金雷風(fēng)電：面向全球大MW級(jí)風(fēng)電主軸的領(lǐng)先企業(yè)

　　金雷風(fēng)電

　　面向全球高端風(fēng)電主軸制造的領(lǐng)先企業(yè)之一。公司主要從事風(fēng)電主軸、自由鍛件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，擁有“鍛壓、熱處理、機(jī)械加工、涂裝”較為完整的生產(chǎn)工藝流程，2013年在全球風(fēng)電主軸市占率達(dá)10.35%，主要客戶(hù)對(duì)象為西門(mén)子、歌美颯、蘇司蘭、國(guó)電聯(lián)合等。2014年公司銷(xiāo)售收入為4.54億元，其中風(fēng)電主軸為3.89億元，占收入的85.6%；另外公司海外銷(xiāo)售收入為1.74億元，占收入比重為38.32%。

　　公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于大MW風(fēng)電主軸的鍛造技術(shù)和性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)。風(fēng)電主軸主要用于聯(lián)接風(fēng)葉輪轂與齒輪箱，將葉片轉(zhuǎn)動(dòng)產(chǎn)生的動(dòng)能傳遞給齒輪箱，使用中更換成本和難度很高，因此質(zhì)量要求嚴(yán)格，公司擁有完整的主軸生產(chǎn)工藝流程，生產(chǎn)的主軸效率高、能耗低、壽命長(zhǎng)，成為國(guó)內(nèi)外知名風(fēng)電整機(jī)MW級(jí)風(fēng)電主軸的供應(yīng)商，毛利率高達(dá)30%，凈利潤(rùn)率為20%。

　　風(fēng)電行業(yè)迎來(lái)?yè)屟b潮，公司訂單飽滿(mǎn)。受2016年風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)的影響，風(fēng)電行業(yè)2015年迎來(lái)?yè)屟b潮，截至2014年底，公司已簽訂單為1205 支，意向訂單為2126 支，合計(jì)3331 支，有力保障了公司未來(lái)兩年的生產(chǎn)任務(wù)。

　　公司募集資金主要用于產(chǎn)能擴(kuò)張和補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。公司此次發(fā)行股票募集資金主要用于2.5MW 以上風(fēng)電力發(fā)電機(jī)主軸產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目(25399 萬(wàn)元)和其他與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的營(yíng)運(yùn)資金(8000 萬(wàn)元)。其中產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目主要用于提升公司大MW 級(jí)風(fēng)電主軸產(chǎn)能的提升，預(yù)計(jì)新增鍛壓產(chǎn)能40000 噸，是現(xiàn)有鍛壓產(chǎn)能30000 噸的1.33倍，主要用于風(fēng)電主軸產(chǎn)能的擴(kuò)張。

　　給予15-20 倍PE 估值區(qū)間為25.95-34.6 元。我國(guó)新能源裝機(jī)正處于10%占比加速發(fā)展的臨界點(diǎn)，風(fēng)電因裝機(jī)潛力大、可平價(jià)上網(wǎng)以及技術(shù)進(jìn)步的優(yōu)點(diǎn)正得到全球的認(rèn)可，預(yù)計(jì)我國(guó)陸上風(fēng)電將迎來(lái)平穩(wěn)發(fā)展階段，海上風(fēng)電即將迎來(lái)加速，因此看好公司風(fēng)電主軸募投產(chǎn)能前景。按公開(kāi)發(fā)行1500 萬(wàn)新股攤薄預(yù)計(jì)公司2015-2016 年每股收益分別為1.73 元、1.96 元，行業(yè)平均PE 估值范圍在15-20 倍，給予公司2015 年業(yè)績(jī)15-20 倍PE 估值區(qū)間為25.95-34.6 元。若按照公司擬募集資金額計(jì)算，恰好足額募集的發(fā)行定價(jià)約為29.52 元/股。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電裝機(jī)進(jìn)度不及預(yù)期。

　　財(cái)富證券 王群

　　廈門(mén)鎢業(yè)：整合提速，穩(wěn)步前行

　　廈門(mén)鎢業(yè)

　　年報(bào)顯示，2015 年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)合并營(yíng)業(yè)收入112.6 億元，合并成本費(fèi)用總額103.78 億元，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)比上年有所增長(zhǎng)。未來(lái)三年的業(yè)績(jī)?cè)隽浚?)鎢業(yè)務(wù)：增量主要來(lái)自鎢精礦價(jià)格上漲，當(dāng)前價(jià)格為底位，而該業(yè)務(wù)仍舊為利潤(rùn)貢獻(xiàn)主體；2)能源新材料：增量主要來(lái)自3000噸/年磁材達(dá)產(chǎn)及能源材料盈利能力的提升；3)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)：公司地產(chǎn)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備多，2015年隨著海峽國(guó)際4期和后期項(xiàng)目交付，地產(chǎn)業(yè)務(wù)盈利有保障。

　　根據(jù)最新股本，考慮每10股轉(zhuǎn)增3之后，預(yù)計(jì)2015-17年EPS分別為0.45元/股，0.61元/股，0.73元/股。目前公司所處的新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展明顯提升公司估值；此外，公司所屬稀土和鎢行業(yè)均有明顯的稀貴金屬資源稟賦屬性；同時(shí)鑒于可比公司五礦稀土、天齊鋰業(yè)和廣晟有色估值均超過(guò)100倍，給予公司2015年100倍市盈率，目標(biāo)價(jià)45元，買(mǎi)入，維持。

　　海通證券 鐘奇，施毅，劉博

　　廣田股份：老業(yè)務(wù)企穩(wěn)可期，新業(yè)務(wù)厚積薄發(fā)

　　廣田股份

　　2014 年業(yè)績(jī)與快報(bào)一致

　　2014 年收入97.9 億元，同比增長(zhǎng)12.6%(4 季度收入增速逆勢(shì)上升)；凈利潤(rùn)5.4 億元，折合EPS 為1.04 元，同比增長(zhǎng)2.6%。毛利率持續(xù)改善，但財(cái)務(wù)費(fèi)用及資產(chǎn)減值大幅增加導(dǎo)致凈利率下降。毛利率同比上升1.1 ppt，呈持續(xù)上升趨勢(shì)。財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.5ppt，定增完成后有望下降。應(yīng)收賬款大增50%導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失劇增，并拖累凈利率。收現(xiàn)比小幅下降，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)凈流入。收現(xiàn)比同比小幅下降4 個(gè)百分點(diǎn)至61%；凈營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率略微下降；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入2.5 億元，而2011-13 年均為凈流出。

　　發(fā)展趨勢(shì)

　　政策放松及內(nèi)部改革推動(dòng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)企穩(wěn)。未來(lái)房地產(chǎn)和貨幣放松力度有望進(jìn)一步加大，行業(yè)有望逐步走出低谷。公司住宅精裝修占比高，與同行相比，更為受益于政策放松。此外，公司事業(yè)部改革和大營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略效果明顯，有力對(duì)沖了行業(yè)下滑影響。

　　持續(xù)布局新業(yè)務(wù)和新模式，將逐步迎來(lái)收獲。1)憑借在住宅精裝修領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，積極布局互聯(lián)網(wǎng)家裝，團(tuán)隊(duì)建設(shè)基本完成，線上線下工作持續(xù)推進(jìn)。2)業(yè)內(nèi)最早涉入智能家居的公司之一，未來(lái)有望借助裝修入口，實(shí)現(xiàn)該業(yè)務(wù)快速突破。3)通過(guò)與同濟(jì)建筑設(shè)計(jì)院戰(zhàn)略合作，強(qiáng)化了在設(shè)計(jì)和BIM 領(lǐng)域的能力。4)最早成立產(chǎn)業(yè)基金，有利于增加訂單、改善回款，并為供應(yīng)鏈金融提供可能。股權(quán)激勵(lì)提供業(yè)績(jī)保障，定增彰顯信心。公司限制性股票激勵(lì)計(jì)劃解鎖條件對(duì)應(yīng)2015-16 年凈利潤(rùn)增速分別為10%和20%，意味著業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒅鹉昙涌?。根?jù)定增預(yù)案，復(fù)星集團(tuán)及實(shí)際控制人兄長(zhǎng)將分別認(rèn)購(gòu)59%和29%，均鎖定3 年，體現(xiàn)出強(qiáng)烈的信心。

　　盈利預(yù)測(cè)調(diào)整

　　維持盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2015/16 年凈利潤(rùn)分別為6.2/7.2 億元，對(duì)應(yīng)EPS 1.20/1.40 元(尚未考慮定增)，分別增長(zhǎng)15.1%和16.8%。

　　估值與建議

　　上調(diào)目標(biāo)價(jià)至33.5 元，維持“推薦”?？紤]到流動(dòng)性充裕、政策持續(xù)放松、新業(yè)務(wù)有望近期落地，上調(diào)2015 年目標(biāo)P/E 至28倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)33.5 元(上調(diào)56%)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　房地產(chǎn)投資持續(xù)下滑；政策放松低于預(yù)期；家裝電商進(jìn)展緩慢。

　　中金公司 廖明兵，丁玥

　　海蘭信：航海智能化、海洋防務(wù)信息化兩翼齊飛

　　海蘭信

　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期

　　公司 2014 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3.93 億元，同比增長(zhǎng) 9.6%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn) 1807 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 52.0%，對(duì)應(yīng) EPS 0.09 元，基本符合我們的預(yù)期。

　　發(fā)展趨勢(shì)

　　軍品業(yè)務(wù)將不斷取得突破。軍民深度融合上升為國(guó)家戰(zhàn)略，有利于公司持續(xù)推進(jìn)成熟民品向軍品的轉(zhuǎn)化，不斷有新產(chǎn)品定型從而提升軍工業(yè)務(wù)占比和公司整體盈利能力。公司還將重點(diǎn)挖掘軍貿(mào)領(lǐng)域的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，促進(jìn)軍工業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)化發(fā)展。

　　INS 將成為公司航海智能化業(yè)務(wù)的明星產(chǎn)品。公司海事電子單品毛利率同比提高 7.23%，船舶電子集成系統(tǒng)收入同比增長(zhǎng) 45.7%，毛利率同比提高 11.04%。船舶電子集成系統(tǒng)收入的增長(zhǎng)和毛利率提高顯示出公司 INS 系統(tǒng)推廣順利，并逐漸得到客戶(hù)認(rèn)可，未來(lái)將成為公司的明星產(chǎn)品。公司在原有國(guó)際合作研發(fā)平臺(tái)的基礎(chǔ)上，建立俄羅斯與意大利團(tuán)隊(duì)深化 INS 產(chǎn)品研發(fā)，未來(lái)將不斷提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，從而提高船電集成系統(tǒng)的自主化率和毛利率水平。

　　海洋防務(wù)信息化業(yè)務(wù)將提升公司估值空間。在進(jìn)一步優(yōu)化軍民兩用的岸基監(jiān)測(cè)系統(tǒng)的同時(shí)，公司將借助自主研發(fā)的海洋機(jī)器人打造穩(wěn)定、持久、低成本的海上無(wú)人自主數(shù)據(jù)平臺(tái)，并通過(guò)技術(shù)合作、投資并購(gòu)等方式拓展海洋觀測(cè)產(chǎn)品線，構(gòu)建“近岸+近海+中遠(yuǎn)?！迸c“水面+水下”相結(jié)合的立體化海洋信息化數(shù)據(jù)平臺(tái)，為海域使用管理、海洋環(huán)境保護(hù)、海洋資源探索和海洋執(zhí)法監(jiān)察等工作提供有效的數(shù)據(jù)決策信息。

　　盈利預(yù)測(cè)調(diào)整

　　分別上調(diào)公司 2015e/2016e 凈利潤(rùn) 4.3%和 21.0%至 6300萬(wàn)和 1.25 億元。

　　估值與建議

　　預(yù)計(jì)公司 2015e/2016e EPS 分別為 0.30 元和 0.59 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的 P/E 分別為 114.7x 和 58.2x， 受益于海洋強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略，公司將處于業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)期，上調(diào)目標(biāo)價(jià) 19.7%至 44 元，對(duì)應(yīng)2016e P/E 74.5x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　軍品競(jìng)標(biāo)的不確定性；新產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)拓存在不確定性。

　　中金公司 王宇飛，吳慧敏

　　一心堂：2015年Q1凈利增長(zhǎng)16%，上半年凈利預(yù)增5%-45%

　　招商證券 李珊珊，徐列海，張同，李勇劍一心堂

　　公司公告1 季報(bào)：收入12 億，增長(zhǎng)15%，凈利9058 萬(wàn)，增長(zhǎng)16%，扣非后凈利9024 萬(wàn)，增長(zhǎng)15%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.35 元，同時(shí)預(yù)告上半年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)5%-45%(15 年全年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃凈利3.7 億)。1 季度利潤(rùn)增速同比14 年略有下滑，主要原因在于14 年受GSP 政策影響新開(kāi)店少，15 年1 季度新開(kāi)店超過(guò)160 家，新店短期無(wú)法盈利對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生影響。1 季度銷(xiāo)售毛利率41%，同比提升1 個(gè)百分點(diǎn)。公司在發(fā)展藥品零售業(yè)務(wù)同時(shí)，積極探索新業(yè)務(wù)，并成立眼鏡、母嬰和個(gè)人護(hù)理三個(gè)事業(yè)部并將形成一批專(zhuān)營(yíng)門(mén)店，未來(lái)發(fā)展前景看好。公司信息化建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，行業(yè)電商和區(qū)域多元化電商齊頭并進(jìn)，線上線下一體化建設(shè)帶來(lái)較大的想象空間。預(yù)測(cè)15-17 年凈利增長(zhǎng)26%、22%和21%，EPS1.43、1.75 和2.12 元，維持審慎推薦。

　　新開(kāi)店影響1 季度利潤(rùn)增速：公司公告1 季度收入12 億，增長(zhǎng)15%，凈利9058 萬(wàn)，增長(zhǎng)16%，扣非后凈利9024 萬(wàn)，增長(zhǎng)15%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.35 元，同時(shí)預(yù)告上半年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)5%-45%(15 年全年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃凈利3.7 億)。1季度利潤(rùn)增速同比14 年略有下滑，主要原因在于14 年受GSP 政策影響新開(kāi)店少，15 年1 季度新開(kāi)店超過(guò)160 家，新店短期無(wú)法盈利對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生影響。1 季度銷(xiāo)售毛利率41%，同比提升1 個(gè)百分點(diǎn)。

　　積極發(fā)展新業(yè)務(wù)，看好線上線下一體化布局：公司在發(fā)展藥品零售業(yè)務(wù)同時(shí)，積極探索新業(yè)務(wù)，并成立眼鏡、母嬰和個(gè)人護(hù)理三個(gè)事業(yè)部并將形成一批專(zhuān)營(yíng)門(mén)店，未來(lái)發(fā)展前景看好。公司未來(lái)將通過(guò)精細(xì)化開(kāi)店和并購(gòu)兩條主線加快線下藥店布局，2015 年計(jì)劃新開(kāi)門(mén)店1000 家，屆時(shí)公司線下藥店將超過(guò)3500 家，規(guī)模優(yōu)勢(shì)更加明顯；同時(shí)信息化建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，行業(yè)電商和區(qū)域多元化電商齊頭并進(jìn)，線上線下一體化建設(shè)帶來(lái)較大的想象空間。

　　維持審慎推薦。公司是地區(qū)醫(yī)藥零售龍頭，在加快線下門(mén)店擴(kuò)張的同時(shí)積極布局醫(yī)藥O2O，線上線下一體化建設(shè)將給公司帶來(lái)較大的想象空間。預(yù)測(cè)15-17 年凈利增長(zhǎng)26%、22%和21%，EPS1.43、1.75 和2.12 元，維持審慎推薦。風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)張中管理風(fēng)險(xiǎn)和成本風(fēng)險(xiǎn)。

　　招商證券 李珊珊，徐列海，張同，李勇劍

　　翰宇藥業(yè)：簽訂無(wú)創(chuàng)連續(xù)血糖手環(huán)獨(dú)家協(xié)議，繼續(xù)長(zhǎng)期看好

　　翰宇藥業(yè)

　　事件：

　　公司今日公告，與挪威普迪醫(yī)療就“無(wú)創(chuàng)連續(xù)血糖監(jiān)測(cè)GlucoPred”產(chǎn)品在中國(guó)市場(chǎng)的推廣代理合作簽訂協(xié)議，香港翰宇獨(dú)家代理GlucoPred 在中國(guó)市場(chǎng)(包括香港、澳門(mén)地區(qū))的線上和線下推廣銷(xiāo)售，香港翰宇分三期向普迪醫(yī)療支付5000 萬(wàn)挪威克朗(約3900 萬(wàn)RMB)作為獨(dú)家代理費(fèi)用。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　簽訂代理協(xié)議符合預(yù)期。公司在2015 年1 月31 日投資普迪醫(yī)療的公告中已經(jīng)提及未來(lái)將獨(dú)家代理GlucoPred，本次公告符合預(yù)期。

　　公司將逐步圍繞無(wú)創(chuàng)連續(xù)血糖手環(huán)GlucoPred 建立慢病管理閉環(huán)。GlucoPred 目前正在歐盟做臨床，預(yù)計(jì)8 月出結(jié)果，11 月份有望獲批歐盟認(rèn)證。由于歐盟對(duì)無(wú)創(chuàng)血糖儀的精度要求并不高，我們判斷該款手環(huán)獲得歐盟CE 的可能性非常大。拿到歐盟CE 之后可以在香港、澳門(mén)銷(xiāo)售，預(yù)計(jì)明年8 月左右拿到國(guó)內(nèi)批件，在大陸上市。如果手環(huán)成功獲批，即使精度不能達(dá)到指尖血血糖儀的高度，我們判斷也足夠進(jìn)行慢病管理：無(wú)創(chuàng)手環(huán)能夠監(jiān)測(cè)血糖變化趨勢(shì)，能夠監(jiān)測(cè)夜間低血糖事件，這些對(duì)于糖尿病人意義重大，而指尖血血糖儀完全無(wú)法做到。因此，一旦獲批，該產(chǎn)品能夠?qū)μ悄虿』颊弋a(chǎn)生非常強(qiáng)的吸引力。我們估計(jì)公司可能與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合作開(kāi)拓市場(chǎng)，完善患者終端；可能還會(huì)繼續(xù)收購(gòu)一家類(lèi)似麥迪克斯的醫(yī)院信息系統(tǒng)公司，為APP 提供醫(yī)院入口，完善醫(yī)生終端。最終形成糖尿病慢病管理的閉環(huán)。

　　繼續(xù)長(zhǎng)期看好公司。我們對(duì)目前估值的看法：依靠格拉替雷和利拉魯肽的原料藥出口放量，二合一溶藥器和特利加壓素、愛(ài)啡肽、縮宮素粉針的快速增長(zhǎng)，公司今明兩年將保持30%以上的快速增長(zhǎng)，2017 年格拉替雷仿制藥在美國(guó)有望獲批，市場(chǎng)空間巨大，因此，給予50 倍PE、200 億市值是現(xiàn)有業(yè)務(wù)在目前的合理估值。當(dāng)前公司市值227 億，這意味著市場(chǎng)給予無(wú)創(chuàng)連續(xù)血糖儀以及未來(lái)的慢病管理僅不到30 億市值。如果無(wú)創(chuàng)連續(xù)血糖儀成功獲批，我們估計(jì)公司市值將至少增加150 億，即使血糖儀臨床結(jié)果存在一定不確定性，當(dāng)前給予的市值折扣也太低。我們認(rèn)為該血糖儀通過(guò)CE 概率非常大，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。按協(xié)議約定，近期挪威將血糖儀樣本寄到公司，我們估計(jì)公司可能會(huì)組織用戶(hù)試用，如果試用結(jié)果較好，將成為股價(jià)催化劑。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、格拉替雷海外注冊(cè)進(jìn)展較慢；2、無(wú)創(chuàng)血糖儀臨床精度不達(dá)預(yù)期；3、國(guó)內(nèi)藥品招標(biāo)降價(jià)；

　　業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)。我們維持預(yù)計(jì)2015~2017 年凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)122%/30%/27%，按最新股本，EPS 分別為0.42/0.55/0.70 元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　方正證券 吳斌