□金證券記者 儲偉偉

　　近日，易凱資本創(chuàng)始人王冉撰文稱，創(chuàng)業(yè)者可能C輪死。隨后，九軒資本合伙人劉億舟發(fā)布《從天使到A輪 創(chuàng)業(yè)者要邁過的9大生死關(guān)》一文，說創(chuàng)業(yè)者可能A輪死。此后，藍(lán)馳創(chuàng)投合伙人陳維廣在博客天下發(fā)布《死在B輪時(shí)》一文，說創(chuàng)業(yè)者可能B輪死。

　　A輪、B輪，還是C輪？創(chuàng)投大佬們不同調(diào)門的“緊箍咒”，讓融資者心驚肉跳。

　　九成“C輪死”

　　最新統(tǒng)計(jì)顯示，2014年拿到種子天使輪投資的公司達(dá)到847家，拿到A輪的達(dá)到861家，拿到B輪的有229家，拿到C輪的有82家，拿到D輪的有17家。

　　王冉認(rèn)為，如果2015年還是只有不到100家拿到C輪，這意味著90%的創(chuàng)業(yè)者可能需要直面“C輪死”的可能。而劉億舟稱，“D輪：C輪：B輪：A輪：天使輪的比例是1:4.8:13.4:50.6:49.8。可以簡單說明，進(jìn)入A輪的50個項(xiàng)目最終只有4.8個進(jìn)入C輪，而且絕大部分項(xiàng)目都死在了A輪前，同時(shí)，獲得A輪的項(xiàng)目也有74%倒在了爬向B輪的路上！”

　　能熬到“C輪死”已經(jīng)很不錯了，現(xiàn)在很多移動互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)能活到B輪都很難了。和《金證券》記者相熟的江蘇創(chuàng)投人士感慨地說。

　　南京一位O2O創(chuàng)業(yè)者告訴《金證券》記者，他曾看到有的創(chuàng)業(yè)公司在A輪融資后意氣風(fēng)發(fā)，大肆打廣告，但是廣告攻勢和其業(yè)績發(fā)展卻不成正比，廣告還沒撤下來時(shí)，這個公司就已經(jīng)倒了。

　　陳維廣分析稱，科技公司傳統(tǒng)的A輪融資額一般是400-500萬美元，現(xiàn)在A輪融資的門檻已經(jīng)提高到1000萬美元。這種局面很可能會造成在2015年年底，有七成創(chuàng)業(yè)公司在B輪融資出現(xiàn)問題，或者說不一定能達(dá)到創(chuàng)始人的預(yù)期。

　　市場上撒錢的人越來越多，創(chuàng)業(yè)企業(yè)估值泡沫越吹越大，后期卻無人接盤。熱錢進(jìn)入的速度越快，企業(yè)倒下去的速度也越快。

　　創(chuàng)投怕沒干貨

　　清科集團(tuán)最新統(tǒng)計(jì)顯示，2015年2月國內(nèi)共發(fā)生投資案例69起，披露金額案例60起，總投資金額達(dá)29.19億美元。種子期和初創(chuàng)期投資數(shù)量共計(jì)44起，占投資總數(shù)量的61.1%，投資階段前移趨勢突出。不過，擴(kuò)張期仍獲得了20.53億美元融資，占到總投資金額的三分之二以上。

　　這也似乎印證了王冉的觀點(diǎn)：一些傳統(tǒng)上以投C輪、D輪為主的公司，明顯重心前移開始往B輪走。

　　中衛(wèi)基金創(chuàng)始合伙人李文罡對《金證券》記者解釋，在A輪、B輪時(shí)，企業(yè)的估值不會太高，在投資人的舒適射程內(nèi)，而且行業(yè)處于搶跑的階段，很多投資機(jī)構(gòu)愿意下注賭一把。而到了C輪，能夠?qū)崿F(xiàn)盈利的企業(yè)還不是太多，但又虛抬估值，貴到?jīng)]法兒聊。

　　移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)瞬息萬變，企業(yè)在A輪融資時(shí)，其商業(yè)模式或許還是被認(rèn)可的，但謀求C輪融資時(shí)，其發(fā)展規(guī)模卻可能遇到很大瓶頸。大家投聯(lián)席CEO祝佳嘉對《金證券》記者說，“A輪時(shí)，你可以用燒錢模式來說事，B輪、C輪時(shí)投資人就要看報(bào)表，看實(shí)際業(yè)務(wù)量了，如果這個公司還是在不斷地?zé)X，投資人就會很謹(jǐn)慎?！眲|舟坦言，如果說天使輪的項(xiàng)目是10%賣過去90%賣未來，那么A輪的項(xiàng)目是20%賣過去80%賣未來，B輪的項(xiàng)目則是30%賣過去70%賣未來，C輪的項(xiàng)目是40%賣過去60%賣未來。顯然，越到后期，越需要看到“干貨”。

　　盡管“C輪死”很普遍，但極少數(shù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)還是會在后期受到追捧。原因是，企業(yè)“已經(jīng)打磨出明晰的商業(yè)模式，或者順利地完成B輪融資時(shí)設(shè)定的發(fā)展目標(biāo)，讓投資人覺得前景可期?！崩钗念刚f。

　　“老三”怎么活

　　美團(tuán)宣布獲得7億美元融資不久，近期傳來大眾點(diǎn)評網(wǎng)即將完成新一輪8.5億美元的融資的消息。老大老二爭相公布巨額融資的時(shí)候，老三窩窩團(tuán)卻掙扎著企圖上市，而上市最高融資額僅為6500萬美元，不及美團(tuán)和大眾點(diǎn)評網(wǎng)最新一輪融資的十分之一。

　　在很多創(chuàng)投看來，市場的領(lǐng)先者或許能幫VC“賺回整個基金”，所以估值盡管在飆升仍然有人爭著埋單。贏家通吃的格局下，行業(yè)“老三”們當(dāng)真無處可逃了？

　　王冉覺得，很多市場都會有老三、老四存活的空間，但不是所有的老三老四都有機(jī)會拿到C輪。那些投C輪的基金更在意最終這家公司有沒有機(jī)會做到足夠大并領(lǐng)跑行業(yè)。

　　“也不是所有的第三名都得死?！鄙鲜鼋K創(chuàng)投人士對《金證券》記者分析稱，關(guān)鍵還是看細(xì)分市場的空間如何，以在線旅游市場為例，就有攜程、藝龍、去哪兒、途牛、同程、芒果旅游網(wǎng)等多個玩家。

　　而李文罡則對《金證券》記者表示，一些垂直行業(yè)的創(chuàng)業(yè)公司，有線下地域性限制，可能在某個地域的市場份額有絕對優(yōu)勢，即使處于第三、第四的位置也能順利進(jìn)行C輪融資。因?yàn)殡m然沒有IPO的價(jià)值，未來還可以讓投資人通過并購?fù)顺?。但如果是平臺型的公司，就必須是處于一二名的角色，才能順利完成多輪融資。

　　不管怎樣，創(chuàng)業(yè)企業(yè)擴(kuò)張速度和融資速度都要把握節(jié)奏，不要C輪還沒著落時(shí)，已經(jīng)把B輪融資燒光了。王冉提醒說，要給C輪融資的操作與完成留出足夠長的時(shí)間，這一點(diǎn)在2015年尤為重要。

　　“團(tuán)購老三”窩窩團(tuán)IPO再“跳票”

　　最晚上市時(shí)間推遲至4月15日

　　日歷翻到4月1日，窩窩團(tuán)又和外界開了一次“玩笑”。

　　曾被股東“勒令”3月31日前必須上市的窩窩團(tuán)，并沒有在期限內(nèi)登陸納斯達(dá)克。就在外界諸多猜測時(shí)，窩窩團(tuán)再次更新了招股書，將最晚上市時(shí)間從原來的3月31日調(diào)整至4月15日。

　　《金證券》記者登陸美國證券交易委員會（SEC）網(wǎng)站發(fā)現(xiàn)，美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月31日下午5點(diǎn)(北京時(shí)間4月1日早間)，窩窩團(tuán)再次更新了招股書文件，將最晚上市時(shí)間從原來的3月31日調(diào)整至4月15日。

　　《金證券》記者注意到，窩窩團(tuán)1月9日首次向美國證券交易委員會遞交招股書后，中間四度更新招股書。而就在此次更新的前一天（3月30日），窩窩團(tuán)才剛剛更新過一次招股說明書。

　　窩窩團(tuán)在最新招股書中表示，于3月20日、3月30日同股東簽署了兩份決議，決議對于本輪申請上市設(shè)定了4項(xiàng)限定條款：扣除承銷商傭金等各種費(fèi)用后，公開募股融資凈收入最低不少于4000萬美元；募集資金凈收入的70%以上來自新投資者；發(fā)行價(jià)不低于9.8美元以確保上市前市值2.53億美元；最晚上市時(shí)間為4月15日。

　　值得注意的是，在窩窩團(tuán)遞交招股書后，外界對這個“團(tuán)購老三”的質(zhì)疑聲一直未停止，其中最多詬病的便是融資作假。而此事被揭露，也是因?yàn)楦C窩團(tuán)在謀求上市，所以必須公開真實(shí)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。2014年5月，窩窩團(tuán)曾對外宣布融資5000萬美元。然而其招股書顯示，窩窩團(tuán)去年沒有融資記錄，只是在9月份得到一筆2680萬美元的股東借款，借款方為其創(chuàng)始人徐茂棟。甚至有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，窩窩團(tuán)的此次IPO，是其后續(xù)融資未果之后，找到的一個替代性選擇方案。儲偉偉