一個(gè)有效的資本市場(chǎng)，其最為關(guān)鍵的因素之一是公平交易，而就目前我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展來看，現(xiàn)行交易制度所體現(xiàn)的制度缺陷與非公平交易特征非常明顯。

　　目前全國(guó)人大正在修改《證券法》，而IPO注冊(cè)制的未來也可以預(yù)期，就當(dāng)前資本市場(chǎng)的形勢(shì)來看，如果沒有一個(gè)完整與公平的交易制度對(duì)接，則可能長(zhǎng)期累積極大的非公平交易，進(jìn)而最終傷害投資者利益。隨著資本市場(chǎng)發(fā)展來看，筆者認(rèn)為，從公平交易、股票定價(jià)市場(chǎng)化與體現(xiàn)優(yōu)勝劣汰機(jī)制的市場(chǎng)效率角度來看，目前戰(zhàn)略性恢復(fù)T+0交易且無漲跌幅限制的時(shí)機(jī)不容錯(cuò)過。

　　從《證券法》的發(fā)展來看，1999年7月1日生效的我國(guó)首部《證券法》，第106條也明文規(guī)定：“證券公司接受委托或者自營(yíng)，當(dāng)日買入的證券，不得在當(dāng)日再行賣出”。這從法律角度規(guī)定了我國(guó)股市的交易采取T+1方式。不過，2006年1月1日修訂并生效的《證券法》（第一個(gè)修訂版）廢除了這一條款規(guī)定，進(jìn)而為恢復(fù)T+0交易預(yù)留了制度空間。

　　具體來說，筆者認(rèn)為有三點(diǎn)原因值得關(guān)注。

　　首先，T+0是公平交易市場(chǎng)化的基礎(chǔ)。建筑學(xué)中有“基礎(chǔ)不牢，其物可?！钡默F(xiàn)實(shí)理論，實(shí)際上交易制度從源頭規(guī)則上也是證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)。目前我們看到股票市場(chǎng)交易模式出現(xiàn)極大的分化，比如機(jī)構(gòu)及大戶可以進(jìn)行股指期貨的T+0交易機(jī)制，而中小投資者絕大部分失去期指多空的選擇。近年股票市場(chǎng)軌跡顯示：滬深300股指期貨實(shí)行T+0交易制度；國(guó)債期貨實(shí)行T+0交易制度；上證50ETF期權(quán)實(shí)行T+0交易制度等日益明顯，而最為市場(chǎng)關(guān)注的滬港通，讓內(nèi)地投資者看到香港股票實(shí)行T+0回轉(zhuǎn)交易制度，而且個(gè)股沒有漲跌限制?？梢哉f品種差異化拉大的交易制度，使得占比中國(guó)股票市場(chǎng)90%的中小投資者深感不公。

　　其次，T+0是新股與重組股有效市場(chǎng)化的必要。目前所推行的T+1制度與10%正負(fù)漲跌限制，實(shí)際上存在新股當(dāng)日末對(duì)等限制的情況。股票的市場(chǎng)化定價(jià)，是讓股票在市場(chǎng)充分多空博弈，形成市場(chǎng)化定價(jià)，形成優(yōu)勝劣汰，但實(shí)際情況是新股首日交易制度的特殊待遇，使得股票定價(jià)扭曲，去年以來的新股首日制度后，首日上漲44%后再來N個(gè)漲停怪象繼續(xù)上演。據(jù)盈泰財(cái)富云公布的數(shù)據(jù)顯示，新股上市后5個(gè)交易日平均漲幅超過127%，上市后10個(gè)交易日平均漲幅超過195%。

　　一個(gè)有效的市場(chǎng)應(yīng)該是多空充分博弈的市場(chǎng)，股票交易制度如果只給某些品種一個(gè)政策，比如新股、重組股復(fù)牌給一個(gè)高的漲跌幅或無漲跌幅，而市場(chǎng)其他股票給一個(gè)10%，這就形成了極大的非公平交易。難怪目前A股市場(chǎng)如此眾多的上市公司重組停牌，實(shí)際上這也是在復(fù)牌時(shí)利用制度的不對(duì)等，形成利益托價(jià)進(jìn)行炒作。從全國(guó)各地的重組公司停牌家數(shù)來看，已經(jīng)形成了一個(gè)高潮迭起的情況。比如據(jù)河南相關(guān)數(shù)據(jù)顯示：今年以來，河南上市公司已公告或申報(bào)重組再融資方案的上市公司有33家，擬融次292.2億，較去年同期增加了96.74%。

　　最后，T+0交易有利于市場(chǎng)效率。凡在證劵（或期貨）成交當(dāng)天辦理好證劵（或期貨）和價(jià)款清算交割手續(xù)的交易制度，就稱為T+0交易。目前全球主要發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)實(shí)行T+0交易模式較為普遍。從市場(chǎng)自身情況來看，如果證券市場(chǎng)趨勢(shì)沒有改變，那么任何交易制度也只是形式而已，其對(duì)市場(chǎng)自身趨勢(shì)的發(fā)展并不會(huì)起到?jīng)Q定性作用。例如1993年和1994年，我國(guó)A股市場(chǎng)實(shí)施的是T+0交易制度，但宏觀經(jīng)濟(jì)面的通脹及上市公司業(yè)績(jī)不佳，滬綜指還是跌到325點(diǎn)?？梢奣+0并不會(huì)形成量能的極大扭曲，反而會(huì)促進(jìn)理性投資與交易量能的合理化，風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)的共存。因此，筆者認(rèn)為推行T+0交易制度可活躍市場(chǎng)交投及投資者止損、止盈，提供為當(dāng)日投資失誤而改正的機(jī)會(huì)，有利于市場(chǎng)效率提升——比如讓新股上市首日經(jīng)過多空爭(zhēng)奪與市場(chǎng)化快速定位，以后再以質(zhì)地優(yōu)劣與回報(bào)形成市場(chǎng)化定價(jià)——其對(duì)市場(chǎng)總體趨勢(shì)并沒有實(shí)質(zhì)性影響。

　　總體而言，近幾年來，隨著股指期貨、ETF、融資融券、滬港通等新型交易手段或產(chǎn)品的不斷出現(xiàn)，目前的交易制度明顯利于機(jī)構(gòu)投資者，而使得廣大中小投資者無法實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的當(dāng)日對(duì)沖。在股指期貨波動(dòng)、套利模式增加且波動(dòng)性較強(qiáng)的A股市場(chǎng)，現(xiàn)行的T+1交易制度，明顯暴露出交易制度的缺陷。因此，從公平交易及市場(chǎng)自身修復(fù)的角度而言，在股票市場(chǎng)規(guī)模、套利模式、對(duì)沖機(jī)會(huì)等變化較大的現(xiàn)階段，推出T+0交易制度沒有技術(shù)與法律上的障礙，時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，戰(zhàn)略性時(shí)機(jī)不容錯(cuò)過。