■ 宏觀大勢(shì)

　　暗藏在貿(mào)易失速背后的三重潛在風(fēng)險(xiǎn)加大了中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體失速的可能，但風(fēng)險(xiǎn)本身并不可怕，中國(guó)經(jīng)濟(jì)三十多年改革開(kāi)放積累了豐厚底蘊(yùn)，而宏觀政策也具有相比歐美更大的作為空間。

　　2015年4月13日，中國(guó)3月貿(mào)易數(shù)據(jù)出爐，整體表現(xiàn)差強(qiáng)人意，按美元計(jì)價(jià)，3月出口同比下滑15%，弱于預(yù)期的增長(zhǎng)9%和前值的增長(zhǎng)48.3%；3月進(jìn)口同比下滑12.7%，弱于預(yù)期的下滑10%，略好于前值的下滑20.5%。

　　經(jīng)濟(jì)的普遍弱復(fù)蘇將全球經(jīng)濟(jì)帶入了一個(gè)冰冷時(shí)代，就連高速航行的中國(guó)經(jīng)濟(jì)也感受到了陣陣寒意，但真正的危險(xiǎn)，往往并不是水面上的浮冰，而是水面下的冰山。

　　如果貿(mào)易減速算是浮冰，那貿(mào)易失速也只是冰山一角，透過(guò)3月貿(mào)易數(shù)據(jù)這一孔，我們可以窺見(jiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行正面臨的三重潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　第一重風(fēng)險(xiǎn)：人民幣正在呈現(xiàn)“窄貶寬升”

　　自年初以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率的雙向波動(dòng)有所增強(qiáng)，匯率取值先升后降，整體處于震蕩貶值通道之中。人民幣對(duì)美元匯率如此引人關(guān)注，以至于市場(chǎng)很容易忽略了另一個(gè)重要指標(biāo)，即人民幣兌一籃子貨幣的有效匯率指數(shù)。根據(jù)BIS截至4月14日的數(shù)據(jù)，2015年2月的人民幣名義有效匯率指數(shù)較去年底上升1.69%，實(shí)際有效匯率指數(shù)甚至上升3.2%。也就是說(shuō)，人民幣對(duì)美元貶值的同時(shí)，對(duì)62種主要貨幣整體卻在升值，而且剔除物價(jià)影響后，實(shí)際有效匯率升值幅度還相對(duì)更大。這種窄口徑貶值、寬口徑升值的復(fù)雜狀況實(shí)際上給中國(guó)帶來(lái)了兩種壓力：一方面，人民幣對(duì)美元貶值一定程度上影響了人民幣國(guó)際化并在國(guó)際貨幣體系中發(fā)揮更大作用的市場(chǎng)信心；另一方面，人民幣有效匯率升值則給中國(guó)對(duì)全球出口帶來(lái)了較大挑戰(zhàn)。

　　第二重風(fēng)險(xiǎn)：外需內(nèi)需雙向疲弱

　　2015年以來(lái)，全球資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪普漲，中國(guó)股市更是氣勢(shì)如虹。資本市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)實(shí)際上掩蓋了全球經(jīng)濟(jì)的弱勢(shì)，第一季度，作為2015年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最大亮點(diǎn)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了走弱跡象，歐洲核心國(guó)家略有起色，但邊緣國(guó)家始終積弱不振，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體、特別是資源型經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)則更顯乏力，外需羸弱且不穩(wěn)的態(tài)勢(shì)正在固化。而內(nèi)需層面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型正在進(jìn)行之中，新引擎的動(dòng)力尚未構(gòu)成減速支撐，第一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)甚至有破7可能。外需內(nèi)需雙向乏力不僅解釋了出口、進(jìn)口同步走弱的態(tài)勢(shì)，也加重了發(fā)展破局的緊迫性。

　　第三重風(fēng)險(xiǎn)：貨幣供應(yīng)內(nèi)生下降

　　一段時(shí)間以來(lái)，中國(guó)貿(mào)易順差的下降導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的膨脹速度有所放緩，貨幣被動(dòng)投放的水流潺潺趨弱。雖然長(zhǎng)期來(lái)看貿(mào)易平衡是有利于經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的，但短期來(lái)看，內(nèi)生貨幣水流趨弱一定程度上加劇了三期疊加帶來(lái)的緊縮效應(yīng)，拉低了長(zhǎng)期通脹中樞并帶來(lái)短期通縮潛在挑戰(zhàn)。

　　應(yīng)該說(shuō)，暗藏在貿(mào)易失速背后的三重潛在風(fēng)險(xiǎn)加大了中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體失速的可能，但風(fēng)險(xiǎn)本身并不可怕，中國(guó)經(jīng)濟(jì)三十多年改革開(kāi)放積累了豐厚底蘊(yùn)，而宏觀政策也具有相比歐美更大的作為空間，因此，關(guān)鍵是要正視潛在風(fēng)險(xiǎn)并積極應(yīng)對(duì)。綜合來(lái)看，啟動(dòng)內(nèi)需是必然選擇，向改革要潛力是當(dāng)務(wù)之急，而激活創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)，發(fā)揮金融的資源配置效應(yīng)和鲇魚(yú)效應(yīng)非常重要，要在資本市場(chǎng)估值回歸的過(guò)程中注重市場(chǎng)活力的培育，通過(guò)金融杠桿效應(yīng)的發(fā)揮，撬動(dòng)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的積極求變。

　　□程實(shí)（經(jīng)濟(jì)學(xué)者、盤(pán)古智庫(kù)學(xué)術(shù)委員）