■ 一家之言

　　市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和全球化給中國(guó)帶來了很多經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，我們應(yīng)該堅(jiān)決地排斥“濫發(fā)貨幣”的行為，但也應(yīng)該明白，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)本身難以化解的危機(jī)時(shí)，央行不應(yīng)該以“政府干預(yù)傷害市場(chǎng)”的邏輯坐以待斃。

　　日前有報(bào)道稱，中國(guó)央行將通過直接購(gòu)買地方債的方式投放基礎(chǔ)貨幣，中國(guó)將很快宣布量化寬松（QE)政策。4月28日，中國(guó)人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿表示，“所謂中國(guó)版QE是沒有根據(jù)的?！?/p>

　　目前對(duì)中國(guó)版QE的爭(zhēng)論已經(jīng)趨于白熱化。對(duì)于央行來說，在直接參與重組或救助地方債務(wù)方面，面臨多方面的壓力和復(fù)雜的心態(tài)，這種壓力來源就是輿論普遍認(rèn)為，中國(guó)版QE一旦推出，就說明中國(guó)已開始著手解決可能出現(xiàn)的地方性債務(wù)危機(jī)，央行將直接參與其中。

　　市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和全球化給中國(guó)帶來了很多經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，我們應(yīng)該堅(jiān)決地排斥“濫發(fā)貨幣”的行為，但也應(yīng)該明白，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)本身難以化解的危機(jī)時(shí)，央行不應(yīng)該以“政府干預(yù)傷害市場(chǎng)”的邏輯坐以待斃。

　　地方債務(wù)的累積、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡并非短時(shí)間內(nèi)造成的，它貫穿了整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)三十多年的發(fā)展歷程，如果說調(diào)結(jié)構(gòu)是一種需要在動(dòng)態(tài)當(dāng)中完成的目標(biāo)，解決地方債務(wù)問題卻需要靜態(tài)的、明確的方法。

　　如果2008年次貸危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)沒有及時(shí)地對(duì)金融機(jī)構(gòu)和次級(jí)債市場(chǎng)進(jìn)行救助，沒有盡其所能壓低整個(gè)社會(huì)的融資成本，沒有連續(xù)多輪的QE，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能并不能夠像如今這樣快速實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。

　　歐債危機(jī)爆發(fā)至今，市場(chǎng)已經(jīng)從批評(píng)希臘等國(guó)的福利政策，轉(zhuǎn)向了對(duì)歐元區(qū)整個(gè)貨幣和財(cái)政制度的思考，更多的理論認(rèn)為，歐債危機(jī)遲遲得不到解決，就是因?yàn)闅W元區(qū)雖然擁有統(tǒng)一的歐洲央行，但沒有統(tǒng)一的財(cái)政部，導(dǎo)致貨幣和財(cái)政政策難以協(xié)調(diào)一致，錯(cuò)過了解決問題的“黃金時(shí)間”。

　　中國(guó)不能學(xué)習(xí)歐元區(qū)那種打嘴仗和長(zhǎng)時(shí)間博弈邏輯，要知道歐洲央行之所以要跟希臘等玩蹺蹺板游戲，根本的原因在于，兩者的利益短期看是完全對(duì)立的，這跟中國(guó)央行與地方政府的關(guān)系有根本性不同。

　　目前中國(guó)地方債的嚴(yán)重性和迫切性不亞于“美債”和“歐債”問題，據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)測(cè)算，包括逾期債務(wù)和新發(fā)行債務(wù)中將要到期的部分，僅2015年中國(guó)地方政府全部應(yīng)償還債務(wù)達(dá)到4萬億元，應(yīng)償還債務(wù)占財(cái)政收入的50%以上，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整、各地GDP增速放緩、發(fā)債成本高企等，更多地方財(cái)政已入不敷出，存在實(shí)質(zhì)性違約風(fēng)險(xiǎn)。如此龐大的債務(wù)規(guī)模，如果沒有一個(gè)明確的戰(zhàn)略性解決方案，單單依靠財(cái)政手段，以及比較被動(dòng)的債務(wù)置換和降息降準(zhǔn)的方法肯定是解決不了的。

　　輿論層面的壓力實(shí)際上很好克服，只要央行避免“突擊”型政策，市場(chǎng)逐步會(huì)消化掉QE預(yù)期。關(guān)于中國(guó)版QE的具體操作方法和預(yù)期效果，市場(chǎng)有市場(chǎng)的解讀方式，市場(chǎng)也有市場(chǎng)的消化能力。

　　另外，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴的問題，按照目前中國(guó)金融體系的運(yùn)行邏輯看，并不是資金短缺的問題，股市流動(dòng)性過剩、銀行間利率下行等，都說明資金面并不緊張。央行用QE的方式解決地方債問題，本質(zhì)是穩(wěn)定市場(chǎng)信心和降低金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期。同時(shí)如果整個(gè)金融市場(chǎng)能夠配合更大的改革計(jì)劃，比如在利率、匯率及資本賬戶等方面有所突破，從趨勢(shì)上縮小“民營(yíng)企業(yè)和國(guó)有企業(yè)”、“中國(guó)企業(yè)和歐美日企業(yè)”的融資成本差，中國(guó)版QE的收獲可能會(huì)更大，否則的話，QE就算起到了相應(yīng)效果，最終也不見得被市場(chǎng)認(rèn)可，反而會(huì)把新出現(xiàn)的一系列問題責(zé)怪到QE頭上。

　　□肖磊（世元金行高級(jí)研究員、財(cái)經(jīng)專欄作家）