從本周3個(gè)品種的表現(xiàn)來(lái)看，代表超大盤的上證50指數(shù)期貨跌幅最大，代表中小盤的中證500指數(shù)期貨卻有較大漲幅

　　■銀河期貨 周 帆

　　本周股指期貨3個(gè)品種表現(xiàn)均為先揚(yáng)后抑，考慮到周末的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，3個(gè)品種的總持倉(cāng)量在周五均出現(xiàn)下降。上證指數(shù)與股指期貨走勢(shì)相似，上證指數(shù)成交額繼續(xù)維持在4500億元上下，相比4月下旬8000億元左右的交易量，明顯萎縮。

　　從本周期指3個(gè)品種的表現(xiàn)來(lái)看，代表超大盤的上證50指數(shù)期貨跌幅最大，代表中小盤的中證500指數(shù)期貨卻有較大漲幅。在監(jiān)管層一再警示風(fēng)險(xiǎn)的情況下，中小盤股票反而不斷上漲，而市盈率較低的藍(lán)籌股不斷回落，顯示市場(chǎng)投機(jī)氣氛十分濃厚。持倉(cāng)量的下降，說(shuō)明市場(chǎng)投機(jī)資金開始趨于謹(jǐn)慎。

　　利好政策推動(dòng)行情上漲

　　從這波行情的本質(zhì)來(lái)看，是資金面寬松加政策利好共同推動(dòng)行情上漲，與基本面沒(méi)有太大關(guān)系。我國(guó)經(jīng)濟(jì)目前并無(wú)明顯好轉(zhuǎn)，中央致力于降低融資成本，故希望推高股市，解決融資難的問(wèn)題。而在經(jīng)濟(jì)下行周期下，隨著貨幣的不斷寬松，在沒(méi)有其他更好投資渠道的情況下，資金流向股市，股票資產(chǎn)價(jià)格得以推高。而這一點(diǎn)，在多個(gè)場(chǎng)合得到監(jiān)管層的認(rèn)可，并不反對(duì)資金流向股票市場(chǎng)。

　　但目前事情或許在發(fā)生變化，其一，資產(chǎn)泡沫不斷被吹大，特別是創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)有高達(dá)100多倍的市盈率，一旦泡沫破滅，股價(jià)暴漲暴跌，可能就不僅僅是資本市場(chǎng)的問(wèn)題，也存在一定社會(huì)穩(wěn)定或法律風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，甚至可能阻礙我國(guó)資本市場(chǎng)改革；其二，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)其實(shí)陷入一種“流動(dòng)性陷阱”，也就是說(shuō)貨幣寬松效果不好，銀行不良率不斷上升且惜貸，單純依賴貨幣政策難以提振經(jīng)濟(jì)，財(cái)政政策才是最佳途徑。盡管當(dāng)前我國(guó)政策債務(wù)問(wèn)題較為嚴(yán)重，投入產(chǎn)出不好，但中央支持對(duì)政策性銀行的支持，可能是將政策性銀行的投資作為財(cái)政政策的一個(gè)有益補(bǔ)充。而財(cái)政政策在中短期會(huì)導(dǎo)致資金面緊張，出現(xiàn)“擠出效應(yīng)”，可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)資金不足的情況；其三，通脹風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。今年是“厄爾尼諾”年，甚至可能是“超級(jí)厄爾尼諾”，大宗商品價(jià)格上漲的概率將增加，而這將推高CPI和PPI，貨幣寬松的力度將下降。從歷史上看，“厄爾尼諾”年多次導(dǎo)致大宗商品價(jià)格上漲。

　　后市操作可考慮多單減倉(cāng)

　　從技術(shù)上看，上證指數(shù)在創(chuàng)出4572點(diǎn)的近期新高后，一直未能得以突破，且伴隨著成交量的不斷萎縮，雙頭形態(tài)較為明顯，MACD線也是多日出現(xiàn)綠柱。在觸底4108點(diǎn)后反彈沖高收回66.6%的下跌幅度便掉頭向下，顯示技術(shù)上依然處于弱勢(shì)。

　　我們可以從另外一個(gè)角度去考慮，在4572高點(diǎn)形成后，巨量下留下的套牢盤將制約行情的上揚(yáng)，如果需要突破，需要大量的新入場(chǎng)資金去推動(dòng)，而突破以后，下一個(gè)高點(diǎn)可能就是6000點(diǎn)以上，否則，新入場(chǎng)資金難有足夠的利潤(rùn)空間。要突破2007年6124高點(diǎn)，目前并不具備當(dāng)時(shí)的條件，不僅是基本面不如當(dāng)時(shí)，當(dāng)前市場(chǎng)容量也需要遠(yuǎn)超當(dāng)時(shí)的資金量去推動(dòng)，故我們認(rèn)為當(dāng)前情況下突破4572高點(diǎn)意義不大。在向上空間不大的情況下，大盤掉頭向下的可能性增加，而資金面不足、基本面較差、泡沫太大等因素將是壓倒市場(chǎng)的最后稻草。

　　盤面上看，本周幾乎每日都有兩百多只股票漲停，幾近瘋狂，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)連創(chuàng)新高，完全背離其價(jià)值。周五上證指數(shù)走得非常弱，不僅交易量在繼續(xù)萎縮，并且指數(shù)當(dāng)日10點(diǎn)后一直處于5日、20日兩條重要均線之下。從今年3月份開始，上證指數(shù)幾乎一直沿著5日均線單邊上揚(yáng)，幾乎沒(méi)有一個(gè)像樣的調(diào)整，從3000點(diǎn)附近到最高4500點(diǎn)附近漲幅，漲幅接近50%，目前的調(diào)整無(wú)論從空間還是從時(shí)間上來(lái)看，都是不夠的，至少在近期上漲空間并不大。

　　對(duì)于后市，如果大盤要像今年2月份、3月份以來(lái)重新突破新高上揚(yáng)，需要幾個(gè)條件，首先是貨幣繼續(xù)寬松，而這一點(diǎn)需要通脹壓力較小及經(jīng)濟(jì)較差來(lái)保證；第二，沒(méi)有更多地新的投資標(biāo)的，否則資金可能因股票價(jià)格過(guò)高而撤離；第三，監(jiān)管層對(duì)市場(chǎng)持支持態(tài)度，依然支持資金繼續(xù)進(jìn)入股市。否則，我們認(rèn)為，股指難以創(chuàng)出新高，并且可能形成中期頭部。因此我們建議投資者不妨考慮多單減倉(cāng)，甚至可以嘗試少量做空。