司未來在智能家居、互聯(lián)工廠以及資產(chǎn)整合仍存在多種催化劑和超預期可能。

　　投資建議

　　預計公司15年、16年EPS分別為1.99元、2.39元，目前股價相對2015年估值15倍左右。2015年公司在高端領域突破值得期待。同時，公司網(wǎng)絡化戰(zhàn)略加速公司向平臺商轉型，在智能家居、智慧互聯(lián)工廠、轉型O2O服務平臺、供應鏈整合等業(yè)務，亮點持續(xù)不斷。

　　集團黑電資產(chǎn)仍存在注入預期。未來每股收益及估值水平均有較大提升空間，給予“推薦”評級。

　　風險提示：行業(yè)競爭激烈

　?。ㄣy河證券）

　　 中科曙光：充分受益互聯(lián)網(wǎng)+和國產(chǎn)替代戰(zhàn)略實施

　　營收快速增長，費用管控良好

　　受益國產(chǎn)替代，公司營收增長強勁。2015年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.54億元，較去年同期增長40.73%，歸屬于上市公司股東凈利潤為-3277萬元，較去年同期減少1080萬元，整體營收及利潤情況符合預期。在自主可控的大背景下，以服務器為代表的基礎硬件類產(chǎn)品將是國產(chǎn)替代的排頭兵，公司在中低端服務器、高端服務器等領域有著較強的技術儲備和產(chǎn)品實力，因此在市場機遇到來時，公司營收及利潤將會出現(xiàn)較大提升。

　　硬件產(chǎn)品出貨增加明顯，拖累整體毛利率水平下滑。2015年一季度，公司銷售毛利率為19.64%，較去年四季度下滑0.33個百分點，毛利率水平繼續(xù)呈下滑趨勢。按2014年年報披露數(shù)據(jù)分析，毛利率水平較低的硬件產(chǎn)品出貨量增加明顯，帶動整體毛利率出現(xiàn)下滑，而軟件卡發(fā)、系統(tǒng)集成等業(yè)務毛利率水平較高，但由于此塊業(yè)務收入增速低于硬件產(chǎn)品增速，因此公司整體毛利率水平出現(xiàn)下滑。隨著公司高端服務器、高性能計算機、軟件卡發(fā)等業(yè)務收入增速逐步提升，公司毛利率水平有望止跌回升。

　　費用管控良好，期間費用水平較為合理。2015年一季度，公司期間費用率為30.07%，較上年同期下降14.53個百分點，具體來看，除受銷售規(guī)模增加，銷售費用同比上漲外，管理費用及財務費用均出現(xiàn)較大幅度的下降，顯示出公司費用管控良好。

　　受益國產(chǎn)替代，給予“增持”評級

　　公司將充分受益于國產(chǎn)替代戰(zhàn)略的不斷推進，中低端及高端服務器產(chǎn)品出貨量將大幅提升。且隨著國家“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略的提出，未來各地方必將推進云計算及大數(shù)據(jù)中心建設，這必將對高性能計算機、服務器及存儲類產(chǎn)品產(chǎn)生需求，公司作為國產(chǎn)服務器及高性能計算機領軍企業(yè)之一，必將受益于國家“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略的實施。預計公司2015年-2017年的營業(yè)收入分別為39.9、56.2和78.2億元，同比分別增長42.74%、40.83%和39.11%，EPS分別為0.51、0.62和0.77元/股，給予“增持”的投資評級。

　?。ú澈ＷC券）

　　 駱駝股份：開展電動車租賃運營 加速鋰電池發(fā)展

　　事項：

　　駱駝股份與公司股東——湖北駝峰投資有限公司簽訂《投資協(xié)議書》，擬共同投資設立“駱駝集團融資租賃有限公司”，開展電動車（公交車，物流車，通勤車）租賃運營業(yè)務，總投資2億，其中駱駝股份出資1.4億，持股比例為70%，駝峰投資出資0.6億，持股比例為30%。

　　平安觀點:

　　襄陽市政府大力支持収展新能源車。駱駝股份所處的襄陽市為國家首批新能源汽車推廣城市之一。早在2011就開通了新能源公交專線；2013年襄陽成為國家首批新能源汽車推廣城市；2014年10月収布《襄陽市新能源汽車推廣應用實施辦法》，將新能源汽車納入政府采購范圍，公務用車、環(huán)衛(wèi)綠化等領域50%更新車輛必須采購新能源汽車；市區(qū)新增或更新的公交車、出租車原則上首選新能源汽車；中央和地方政府均對購車、充換電設施、運營進行補貼。駱駝股份成立新能源車租賃運營公司，未來在購車、充換電、運營等環(huán)節(jié)有望獲得襄陽市政府的大力支持。

　　開展電動車租賃運營業(yè)務有望加快駱駝股份在鋰電池業(yè)務的推進速度。駱駝股份作為汽車起停電池龍頭企業(yè)也一直在推進鋰電池業(yè)務的研収，但其鋰電池尚未有批量供貨給電動車企業(yè)。公司開展新能源車租賃運營業(yè)務后，有權利在采購新能源車時指定部分核心配件供應商，如鋰電池、驅動電機、電控等，未來駱駝股份可以要求該租賃公司所采購的電動車搭載駱駝指定的鋰電池供應商，從而實現(xiàn)租賃運營與設備銷售的相互促進良性循環(huán)，由此迅速切入電動車上游核心配件。

　　乘用車啟停系統(tǒng)滲透率快于預期，駱駝股份啟停電池銷售量有望超預期。我們在2015年4月1日収布的駱駝股份深度報告《啟停即將爆収、駱駝領先配套》中指出：我國乘用車達標第四階段油耗標準壓力較大，2020年乘用車百公里油耗與國際接軌，這意味著未來五年乘用車單車油耗要大幅下降，實現(xiàn)從2015年底的百公里6.9L到2020年底的5.0L。搭載啟停系統(tǒng)是性價比高的節(jié)能方式，未來幾年啟停系統(tǒng)搭載率一定會由2014年的5%快速上升至60%以上。啟停系統(tǒng)搭載的啟停電池銷售量將快速增加，駱駝股份已取得沃爾沃、奧迪、大眾、福特的起停電池訂單，未來幾年啟停電池出貨將爆収式增長。目前啟停電池毛利率遠高于傳統(tǒng)啟動電池，啟停電池出貨量的快速增加將給公司業(yè)績帶來較大向上彈性。

　　公司未來發(fā)展亮點多，趨勢向好。

　　1）我國乘用車啟停系統(tǒng)滲透率快速提升是很確定的行業(yè)趨勢，駱駝股份已經(jīng)領先取得主流品牌配套訂單，未來幾年公司將充分受益這一行業(yè)趨勢。

　　2）公司充分運用互聯(lián)網(wǎng)（APP、自建銷售網(wǎng)站、天貓、京東等）構建駱駝大銷售平臺，實現(xiàn)渠道扁平化。

　　3）鉛回收資質問題解決后鉛回收將成新的利潤增長點。

　　4）開展電動車租賃運營業(yè)務將加速駱駝股份在動力電池領域的推進速度。

　　維持公司業(yè)績預測為 2015、2016 年每股收益為 1.07 元、1.44 元，維持“強烈推薦”評級。

　?。ㄆ桨沧C券）

　　賽象科技：精細化管理 業(yè)績有望穩(wěn)步增長

　　年報摘要：

　　公司2014年實現(xiàn)營業(yè)收入7.34億元，同比增長9.12%；歸母凈利潤5065.28萬元，同比增長4.92%；基本每股收益0.26元。2015年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.5億元，同比減少19.71%；歸母凈利潤為983.81萬元，同比減少13.38%；基本每股收益為0.02元，同比減少66.67%。

　　點評：

　　業(yè)績整體表現(xiàn)平穩(wěn)

　　公司2014年收入同比增長9.12%；利潤增長4.921%，基本符合之前的預期。盡管2014年國內(nèi)外經(jīng)濟形勢仍舊嚴峻，并且輪胎行業(yè)受整體經(jīng)濟環(huán)境以及美國雙反調查影響動蕩不安，但公司在2013年橡膠機械行業(yè)訂單需求旺盛的形勢下，2014年上半年總體趨勢平穩(wěn)，不過從下半年開始訂單數(shù)量呈現(xiàn)下降趨勢，并有一定的資金回籠壓力。整體上公司業(yè)績表現(xiàn)平穩(wěn)。

　　產(chǎn)品結構持續(xù)改善精細化管理有效控制成本

　　公司的主要產(chǎn)品包括成型設備、擠出設備、裁斷設備、鋼絲圈纏繞設備和檢測設備等。由于在生產(chǎn)工藝、制造難度上存在客觀差異，成型機產(chǎn)品是相關設備中單機價格和毛利率水平最高的產(chǎn)品。隨著下游輪胎制造行業(yè)需求的回暖，公司在產(chǎn)品結構的優(yōu)化進程中掌握了更大的主動權，成型機在產(chǎn)品結構中的占比不斷提升。同時針對以銷定產(chǎn)、產(chǎn)品定制化的特征，公司通過優(yōu)化零部件選型、合理分配外協(xié)加工量、加強供應鏈及設計生產(chǎn)服務各環(huán)節(jié)的有序銜接等措施，以流程化制度化的方式形成成（財苑）本控制機制，促進了公司產(chǎn)品生產(chǎn)效率的穩(wěn)步提高。

　　投資建議

　　盡管公司受宏觀環(huán)境影響，訂單數(shù)量受到影響，但公司通過精細化管理有效控制成本，有望抵御系統(tǒng)性風險。預計公司2015-2017年EPS分別為：0.07、0.08、0.08元/股，給予公司增持的投資評級。

　?。ú澈ＷC券）

　　通威股份：強強合作推進“漁光一體”戰(zhàn)略

　　事件描述

　　通威股份與林洋電子簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》。

　　事件評論

　　合作雙方將共建漁光互補光伏電站。

　　《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》主要內(nèi)容如下：

　　1、在長三角地區(qū)共同建設600MW漁光互補光伏電站；2、雙方充分發(fā)揮各自資源優(yōu)勢將清潔能源和水產(chǎn)業(yè)結合，實現(xiàn)漁光互補發(fā)展；3、合作期限為5年，即從2015年5月26日到2020年5月26日。

　　此次合作有助于公司進一步推進“漁光一體”戰(zhàn)略。主要基于：

　　1、林洋電子光伏業(yè)務資源優(yōu)勢明顯。截至2014年，林洋電子已與江蘇、山東、安徽等地簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議書，累計儲存光伏電站容量1.2GW，并有100MW光伏電站實現(xiàn)并網(wǎng)，后期與通威合作空間巨大。2、公司“漁光一體”發(fā)展前景廣闊。截至2013年底，國家已審批通過的漁光一體項目1.088GW，而全國淡水池塘養(yǎng)殖面積3855萬畝（2012年），對應“漁光一體”可用空間達到11565GW（1萬畝建3GW）。

　　公司未來看點如下：1、養(yǎng)殖回暖帶動公司飼料主業(yè)增長。一方面2015年暖春氣候下水產(chǎn)養(yǎng)殖勢頭良好，另一方面豬價反轉趨勢確立，全年公司飼料業(yè)務收入增長將在20%以上。2、與BioMar合作強化公司水產(chǎn)飼料龍頭地位。合作生產(chǎn)的高端海水魚料與公司淡水魚料形成良好互補，并有助于將增加公司整體銷量及提升毛利水平，更有助于提升公司研發(fā)與技術實力，加速國際市場的開拓步伐。3、“漁光一體”成為公司利潤新的增長點。

　　公司一期計劃天津、如東和西部地區(qū)合計推進110MW的“漁光一體”及“牧光一體”項目，按照1MW每年貢獻30~40萬元利潤計算，新增利潤3300~4400萬元；后期公司計劃三年推進1GW，合計貢獻利潤3~4億元。4、公司后期還會推進智慧漁業(yè)。從國際經(jīng)驗來看，丹麥漁業(yè)70%為設施漁業(yè)，且具有較高的性價比，而公司作為水產(chǎn)飼料的龍頭，積累的豐富的養(yǎng)殖戶入口，未來更利于打造智慧漁業(yè)生態(tài)平臺。

　　維持“推薦”評級。考慮到公司增發(fā)預案對業(yè)績的增厚及股本的攤薄，預計公司15、16年攤薄EPS分別為0.51、0.74元。

　　風險提示：

　?。?）智能漁業(yè)及漁光一體項目進展不達預期；（2）養(yǎng)殖業(yè)低迷。

　?。ㄩL江證券）

　　 永輝超市：現(xiàn)金流充裕的擴張型龍頭超市

　　公司為跨區(qū)域擴張的A股超市龍頭，公司向牛奶國際增發(fā)事項已于1季度完成，目前現(xiàn)金流充沛，為未來的激進擴張和收購兼并提供充足的資金保證，未來公司將有機會借此實現(xiàn)超市行業(yè)的資源整合，成為全國性連鎖擴張的超市龍頭。上調目標價至18.20元，對應15年70倍市盈率，上調評級至買入。

　　支撐評級的要點

　　全渠道擴張，2015年大力推進電子商務平臺建設：公司2014年1月推出永輝微店手機APP端，實現(xiàn)線上下單支付、門店自提，9月試運行，10月上線永輝微店同城配送，有效提升用戶數(shù)和銷售額；2015年，公司將加大線上業(yè)務的發(fā)展，在2014年微店探索積累經(jīng)驗基礎上，推出電子商務大平臺，包括PC端、移動端及業(yè)務中臺，預計將在年內(nèi)上線，以此實現(xiàn)線上線下結合，突破地域、時間的限制，同時通過設計、優(yōu)化、建設電商物流配送服務能力；進一步提升顧客服務水平。

　　定增完成后資金充足，預計將加快擴張步伐：2015年1季度，公司非公開增發(fā)已經(jīng)完成，截至2015年3月31日，公司貨幣資金達80億元，現(xiàn)金流十分充沛，可有效支持公司在門店擴張、物流配送中心建設、電商業(yè)務的開發(fā)、培育和持續(xù)升級投入方面的發(fā)展，此外也為公司積極尋求行業(yè)內(nèi)兼并收購，進行超市業(yè)務橫向整合提供了充足的資金。公司目前已經(jīng)持有中百集團20%股權，此外公司已公告，基于戰(zhàn)略合作受讓聯(lián)華超市21.17%的股份。公司未來將通過并購的方式加速公司的網(wǎng)點全國布局，實現(xiàn)超市行業(yè)的資源整合，最終成為全國性連鎖擴張的超市龍頭企業(yè)。

　　公司向牛奶國際增發(fā)事項已于1季度完成，按增發(fā)后股本全面攤薄，給予公司2015-17年每股收益預測分別為0.26、0.31和0.37元，以2014 年為基期未來三年復合增長率20.77%。將目標價由13.00元上調至18.20元，對應15年70倍市盈率，上調評級至買入。

　　（中銀國際）

　　揚杰科技：碳化硅半導體業(yè)務將成爆發(fā)點

　　1、半導體分立器件產(chǎn)品領先供應商。公司業(yè)務主要包括分立器件芯片、功率二極管、整流橋等分立器件產(chǎn)品，產(chǎn)品類型覆蓋半導體分立器件芯片、功率二極管、整流橋等共50多個系列，1500余種具體產(chǎn)品。產(chǎn)品主要應用于消費類電子、汽車電子、智能電網(wǎng)、光伏、LED、通訊等領域。

　　憑借先進的技術和高品質產(chǎn)品，公司積累了大量優(yōu)質客戶，包括人和光伏、臺達電源、云意電氣、美的制冷設備等直接客戶，以及上海榮威、長安福特、美的、海信、飛利浦、國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)等多行業(yè)的間接終端客戶。海外市場方面，產(chǎn)品遠銷韓國、臺灣、德國、美國、印度、俄羅斯、意大利、日本等20多個國家和地區(qū)。

　　2、積極布局碳化硅（SiC）等第三代半導體功率器件。2015年3月，公司與西安電子科技大學（“西電”）簽訂《成立“第三代半導體產(chǎn)業(yè)化工程技術中心”協(xié)議書》，開展第三代半導體材料與器件的產(chǎn)業(yè)化應用研究工作。西電擁有寬帶隙半導體技術國家重點學科實驗室，郝躍院士研究團隊在國內(nèi)此領域的領軍團隊，近年來攻克多項國際國內(nèi)第三代功率器件技術難題，為未來產(chǎn)品化做出多項實質性貢獻。

　　2015年4月28日，公司通過增資和股權轉讓方式取得國宇電子38.87%股權，與中國電子科技集團公司第五十五研究所在碳化硅芯片和模塊產(chǎn)品方面建立緊密合作關系。五十五所自建所五十年來，取得科研成果3000多項，其中獲國家級獎項60多項，省、部級以上獎項560多項。

　　先后為中國首次載人交會對接任務天宮一號、神舟九號和長征二號F研制配套做出貢獻。預計未來有望以揚杰科技為平臺、以國宇電子為紐帶展開一系列資本運作。

　　3、碳化硅半導體時代來臨。隨著電子產(chǎn)品的迅速發(fā)展，常規(guī)的硅半導體、砷化鎵等器件越來越無法滿足高溫、熱導率、抗輻射性等需求。以碳化硅（SiC）、氮化鎵為代表的寬帶隙半導體材料由于具備禁帶寬度大、擊穿場強高、熱導率大、電子飽和漂移速度高、介電常數(shù)小、抗輻射能力強、化學穩(wěn)定性良好等特性，使其在光電器件、高頻大功率器件等方面倍受青睞，被譽為前景廣闊的第三代半導體材料。尤其碳化硅器件可以再200攝氏度的高溫環(huán)境下工作。與IGBT、硅器件相比，碳化硅器件具有更高的電流密度、更低的功率損耗，碳化硅器件能夠提高電源轉化效率。

　　未來有望在功率器件領域實現(xiàn)對硅的迅速替代，碳化硅半導體時代已然來臨。

　　隨著國際電子產(chǎn)業(yè)繼續(xù)向國內(nèi)轉移，我國半導體技術工藝逐步提升，行業(yè)面臨較大的成長空間。但是我國分立器件集中度偏低、企業(yè)規(guī)模普遍較小，未來隨著資本市場的不斷成熟，行業(yè)內(nèi)橫向并購將會迎來一個高潮。

　　盈利預測及評級。公司收入平均年增長率保持在30%以上，主要受益于功率二極管和分立器件芯片?？紤]到公司在碳化硅領域的強勢布局，碳化硅業(yè)務將成公司新業(yè)績增長點。預計公司2015-2017年凈利潤增速分別為39%、40%和39%，EPS分別為0.93、1.31和1.82元，上一交易日收盤股價對應PE分別為71、50和36倍；考慮到公司碳化硅領域超預期的可能較大，給予公司“增持”評級。

　　（聯(lián)訊證券）