■ 投資者說

　　地方性券商高于行業(yè)平均的傭金率將面臨相對于綜合性券商來說更為巨大的下調(diào)壓力，如果無法挖掘自身在其他券商業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢，客戶流失將在所難免。

　　根據(jù)中國結(jié)算于4月12日晚間發(fā)布的證券賬戶業(yè)務(wù)指南，自昨日起A股市場全面放開“一人一戶”限制，每位投資者最多可在20家證券公司開設(shè)20個賬戶。“一人一戶”的限制由此打破。

　　其實，“一人一戶”限制從去年10月1日起就已經(jīng)有所調(diào)整，在資金量50萬元以上的投資者中已經(jīng)得以實施，而資金在50萬元以下的投資者仍實行“一人一戶”的政策。如今取消“一人一戶”限制，無疑對中國股市來說是一個重磅利好。開戶程序?qū)⒋蟠蠛喕?，有利于新增資金入市渠道的進一步拓寬，截至4月3日，滬深兩市股票賬戶數(shù)合計達1.9億戶，可以預料的是后續(xù)新增開戶數(shù)有望大幅增加。該通知的出臺，將進一步降低投資者的交易手續(xù)費，交易成本的降低有助于市場的進一步活躍，A股換手率提高，成交量有望繼續(xù)放大。

　　“一人一戶”限制的放開，更多的影響還是體現(xiàn)在券商群體。對整個券商行業(yè)來說，一人多戶政策整體上并不影響券商的高成長性。由于單純的經(jīng)紀傭金收入已不再構(gòu)成券商未來盈利核心，各券商的純傭金利潤占比已下降至20%以下，市場對傭金的敏感度有所下降。未來券商的盈利增長點更多在于信用、新三板、兩融、資產(chǎn)證券化等新型業(yè)務(wù)，這類業(yè)務(wù)與證券公司的品牌、評級、綜合實力相關(guān)。因此，對于綜合類的大券商和互聯(lián)網(wǎng)券商來說，這一政策反而會使其顯著受益，而長期受到地域保護的地方性券商則會受到明顯沖擊，一人多戶政策將打破證券公司對開戶人的獨有屬性，因此一人多戶制度將加速證券行業(yè)經(jīng)紀業(yè)務(wù)傭金率下降，且價格戰(zhàn)有望拓展至融資融券。而地方性券商高于行業(yè)平均的傭金率將面臨相對于綜合性券商來說更為巨大的下調(diào)壓力，如果無法挖掘自身在其他券商業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢，客戶流失將在所難免。

　　近期市場交投持續(xù)升溫，券商業(yè)績大幅超預期。但在傭金率下滑及券商資金緊張前提下，市場交投放量帶來業(yè)績增長邊際效應(yīng)減弱，且在近期已持續(xù)上漲，需警惕沖高回落——事實上，消息公布后，在大盤成功沖擊4100點、兩市逾百股票漲停的背景下，13日券商板塊高開后反而走低，整體跌幅超過1%。

　　不過，牛市中股市交投活躍，刺激投資者對于券商盈利的預期推動股價上行，券商盈利兌現(xiàn)刺激股價再度沖高，形成戴維斯雙擊。歷史經(jīng)驗表明，券商板塊在牛市中的漲幅往往比上證指數(shù)高出一倍不止，當前券商板塊整體漲幅剛剛超越大盤，后續(xù)發(fā)力空間巨大，站在當前券商三月及一季度業(yè)績即將出爐的時點，券商板塊“興奮點”多多，投資者可以適當關(guān)注，或?qū)戆鍓K配置機會。

　　□王瑩（第一財經(jīng)研究院宏觀研究員）