本報記者 陳果靜

　　央行自4月20日起實施的新一輪降準(zhǔn)引發(fā)市場眾說紛紜，《經(jīng)濟(jì)日報》記者就社會關(guān)注的熱點(diǎn)專訪了交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平。在連平看來，此輪降準(zhǔn)并非“強(qiáng)刺激”，是適應(yīng)經(jīng)濟(jì)形勢新變化的應(yīng)勢而為，降準(zhǔn)有利于增強(qiáng)銀行信貸投放能力，推動社會融資成本下行，助力經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長——

　　中國人民銀行于4月20日起，普降存款準(zhǔn)備金率1個百分點(diǎn)，同時實施了定向降準(zhǔn)。在一些人看來，一旦動用存款準(zhǔn)備金工具就意味著我國貨幣政策走向?qū)捤?，開始回歸“強(qiáng)刺激”。究竟該如何看待存款準(zhǔn)備金？降準(zhǔn)這一金融工具的作用是什么？記者就此采訪了交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平。

　　記者：今年以來，央行已經(jīng)兩度動用存款準(zhǔn)備金工具。什么是存款準(zhǔn)備金？一般在什么時候需要調(diào)整存款準(zhǔn)備金率？

　　連平：存款準(zhǔn)備金是金融機(jī)構(gòu)按照中央銀行的規(guī)定，按其存款一定的比例（法定存款準(zhǔn)備金率）交存的準(zhǔn)備金。中央銀行通過調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率，可以影響金融機(jī)構(gòu)的信貸擴(kuò)張能力，實現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)。我國實行的是差別化存款準(zhǔn)備金率制度，一般來說，大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率較高，而中小金融機(jī)構(gòu)較低。我國存款準(zhǔn)備金制度從1984年建立至今，經(jīng)歷了幾十次調(diào)整。最低水平出現(xiàn)在1999年，為6%；最高水平出現(xiàn)在2011年，大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率上調(diào)至21.5%。

　　總體來看，存款準(zhǔn)備金工具具有主動性較強(qiáng)、調(diào)節(jié)流動性較及時、快捷的特點(diǎn)，既能深度凍結(jié)流動性以應(yīng)對長期嚴(yán)重的流動性過剩，也可以迅速釋放流動性以應(yīng)對流動性不足。

　　是否動用存款準(zhǔn)備金工具與我國經(jīng)濟(jì)形勢、國際收支和基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)等因素相關(guān)。過去較長時期內(nèi)，我國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，資本流入加大，我國面臨國際收支“雙順差”、基礎(chǔ)貨幣偏多的格局。外匯占款大幅增加、銀行體系流動性過剩，因此需要提高存款準(zhǔn)備金率，對沖銀行體系偏多的那部分流動性，避免通脹壓力增大。

　　當(dāng)前情況發(fā)生了變化，我國由過去的高速增長轉(zhuǎn)為中高速增長。同時，在國際貨幣政策走向分化的背景下，我國國際收支格局由過去的“雙順差”轉(zhuǎn)為“一順一逆”，外匯占款增長大幅放緩，需要降準(zhǔn)來釋放商業(yè)銀行可貸資金，對沖外匯占款下降帶來的影響。從長期來看，我國基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制也已經(jīng)發(fā)生變化，過去依賴外匯占款進(jìn)行被動投放的狀況已經(jīng)改變，需要建立適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新態(tài)勢的、有效合理的基礎(chǔ)貨幣投放和管理機(jī)制。

　　以今年一季度的情況為例，一季度存款增速繼續(xù)放緩，與去年同期相比存款少增1.6萬億元。與此同時，外匯占款持續(xù)低迷，一季度凈減少2225億元。3月末，廣義貨幣（M2）增速11.6%，低于年度12%的目標(biāo)。而通常在經(jīng)濟(jì)增長下行壓力較大情況下，M2的增速應(yīng)適當(dāng)高于調(diào)控目標(biāo)，以體現(xiàn)逆周期調(diào)節(jié)的政策考量。在未來資本有流出壓力的情況下，年內(nèi)M2增速實現(xiàn)預(yù)定目標(biāo)有一定難度。在此背景下，存款準(zhǔn)備金率再次普遍下調(diào)。

　　記者：您認(rèn)為下調(diào)存款準(zhǔn)備金率究竟對實體經(jīng)濟(jì)有何影響？如何確保降準(zhǔn)資金真正流向了實體？

　　連平：降準(zhǔn)有利于增強(qiáng)銀行信貸投放能力，助力穩(wěn)增長。盡管一季度貸款增加較多，但社會融資總量同比明顯少增，融資對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度跟不上實際需求。目前金融機(jī)構(gòu)一般性存款余額（剔除財政性存款和非銀行金融機(jī)構(gòu)存款）110多萬億元，照此計算，普遍降準(zhǔn)加上額外定向降準(zhǔn)一次性釋放資金約1.3萬億元。這將有利于增強(qiáng)銀行信貸投放能力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長。

　　降準(zhǔn)有利于改善銀行流動性，引導(dǎo)貨幣市場利率下行，推動社會融資成本下行。一方面，降準(zhǔn)通過銀行少繳存款準(zhǔn)備金，直接增加貨幣市場和債券市場資金供應(yīng)量，促進(jìn)市場利率水平下降，企業(yè)發(fā)債成本有望降低；另一方面，降準(zhǔn)改善銀行資金運(yùn)作能力，促進(jìn)銀行增加信貸投放，進(jìn)而推動貸款利率下行；再者，降準(zhǔn)有利于減輕銀行存款方面的壓力，從而降低銀行負(fù)債成本，在前期降息的共同作用下有利于推動貸款利率下行。

　　可見，此次降準(zhǔn)是與前期降息的有機(jī)配合，有利于推動整個社會融資總量的增長和融資成本下降，并通過提高貨幣乘數(shù)來促進(jìn)M2提速。

　　此次力度相對較大的降準(zhǔn)對相關(guān)市場的運(yùn)行發(fā)展帶來利好，能更好地滿足有關(guān)方面的融資需求。已開始走向活躍的住宅市場成交可能因此受益，從而將進(jìn)一步保持活躍。在成交量上升的推動下，房地產(chǎn)投資增速也有可能企穩(wěn)回升，而房地產(chǎn)市場的企穩(wěn)無疑有助于經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。

　　此外，降準(zhǔn)也與地方債及存款保險制度實施相關(guān)。2015年，地方政府計劃發(fā)債1.6萬億元。迄今為止，商業(yè)銀行仍是債券市場的投資主體，因而一定是地方政府債券的目標(biāo)買家。降準(zhǔn)帶來銀行存款準(zhǔn)備金少繳，而信貸投放又因種種政策和監(jiān)管因素而保持平穩(wěn)增長，銀行流動性寬裕就有助于承接地方政府債券的發(fā)行，能夠為未來的城鎮(zhèn)化發(fā)展做出積極的貢獻(xiàn)。我國的存款保險制度將于5月1日正式實施。此次降準(zhǔn)且幅度超預(yù)期將為存款保險制度順利實施提供良好的金融市場條件，是國家采取的前瞻性政策安排。

　　當(dāng)然，對于降準(zhǔn)資金流向需要監(jiān)管層加大監(jiān)測和監(jiān)管力度。目前，如定向降準(zhǔn)等措施也能夠起到定向支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的作用，加大金融對實體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性支持力度。如最近一次降準(zhǔn)采取“普降”和“定降”結(jié)合的方式，體現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性支持、定向調(diào)整的意圖，以加強(qiáng)對小微和“三農(nóng)”等薄弱經(jīng)濟(jì)環(huán)節(jié)的金融支持力度。

　　記者：目前，很多發(fā)達(dá)國家已經(jīng)不再使用存款準(zhǔn)備金工具了，您認(rèn)為我國是否也會逐漸淡化這一工具的使用？您如何看待我國下一步的貨幣政策走向？

　　連平：從我國的情況看，未來3至5年內(nèi)取消的可能性不大，但存款準(zhǔn)備金率持續(xù)下調(diào)是必然的趨勢。

　　從今年來看，降準(zhǔn)仍有空間。在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的情況下，未來政策仍有進(jìn)一步放松的空間。互聯(lián)網(wǎng)金融持續(xù)吸收銀行活期存款，外匯占款趨勢性放緩，加上金融脫媒加快、股市活躍分流存款，銀行存款增速不斷下降，負(fù)債成本上升壓力不減。在準(zhǔn)備金率水平依然較高的情況下，年內(nèi)存準(zhǔn)率仍有進(jìn)一步下調(diào)的空間。

　　在經(jīng)過兩輪降準(zhǔn)后，目前貨幣乘數(shù)約為4.45。照此計算，若M2增速要實現(xiàn)12%至12.5%的目標(biāo)，則全年需要新增基礎(chǔ)貨幣1.53萬億元至1.64萬億元?？鄢粢患径纫呀?jīng)通過SLF和MLF投放的5400億元基礎(chǔ)貨幣，還有超過1萬億元的基礎(chǔ)貨幣缺口。按照目前的借貸便利操作節(jié)奏（一季度5000多億元），央行繼續(xù)通過擴(kuò)大借貸便利來投放貨幣可以滿足基礎(chǔ)貨幣需求。

　　但如果央行不愿擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表，則存準(zhǔn)率還需下調(diào)1個百分點(diǎn)才能達(dá)成全年M2增長目標(biāo)。未來央行綜合采取借貸便利操作和降準(zhǔn)來促進(jìn)貸款和M2增長的可能性更大。而且，從地方政府發(fā)行債券對存量債務(wù)進(jìn)行置換的角度看，也需要通過降準(zhǔn)、加大基礎(chǔ)貨幣投放等方式來進(jìn)一步改善銀行的資金供應(yīng)能力?？傮w來看，年內(nèi)準(zhǔn)備金率還有可能下調(diào)。

　　未來降息與否要看經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。當(dāng)前，實體經(jīng)濟(jì)確實存在進(jìn)一步降息的要求。但在一系列穩(wěn)增長措施的刺激下，若PPI下行得到逐步改善，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行企穩(wěn)回升，未來降息的可能性就不大；若經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍不見好轉(zhuǎn)，PPI進(jìn)一步下行，通縮風(fēng)險加大，則近期可能再次小幅降息。

　　今年3月中下旬開始，生豬價格開始持續(xù)反彈，隨后可能會逐步傳導(dǎo)至豬肉市場并影響到CPI同比增速。近期石油價格反彈，二季度進(jìn)口價格下行局面可能會有所改善。年內(nèi)CPI低點(diǎn)很可能已過，未來將小幅上行。PPI降幅也可能收窄。未來物價走勢并不一定支持進(jìn)一步降息。二季度后，隨著時間的推移，降息的空間和可能性將不是增大，而是降低。但貨幣政策向?qū)捤晌⒄{(diào)的取向年內(nèi)難以改變。

　　事實上，我國利率政策還需要平衡好國際收支和兼顧匯率變動。目前，降息受到美聯(lián)儲加息、資本流出壓力加大的制約。若出現(xiàn)中美之間利率政策的反方向運(yùn)行，我國有可能進(jìn)一步面臨資本流出和人民幣貶值壓力。