●未來軍費的增長勢必要和中國目前的大國地位相匹配。此外，從國家軍費開支的構(gòu)成來看，裝備支出占軍費比例約1/3左右，而同期歐美國家的裝備支出占比例達到40%以上，可見我國的軍費結(jié)構(gòu)仍有較大的優(yōu)化空間

　　●我們認(rèn)為2015年發(fā)動機將通過列入科技重大專項來獲到資源的整合，基于政策與資金支持持續(xù)加碼的預(yù)期，我們重點推薦直接受益于發(fā)動機產(chǎn)業(yè)鏈的中航動力、成發(fā)科技、鋼研高納等個股

　　●我們看好中航工業(yè)集團和中國電科集團在股權(quán)激勵方面的推進步伐，持續(xù)看好烽火電子大股東陜西烽火通信集團和海格通信大股東廣州無線電集團等地方性國企以及東北地區(qū)國有企業(yè)在改革探索上的靈活性和主動性

　　⊙中航證券

　　隨著改革向縱深推進，國企并購重組有望提速。數(shù)據(jù)顯示，國資在二級市場上并購重組數(shù)量較去年增加一倍，其中傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)均明顯在推進并購與轉(zhuǎn)型。隨著國企分類明確、混合所有制改革深化及投資運營公司改革，一個大分化、大重組的高潮必將到來，而軍工作為國有企業(yè)的集中營，其戰(zhàn)略行業(yè)的地位注定其在此輪改革中受益。

　　近年來，軍工行業(yè)正迎來重大的發(fā)展機遇。這一機遇不僅體現(xiàn)在以信息化裝備為代表的武器裝備投入上，同時也體現(xiàn)為軍工企業(yè)類資產(chǎn)注入的持續(xù)推進，以及軍隊體制編制、軍品定價機制、軍民結(jié)合、管理層持股、軍工科研院所改制等一系列變革中。從二季度這樣一個較短的時間窗口來考慮，我們更關(guān)注于諸如企業(yè)類資產(chǎn)注入和公司治理優(yōu)化等改革進程，此類改革進程阻力相對較小，往往更容易突破。從這個角度尋找標(biāo)的的話，我們推薦中直股份、奧普光電和烽火電子。

　　隨著國企改革的推進，未來軍工集團下屬非上市單位管理層持股有望逐步破冰，從低層級公司逐步延伸至較高層級公司。地方國有軍工企業(yè)有望先行先試，進而為軍工集團下屬企業(yè)的推進樹立標(biāo)桿。此外，軍工上市公司股權(quán)激勵計劃的審核也有望逐步放寬，股權(quán)激勵的規(guī)?？赡軘U大。管理層/核心技術(shù)人員持股后，目前國有企業(yè)的體制弊端有望在一定程度上弱化，從而提升企業(yè)運營效率和競爭力。

　　我們看好中航工業(yè)集團和中國電科集團在股權(quán)激勵方面的推進步伐，持續(xù)看好烽火電子大股東陜西烽火通信集團和海格通信大股東廣州無線電集團等地方性國企以及東北地區(qū)國有企業(yè)在改革探索上的靈活性和主動性。

　　軍品科研生產(chǎn)能力結(jié)構(gòu)調(diào)整機遇來臨

　　雖然隨著武器裝備現(xiàn)代化的進程，各軍工集團在產(chǎn)品上存在一定的互相滲透和互相競爭，但“自成體系、部門封閉、企業(yè)全能、產(chǎn)研分離”的狀態(tài)尚未完全改變，嚴(yán)重滯后于新形勢下軍隊需求，已經(jīng)不能適應(yīng)打贏信息化條件下局部戰(zhàn)爭，中國的軍工體系亟須變革。

　　當(dāng)前中國的國防科技工業(yè)體系是從上世紀(jì)90年代起開始逐漸發(fā)生變化，以1998年開始的國務(wù)院機構(gòu)改革為序幕掀起了國防科技工業(yè)歷史上力度最大的一次改革，近年來取得了累累碩果，尤其是海、空軍建設(shè)成就有目共睹。但是按照機械化戰(zhàn)爭時代的專業(yè)領(lǐng)域劃分的軍工體系明顯不能滿足新的戰(zhàn)爭形式的需求，科研生產(chǎn)能力結(jié)構(gòu)調(diào)整已成為當(dāng)務(wù)之急，因此我國或?qū)拥谒拇诬娖房蒲猩a(chǎn)能力結(jié)構(gòu)調(diào)整，這意味著中國的軍工體系將發(fā)生大規(guī)模變動。

　　此外，我國的航空發(fā)動機由于起步較晚，基礎(chǔ)材料和工藝還不成熟，成為軍工領(lǐng)域公認(rèn)的重大短板之一。近年來，提升發(fā)動機戰(zhàn)略性核心裝備地位的呼聲越來愈高。作為未來航空裝備重點發(fā)展板塊，“十一”五期間，大飛機項目已經(jīng)列入重大專項工程，并規(guī)劃未來裝配自主知識產(chǎn)權(quán)的大涵道比發(fā)動機。按照戰(zhàn)略協(xié)同、資源配置有效的原則，我們認(rèn)為2015年發(fā)動機將通過列入科技重大專項來獲得資源的整合，從而徹底改變我國目前發(fā)動機型號多、研制松散的局面，國家將從項目規(guī)劃到專項投入經(jīng)費以及科研方面，全方位給予重點扶持?；谡吲c資金支持持續(xù)加碼的預(yù)期，我們重點推薦直接受益于發(fā)動機產(chǎn)業(yè)鏈的中航動力、成發(fā)科技、鋼研高納等個股。

　　軍費增長和結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升國防科技工業(yè)空間

　　2015年，中國周邊安全形勢至少面臨三大挑戰(zhàn)：一是來自美日及其同盟體系對中國崛起的戰(zhàn)略擠壓；二是管控海上安全，構(gòu)建海洋新秩序；三是推進“一帶一路”以及應(yīng)對相關(guān)的外部壓力。作為一項國家大戰(zhàn)略，“一帶一路”能否順利推進，取決于中國與周邊國家的增信釋疑，取決于大國間的博弈與合作，也取決于強大軍力的保駕護航。國防軍工作為肩負(fù)維護國土和經(jīng)濟安全的重要角色變得越發(fā)關(guān)鍵，而軍費開支的合理較快增長則為該能力提供了強有力的保障。

　　2015年中央和地方預(yù)算草案公布國防支出8868.98億元，增長10.1％，雖比2014年12.2%的增速略有下降，但仍保持兩位數(shù)增長。2000年以前，我國以經(jīng)濟建設(shè)為中心，經(jīng)濟實力允許范圍為第一考慮因素，軍費開支在此背景下一度出現(xiàn)失速。2000年以后，我國的經(jīng)濟發(fā)展保持了強勁增長，積累了殷實的經(jīng)濟基礎(chǔ)，軍費支出增速開始逐步注重與經(jīng)濟增速并行。隨著國家總體實力的不斷躍升，保證國家海外資源以及公民安全，國防安全戰(zhàn)略需求在不斷提高。

　　近年國防支出呈現(xiàn)恢復(fù)性增長，復(fù)合增長率達到15%，但即便這樣，相對于中國經(jīng)濟總量，中國國防支出占GDP比例也只有1.3%左右，遠(yuǎn)低于美國、俄羅斯、英國以及法國等主要軍事國家2%-4%的水平。我們認(rèn)為，未來軍費的增長勢必要和中國目前的大國地位相匹配。此外，從國家軍費開支的構(gòu)成來看，裝備支出占軍費比例約1/3左右，而同期歐美國家的裝備支出占比例達到40%以上，可見我國的軍費結(jié)構(gòu)仍有較大的優(yōu)化空間。

　　國防信息化建設(shè)將催生兩千億市場空間

　　由于軍民融合的相關(guān)政策藩籬尚未打破，國防前沿技術(shù)仍然處于從示范到普及推廣的階段。我們認(rèn)為，原有的政策桎梏終將被打破，真正的投資高峰或許即將到來。

　　當(dāng)前，美軍信息化裝備比重超過50%，信息技術(shù)成本占裝備總造價比例也超過50%，相比而言，我國信息化裝備比重還很低。預(yù)計“十三五”末，我國的軍事裝備將建成“三代為主體，四代裝備陸續(xù)列裝”的國防體系，從第三代升級為第四代的過渡期，國防裝備的升級換代孕育著信息化的巨大市場空間。我們假設(shè)未來五年國防經(jīng)費復(fù)合增速10%，裝備支出占軍費支出的比例以2015年35%為基數(shù)逐年增加1%，而信息化裝備在裝備支出中占比以2015年30%為基數(shù)逐年增加4%，信息技術(shù)成本占裝備總造價比例約為50%，武器信息化市場與外延市場比例為1:1，則2020年我國國防信息化市場有望突破2000億，復(fù)合增速16.5%。