佐力藥業(yè)(300181)：收購德清三院打開業(yè)務(wù)拓展空間

　　收購德清三院切入醫(yī)療服務(wù)，維持增持評級。公司擬1.9億收購德清三院75%份額，快速切入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，目前已具備制藥+醫(yī)藥物流+醫(yī)療服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，維持公司2015~2017年EPS0.45、0.54、0.64元(未考慮增發(fā)攤薄)，考慮到公司未來圍繞德清三院進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展的潛力，參考可比公司估值，給予2015年P(guān)E44X，上調(diào)目標(biāo)價至20元，維持增持評級。

　　收購德清三院，打開業(yè)務(wù)拓展空間。德清三院是一所二級綜合性醫(yī)院，目前擁有床位250張，2014年收入約1億元，未來搬遷后將達(dá)到600張，計劃打造成為三級醫(yī)院。公司收購德清三院是在風(fēng)險可控的情況下對醫(yī)療服務(wù)的試水和探索，預(yù)計未來將圍繞德清三院的平臺進(jìn)行一些資源的整合和新業(yè)務(wù)模式的探索：(1)未來將在保持醫(yī)院綜合性的基礎(chǔ)上重點打造腫瘤、中醫(yī)、神經(jīng)等特色科室，帶動公司烏靈膠囊、百令片等產(chǎn)品的推廣；(2)公司還以德清三院為入口探索遠(yuǎn)程醫(yī)療、醫(yī)藥電商等新模式；(3)作為非營利性醫(yī)院，公司未來有望通過德清三院獲得更多的政府資源投入，并獲得了未來參與醫(yī)改的入場券。收購德清三院打開了公司未來進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展的空間。

　　激勵完善，外延并購加速。公司2014年下半年以來外延并購明顯加速，先后收購青海珠峰51%股權(quán)和凱欣醫(yī)藥65%股權(quán)，此次收購獲得醫(yī)療服務(wù)平臺，成為公立醫(yī)院改革的參與者。公司定向增發(fā)將完成對管理層的激勵，管理層與公司利益綁定，未來繼續(xù)進(jìn)行外延整合的動力充足。國泰君安

　　 金正大(002470)：復(fù)合肥銷量穩(wěn)健增長產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升毛利率

　　公司發(fā)布14年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入135.5億元，同比增長13.0%；歸屬于上市公司股東的凈利潤8.7億元，同比增長30.5%；考慮增發(fā)攤薄后的EPS為1.11元，業(yè)績符合預(yù)期。14年利潤分配預(yù)案為每10股派現(xiàn)1.5元(含稅)，同時轉(zhuǎn)增10股。

　　公司同時發(fā)布15年1季報，一季度實現(xiàn)營業(yè)收入41.8億元，同比增長35.4%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.3億元，同比增長33.0%。公司預(yù)計1~6月歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長25%~35%。

　　復(fù)合肥銷量穩(wěn)健增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升毛利率。

　　公司14年銷售復(fù)合肥467萬噸，同比增長26.7%。由于復(fù)合肥價格跟隨單質(zhì)肥波動呈下跌趨勢，導(dǎo)致收入增速低于銷量增速。我們認(rèn)為公司復(fù)合肥銷量的穩(wěn)健增長得益于新增產(chǎn)能釋放、新產(chǎn)品推廣以及渠道的持續(xù)優(yōu)化，隨著貴州、菏澤、臨沭、廣東等地新產(chǎn)能于15年釋放，以及持續(xù)加強(qiáng)對硝基肥、水溶肥、套餐肥等新產(chǎn)品的推廣，預(yù)計未來公司復(fù)合肥銷量仍將保持穩(wěn)健增長，15年1季度已經(jīng)觀察到新產(chǎn)品銷量快速增長的趨勢。

　　公司14年毛利率同比提升2.88個百分點，費用率同比提升1.94個百分點。毛利率提升源于兩方面原因：原料單質(zhì)肥價格跌幅大于復(fù)合肥，以及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化?？蒯尫?、硝基肥的收入增速均高于普通復(fù)合肥，水溶肥在14年也開始貢獻(xiàn)增量，同時這些新型肥料的毛利率要明顯高于普通產(chǎn)品。隨著公司未來加強(qiáng)推廣新產(chǎn)品，我們認(rèn)為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍將繼續(xù)優(yōu)化從而帶來毛利率的提升。

　　從長遠(yuǎn)發(fā)展趨勢來看，公司向綜合型農(nóng)業(yè)服務(wù)平臺發(fā)展的思路逐漸清晰，在年報中提出未來將推進(jìn)服務(wù)轉(zhuǎn)型，探索農(nóng)資電商模式打造國際化的電商平臺，與其他農(nóng)資企業(yè)開展廣泛戰(zhàn)略合作，以及開展特色農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)營等發(fā)展思路。我們認(rèn)為中國農(nóng)業(yè)正在發(fā)生的變革將催生出一批巨頭企業(yè)的崛起，而公司作為復(fù)合肥行業(yè)龍頭企業(yè)憑借突出的戰(zhàn)略布局和資金、渠道、品牌等方面的優(yōu)勢有望成長為真正的巨頭。

　　維持“買入”評級。

　　我們預(yù)計公司15~17年EPS分別為1.46元、1.90、2.47元，維持“買入”評級。光大證券

　　長城汽車(601633)：業(yè)績符合預(yù)期彈性如期顯現(xiàn)

　　SUV銷量保持高增長。Q1銷售整車22.1萬輛(同比+17.6%，環(huán)比-0.6%)，SUV銷售17.6萬輛(同比+53.9%，環(huán)比+1.4%)，皮卡銷售2.8萬輛(同比-12.0%，環(huán)比+6.1%)，轎車銷售1.7萬輛(同比-59.1%，環(huán)比-24.2%).2015年公司全年銷量目標(biāo)為85萬輛，Q1已完成全年銷量目標(biāo)26%。

　　盈利能力環(huán)比繼續(xù)提升。Q1毛利率為26.6%(同比-1.4百分點，環(huán)比+0.1百分點)，三項費用率為7.1%(同比-1.1百分點，環(huán)比-2.7百分點)，凈利率為13.1%(同比-0.5百分點，環(huán)比+0.8百分點)。隨著H2、H9、H8等新車型銷售上量，零部件集采成本將進(jìn)一步下降，同時規(guī)模效應(yīng)將攤低單車折舊成本，推動毛利率繼續(xù)提升。

　　H8銷量有望逐月攀升。戰(zhàn)略新車H8將于2015年4月20日上海車展重新上市，并面向全國發(fā)售。H8已開始接受預(yù)訂，哈弗品牌口碑傳遞良好，新產(chǎn)品市場熱度高，預(yù)計未來銷量有望快速攀升至5000輛。

　　紅標(biāo)/藍(lán)標(biāo)分網(wǎng)深挖消費潛力。哈弗SUV車型(含未投產(chǎn))包括H1、H2、H3、H5、H6、CoupeC、H7、H8、H9等，完成覆蓋6-20萬元區(qū)間無縫覆蓋。未來公司將推行紅標(biāo)/藍(lán)標(biāo)的“雙品牌”戰(zhàn)略，通過不同品牌形成一車兩款，在外形和功能突出差異化，全面深挖消費潛力，推動市場份額提升。

　　盈利預(yù)測與投資建議。繼續(xù)高呼買入！我們維持公司SUV銷量超百萬輛的長遠(yuǎn)目標(biāo)，看好公司未來成長為中國汽車產(chǎn)業(yè)的“華為”、“豐田”。H8已重新登場，公司長期成長更為確定。維持2015年、2016年EPS分別為4.90元、5.80元，對應(yīng)2015年4月17日收盤價PE分別為12倍和10倍。維持目標(biāo)價66元，對應(yīng)目標(biāo)市值2000億元，強(qiáng)烈建議買入。海通證券

　　焦點科技(002315)：成立互聯(lián)網(wǎng)+科技小貸公司邁向跨境電商新藍(lán)圖

　　“外貿(mào)綜合服務(wù)”等新業(yè)務(wù)拓展導(dǎo)致4季度凈利潤下滑：2014年公司實現(xiàn)營收5.1億，凈利潤1.19億，分別同比下滑0.19%、14.14%；分季度看，Q4單季度收入1.16億，凈利潤0.25億，同比下滑6.75%、35.79%。拓展跨境電商、互聯(lián)網(wǎng)保險等新業(yè)務(wù)是導(dǎo)致公司的營業(yè)成本、管理費用快速上升，凈利潤下滑的主要原因。

　　擬設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)科技小額貸款公司，布局基于跨境電商的供應(yīng)鏈金融：公司擬設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)科技小額貸款公司，為中國制造網(wǎng)上企業(yè)提供供應(yīng)鏈金融服務(wù)。一方面完善了公司的產(chǎn)品服務(wù)線、增強(qiáng)了客戶對公司的黏性，另一方面增強(qiáng)公司的盈利能力。互聯(lián)網(wǎng)金融是外貿(mào)綜合服務(wù)的主要盈利模式，我們前期分析此項新業(yè)務(wù)的拓展將會為公司帶來現(xiàn)有業(yè)務(wù)10倍利潤空間。

　　14年下半年依然為外貿(mào)綜合服務(wù)模式錘煉階段，15年有望迎來業(yè)績爆収：2014年下半年外貿(mào)綜合服務(wù)流水1049萬，已高于上半年的296萬，預(yù)計伴隨著15年上半年海外倉庫、小貸公司落成，跨境、境外業(yè)務(wù)進(jìn)入大觃模推廣階段，公司將迎來業(yè)績爆収。

　　投資建議：預(yù)計15~16年公司EPS 為1.12和1.48元，對應(yīng)4月16日收盤價PE 分別為79.5和60.5倍，我們看好外貿(mào)綜合服務(wù)平臺的廣闊成長空間，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。平安證券

　　 樂普醫(yī)療(300003)：打造心血管醫(yī)療閉環(huán)生態(tài)鏈

　　心血管醫(yī)療生態(tài)閉環(huán)逐步完善，維持增持評級?？紤]公司業(yè)績向上趨勢逐步確立，藥品整合帶來增速提升，上調(diào)盈利預(yù)測2015~17年EPS0.73(+0.06)/0.93(+0.08)/1.18(+0.08)元。2015年以來，公司快速并購移動監(jiān)測設(shè)備和醫(yī)藥電商，迅速搶占流量入口與銷售通道，推出線上遠(yuǎn)程醫(yī)療平臺與移動App，結(jié)合前期收購藥、檢驗和醫(yī)療門診等線下資源，心血管生態(tài)閉環(huán)已基本完成框架建設(shè)。未來心血管全產(chǎn)業(yè)鏈平臺還將外延與自主研發(fā)不斷完善，維持增持評級?？紤]平臺戰(zhàn)略推進(jìn)帶來模式競爭力提升，給予一定估值溢價，給予2015年P(guān)E63X，目標(biāo)價上調(diào)至46元。

　　打造心血管醫(yī)療閉環(huán)生態(tài)圈。公司從遠(yuǎn)程醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)患者社區(qū)和醫(yī)藥電商為切入點，全方位打造心血管醫(yī)療生態(tài)圈。公司以藥店診所作為起點，依托線下長期積累的醫(yī)院及專家資源，構(gòu)建心血管遠(yuǎn)程醫(yī)療新模式?；ヂ?lián)網(wǎng)社區(qū)圍繞心血管患者人群，推出“同心管家”與“心衰管家”兩款A(yù)pp服務(wù)線上用戶，并與線下醫(yī)生專家資源對接，構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)患者互動社區(qū)。

　　以醫(yī)藥電商為渠道，公司自有藥品、器械及耗材線上銷售，探索互聯(lián)網(wǎng)社區(qū)變現(xiàn)通道。

　　經(jīng)營趨勢向上，2015年業(yè)績彈性加大。經(jīng)過2014年的管理過渡，2015年在內(nèi)生+外延雙輪驅(qū)動下，公司業(yè)績彈性有望加大。內(nèi)生增長方面，氯吡格雷基藥招標(biāo)采購省份增加，左西孟旦學(xué)術(shù)推廣加速。新東港1季度完成并表，阿托伐他汀銷售整合，整個藥品板塊預(yù)計增長60%-120%。國泰君安

　　雙塔食品(002481)：大力度員工持股彰顯發(fā)展信心

　　投資建議：維持增持。維持2014-16年EPS預(yù)測0.3、0.5、0.82元，員工持股計劃有望提升公司經(jīng)營潛力，參考可比公司給予2016年47倍PE，上調(diào)目標(biāo)價至38.5元(前次31元)，繼續(xù)作重點推薦。

　　事件：公司公告第一期員工持股計劃草案，不超過325人，規(guī)模不超過2100萬股(占總股本4.2%)，其中控股股東(君興投資，為金嶺鎮(zhèn)政府控股)無償贈與不超過600萬股，二級市場購買不超過500萬股，二股東金都投資定向轉(zhuǎn)讓不超過1000萬股(預(yù)計轉(zhuǎn)讓對象主要為在金都投資中有持股的公司管理層，相當(dāng)于將管理層在金都投資中的股份兌現(xiàn)到員工持股計劃中)?？毓晒蓶|將向員工提供借款支持。

　　高管出資力度大，存續(xù)期長，最大化綁定公司與管理層利益。此次包括董事長在內(nèi)的中高管理層均有參與，存續(xù)期3年，兌現(xiàn)了我們之前“公司有望順應(yīng)國企改革趨勢完善激勵措施”的預(yù)期，將最大化綁定管理層與公司利益，有望顯著激發(fā)經(jīng)營潛力。若按現(xiàn)價29.5元計算，預(yù)計高管人均出資將超800萬，力度超市場預(yù)期。

　　預(yù)計目前公司高端豌豆蛋白滿產(chǎn)，全年放量增長確定性較強(qiáng)。近期我們通過渠道調(diào)研了解到，公司目前2條高端豌豆蛋白生產(chǎn)線處于滿產(chǎn)狀態(tài)、日產(chǎn)50-60噸，顯示公司在獨特的循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈帶來的低成本競爭優(yōu)勢下、終端接受度持續(xù)提升，近期渠道調(diào)研了解到湯臣倍健有望推出含豌豆蛋白的蛋白粉產(chǎn)品，印證豌豆蛋白替代大豆蛋白的行業(yè)邏輯。我們認(rèn)為公司高端豌豆蛋白全年實現(xiàn)放量增長的確定性較強(qiáng)。國泰君安

　　伊利股份(600887)：打造中國大健康綜合食品巨頭

　　高端產(chǎn)品占比+市場份額不斷提升，預(yù)計未來幾年乳品基本盤仍能保持10%左右增長，收入有望達(dá)到千億。中國商業(yè)聯(lián)合會統(tǒng)計，2014年伊利全國乳品綜合、奶粉、冷飲、液態(tài)奶及兒童奶市場五個市場占有率第一，據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2014年伊利綜合乳品市占率約為28%，逐漸加大與第二名的差距，我們預(yù)計未來市占率可達(dá)40%左右。

　　積極轉(zhuǎn)型大健康綜合食品集團(tuán)。植物蛋白飲料開啟乳品以外品類擴(kuò)張序幕，未來公司將發(fā)展成為大健康產(chǎn)業(yè)航母，預(yù)計會涉足功能飲料、果汁、休閑食品，甚至保健食品等大健康相關(guān)行業(yè)，為公司長期增長提供新動力，有望成為中國版雀巢。2014年底推出的核桃乳進(jìn)展順利，春節(jié)期間收入超1億，預(yù)計2015年將推新口味植物蛋白飲料。

　　外延擴(kuò)張預(yù)期較強(qiáng)。品類擴(kuò)張催生伊利外延擴(kuò)張動力，“并購之王”雀巢通過多次并購實現(xiàn)了多品類擴(kuò)張，最終發(fā)展成為綜合性食品平臺型公司，公司并購較為謹(jǐn)慎，優(yōu)選可與公司產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的并購標(biāo)的。

　　盈利能力仍有提升空間，凈利率有望達(dá)到10%左右。1)高端產(chǎn)品占比提升，整體乳業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢明顯；2)食品飲料公司具有明顯規(guī)模效應(yīng)，雀巢的凈利率從1993年的5%上升到2013年的11%。國泰君安

　　農(nóng)產(chǎn)品(000061)：農(nóng)批市場龍頭發(fā)力供應(yīng)鏈金融

　　投資建議：農(nóng)批市場龍頭，供應(yīng)鏈金融前景巨大，首次覆蓋給予目標(biāo)價25元，增持評級。農(nóng)產(chǎn)品市場規(guī)模巨大且產(chǎn)業(yè)鏈整合有較大潛力，依托龍頭地位及股東背景，公司較容易享受政策紅利；B2B模式龐大資金流以及下游商戶融資難等特性，使得農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈金融大有可為，而互聯(lián)網(wǎng)及數(shù)據(jù)處理技術(shù)等運用將進(jìn)一步提升公司旗下B2B及B2C交易平臺運營效率?？紤]到公司B2B交易資金流遙遙領(lǐng)先行業(yè)(線下1500億+線上3000億以上)、供應(yīng)鏈金融空間巨大，疊加近期互聯(lián)網(wǎng)+供應(yīng)鏈金融熱絡(luò)，我們給予公司2015年P(guān)S估值22X.

　　互聯(lián)網(wǎng)+的供應(yīng)鏈金融先鋒。公司具備極好的供應(yīng)鏈金融條件：1)專業(yè)市場B2B目前基本為現(xiàn)貨現(xiàn)款交割，而下游商戶融資困難。目前平臺年銷售總額超1500億，供應(yīng)鏈金融可使B2B巨量資金流沉淀為金融業(yè)務(wù)收入，目前預(yù)期息差在3%以上；2)公司已打造中農(nóng)網(wǎng)(旗下廣西糖網(wǎng)承擔(dān)中國1/3食糖購銷流通，年交易額達(dá)3000億元)、海吉星商城等電商平臺，且已成立網(wǎng)貸P2P及擔(dān)保公司等，金融及供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)2014年有望實現(xiàn)營收達(dá)4億元。

　　生命人壽或繼續(xù)搶籌，大股東存增持可能。公司擁有市場面積近1200萬平米，其中權(quán)益面積近700萬平米、重估值超500億，資產(chǎn)價值不言而喻。目前深圳國資與生命人壽股權(quán)差距較小(直接持股已被超過)，且生命人壽董事會授權(quán)可繼續(xù)增持至30%(目前25.02%)，我們判斷深圳國資可能通過增持等穩(wěn)固控股地位。預(yù)計2014-2016年EPS分別為0.05/0.07/0.08元。國泰君安

　　歐亞集團(tuán)(600697)：業(yè)績平穩(wěn)，轉(zhuǎn)型商旅值得期待

　　投資建議：公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型旅游，打造商旅平臺，新業(yè)態(tài)發(fā)展空間值得期待，且公司自有物業(yè)價值凸顯?？紤]新開門店加快，下調(diào)2015-2016年EPS至2.14(-0.23)/2.48(-0.37)，2017年2.90元。根據(jù)行業(yè)估值，給予公司2015年19XPE，維持目標(biāo)價40元及“增持”評級。

　　2014年業(yè)績符合市場預(yù)期，商業(yè)經(jīng)營有望持續(xù)向好。2014年公司營業(yè)收入115.4億元，同比增長11.89%，歸母凈利潤同比增長21.81%，實現(xiàn)EPS1.88元。公司毛利率為19.2%，同比大幅提升2.46個百分點，主要是由于：(1)公司聯(lián)營模式效率提升；(2)百貨和大賣場渠道毛利率提高；(3)食品、家電等主要品類的采購成本控制較好。公司三項費用率為13.23%，同比上升1.44個百分點，主要是由于新開門店導(dǎo)致銷售和財務(wù)費用率提升。2015年公司計劃新開4家百貨、6-8家連鎖超市，隨著新門店加快，業(yè)績增速可能略微放緩。

　　正式進(jìn)軍旅游業(yè)，商貿(mào)+商旅雙業(yè)態(tài)擴(kuò)開發(fā)展空間。子公司歐亞賣場出資5000萬元，參股16.67%，與8名自然人共同成立長春歐亞神龍灣旅游有限責(zé)任公司，正式進(jìn)軍旅游業(yè)。神龍灣景區(qū)有“北方九寨溝”美譽，風(fēng)景資源豐富；距離成熟景區(qū)紅旗渠(年客流量200萬人)僅20公里，若能充分導(dǎo)入客流，預(yù)計門票年收入可達(dá)2億元。公司借此舉打通商旅業(yè)態(tài)，未來有望實現(xiàn)商貿(mào)客流導(dǎo)入、旅游周邊商業(yè)開發(fā)等協(xié)同經(jīng)營效應(yīng)，打開巨大發(fā)展空間。國泰君安

　　葛洲壩(600068)：改革與轉(zhuǎn)型共舞讓成長穿越經(jīng)濟(jì)周期

　　變革奠定騰飛基礎(chǔ)，轉(zhuǎn)型穿越經(jīng)濟(jì)周期：公司以內(nèi)部變革破題，推動戰(zhàn)略升級指引未來發(fā)展。我們預(yù)計，隨公司在建筑產(chǎn)業(yè)鏈和新興環(huán)保領(lǐng)域不斷深化布局，業(yè)績有望維持快速增長，維持15/16年EPS0.67/0.82元盈利預(yù)測不變?？紤]到近期增量資金入市，旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望迎來價值重估，采用分部估值法對各業(yè)務(wù)進(jìn)行重估，根據(jù)PE和PS兩種方式計算結(jié)果，上調(diào)目標(biāo)價至18元(原13元)，對應(yīng)公司15年27倍PE，增持評級。

　　改革成效初展現(xiàn)，雙輪驅(qū)動續(xù)成長：改革之后，公司成長性和盈利性在建筑央企中均名列前茅，效果顯而易見，但市場對此尚未充分認(rèn)識，主要在于大家對其成長的可持續(xù)性抱有疑慮。我們認(rèn)為公司后續(xù)成長有保障，原因在于：①內(nèi)部變革解決激勵缺失和資源分散等問題，搭建騰飛基礎(chǔ)；②PPP項目落地以及重大水利投資加碼有望助力公司施工端的訂單承接；③旗下水泥集團(tuán)和易普力民爆在改革風(fēng)潮下將加速行業(yè)整合，提升市場占有率；④打造四大平臺公司全力發(fā)展環(huán)保新業(yè)務(wù)，開辟新興盈利點。在政策環(huán)境友好、具備多元盈利能力的背景之下，公司成長有望穿越經(jīng)濟(jì)周期。

　　“一帶一路”加碼海外擴(kuò)張，央企改革增強(qiáng)競爭優(yōu)勢：公司14年國際訂單占40%，擁有80多家海外分支并與香尼公司合作開發(fā)尼加拉瓜運河，公司海外優(yōu)勢明顯。未來在國家戰(zhàn)略推動之下，公司海外收入有望繼續(xù)提升。

　　此外中國能建與公司業(yè)務(wù)相近，有望通過央企改革破解同業(yè)競爭，根據(jù)此前能建工作會內(nèi)容，該項改革有望在2015年開啟，在2020年之前完成。國泰君安