柏可林 攝

　　3月18日，美聯(lián)儲在議息會議后的聲明讓新興市場貨幣松了口氣。

　　雖然美聯(lián)儲在聲明中刪除了前瞻指引中“耐心”一詞，但美聯(lián)儲主席耶倫強(qiáng)調(diào)這并不表示美聯(lián)儲對于加息時(shí)點(diǎn)“不耐心”。出人意料的是，美聯(lián)儲在毫無征兆的情況之下，大舉轉(zhuǎn)變對美國經(jīng)濟(jì)和利率前景的預(yù)估，暗示美國未來提升利率的速度將嚴(yán)重放緩。

　　這讓押注美聯(lián)儲加息的投資者大失所望。

　　3月18日，美元指數(shù)暴跌，美元兌其他主要貨幣全線重挫，美元指數(shù)從日內(nèi)99.50上方跌破多重整數(shù)關(guān)至97.00之下。

　　而此前由于市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期強(qiáng)烈，美元一路飆升，3月12日美元指數(shù)甚至一度突破100大關(guān)，創(chuàng)下2003年以來新高。

　　在美元飆升的同時(shí)，新興市場貨幣卻慘遭拋售，年初至今，巴西雷亞爾兌美元下跌了16%，土耳其里拉兌美元下跌了13%，印尼盾兌美元?jiǎng)?chuàng)1998年金融危機(jī)以來的最大降幅，南非蘭特兌美元跌至13年新低，墨西哥比索兌美元?jiǎng)t創(chuàng)出歷史低點(diǎn)。

　　興業(yè)銀行總行資深分析師蔣舒在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“美元與非美貨幣的關(guān)系就像交誼舞中的男步與女步，美元進(jìn)也就是美元漲，非美貨幣退也就是跌，因此美元指數(shù)下跌則非美貨幣貶值壓力就小?！?

　　不過，市場人士指出，美元指數(shù)的短暫下跌不會改變美元中長期走強(qiáng)的趨勢，美聯(lián)儲只是放緩了加息節(jié)奏，并沒有逆轉(zhuǎn)退出量化寬松的政策方向，新興市場貨幣依然承壓，但貶值幅度和速度將隨著美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩而減弱。

　　下跌三原因

　　美聯(lián)儲對加息節(jié)奏的放緩為全球匯率市場帶來了動蕩，也為新興市場貨幣走勢帶來了不確定性。

　　追溯新興市場貨幣下跌的原因或許能理清脈絡(luò)。

　　“回過頭來看，毋庸置疑此前新興市場貨幣下跌的最主要原因是市場對美聯(lián)儲貨幣政策走勢的關(guān)注?！笔Y舒在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，“就像之前我說的，這是一場交誼舞，金融危機(jī)后，美元因美聯(lián)儲實(shí)施量化寬松刺激經(jīng)濟(jì)的貨幣政策而持續(xù)走弱，非美貨幣就會走強(qiáng)，現(xiàn)在美國經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，美元走強(qiáng)，自然對非美貨幣形成貶值壓力?！?

　　美聯(lián)儲主席耶倫曾表示，如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲將考慮在未來任何一次會議上調(diào)整前瞻指引措辭，進(jìn)而上調(diào)聯(lián)邦基金利率。此后美聯(lián)儲多位官員講話中不乏“督促加息”的口吻。

　　每當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)利好，美元都有一波強(qiáng)勁上漲，如2月27日美國商務(wù)部公布，美國去年第四季度實(shí)際GDP修正值年化季率增長2.2%，高于增長2.1%的預(yù)期，同時(shí)，美國去年第四季度最終銷售修正值年化季率增長2.1%，亦好于預(yù)期的增長1.6%。這些數(shù)據(jù)佐證了美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，加強(qiáng)了美聯(lián)儲加息預(yù)期。再如2月美國非農(nóng)就業(yè)增長29.5萬人，大幅高于預(yù)期的23.5萬。這樣的利好數(shù)據(jù)往往促使美元指數(shù)上漲，非美貨幣則受打壓。

　　法國興業(yè)銀行新興市場策略師Bernd Berg也指出，美元收益率攀升，美聯(lián)儲加息預(yù)期均引發(fā)新興國家高收益貨幣遭遇血洗。甚至有交易員表示，在強(qiáng)烈的加息預(yù)期下，很難找到比美元更好的交易。

　　美元走強(qiáng)是外因，市場人士認(rèn)為，各新興市場國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡則是內(nèi)因。簡單視線投資發(fā)展有限公司首席分析師王金傳向《國際金融報(bào)》記者指出：“新興國家貨幣貶值的關(guān)鍵是經(jīng)濟(jì)增長前景悲觀所導(dǎo)致的資金外流，再加上美、歐股市上漲吸引資金逐利，兩相疊加新興國家資金的流出也就成為必然。”

　　以南非為例，該國經(jīng)濟(jì)增長前景令人失望。

　　2014年6月，惠譽(yù)評級將南非BBB信用評級的展望評價(jià)由“穩(wěn)定”降至“負(fù)面”，也是當(dāng)前國際三大評級巨頭中，惟一對南非展望評價(jià)為“負(fù)面”的機(jī)構(gòu)。同月，標(biāo)準(zhǔn)普爾將南非的主權(quán)信用評級降至BBB-，只比垃圾級高一級，并將展望評價(jià)從“負(fù)面”提高至“穩(wěn)定”。11月，穆迪也將南非評級下調(diào)至Baa2，意味著再降兩級即掉入“垃圾區(qū)”，同時(shí)將其展望評價(jià)從“負(fù)面”改為“穩(wěn)定”。

　　南非官方數(shù)據(jù)顯示，該國2014年GDP僅增長1.5%，創(chuàng)金融危機(jī)以來的四年新低，比2013年放緩了0.7個(gè)百分點(diǎn)。南非財(cái)政部長恩蘭拉·內(nèi)內(nèi)此前預(yù)期2015年南非經(jīng)濟(jì)增速為2%，2017年將恢復(fù)至3%。經(jīng)濟(jì)分析人士表示僅2%的增速將使經(jīng)濟(jì)在低就業(yè)的陷阱內(nèi)繼續(xù)下滑。

　　為改善經(jīng)濟(jì)，2月25日，南非財(cái)政部長恩蘭拉·內(nèi)內(nèi)發(fā)布其上任后的首個(gè)年度財(cái)政預(yù)算報(bào)告，報(bào)告明確提出對多項(xiàng)稅收政策進(jìn)行調(diào)整，包括增收個(gè)人所得稅、燃油稅、用電消費(fèi)稅、煙酒產(chǎn)品消費(fèi)稅等。

　　巴西也在承受經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩的壓力，2014年巴西14年來首次出現(xiàn)財(cái)政赤字，財(cái)政赤字相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值（ＧＤＰ）的0．63％。

　　為改善財(cái)政狀況，巴西政府宣布了以緊縮財(cái)政和加稅為重點(diǎn)的政策調(diào)整。但這一調(diào)整導(dǎo)致通貨膨脹上揚(yáng)，造成社會福利項(xiàng)目資金短缺，并可能進(jìn)一步傷害經(jīng)濟(jì)增長。

　　巴西央行預(yù)計(jì)，今年巴西的通脹率將達(dá)7．93％，創(chuàng)2005年以來新高；同時(shí)，預(yù)計(jì)今年經(jīng)濟(jì)將負(fù)增長0．78％，是1990年以來最差表現(xiàn)。

　　土耳其同樣深陷泥沼，2014年土耳其全年通脹率達(dá)到8．17％，遠(yuǎn)高于中央銀行的中期通脹控制目標(biāo)5％，2015年2月的通脹率按年率計(jì)算達(dá)7．55％，仍與政府目標(biāo)有很大差距。通脹率居高不下，嚴(yán)重制約著經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　與此同時(shí)，土耳其資本外流情況嚴(yán)重。據(jù)土耳其央行統(tǒng)計(jì)，2014年全年吸引外國直接投資凈額為86．99億美元，同比降低11．8％。隨著美聯(lián)儲加息時(shí)點(diǎn)日益臨近，擁有財(cái)政和經(jīng)常賬戶雙赤字的土耳其或?qū)⑹艿絿?yán)重沖擊。

　　除了經(jīng)濟(jì)不景氣外，王金傳還指出：“大宗商品價(jià)格下跌也打壓了新興市場貨幣走勢?！碑?dāng)然，大宗商品價(jià)格下跌對不同的國家影響不同，蔣舒指出：“原油及其他大宗商品價(jià)格大幅走低，給俄羅斯、委內(nèi)瑞拉、馬來西亞等產(chǎn)油國和南非、巴西等自然資源出口國帶來巨大的經(jīng)濟(jì)和財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。”

　　 長期難止跌

　　“新興市場貨幣未來怎么走，我們首先要弄清美元怎么走，外匯交易最核心的問題就是要看清楚美元的去向。”蔣舒指出。

　　此前，市場把焦點(diǎn)都放在了3月18日美聯(lián)儲議息會議聲明中是否會保留“耐心”一詞上。根據(jù)美聯(lián)儲2003年加息的歷史經(jīng)驗(yàn)和美聯(lián)儲主席耶倫1月份議息會議后的表態(tài)，耐心一詞消失后的第二次議息會議就是美元首次加息之時(shí)。

　　“很顯然耶倫想要打破市場這種預(yù)期，保持政策空間?！笔Y舒指出，“耶倫的講話先鷹派后鴿派，同時(shí)討好了兩派，也保持了美聯(lián)儲一貫中性態(tài)度。值得關(guān)注的是，美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會委員都投了贊成票?！?

　　市場失望只是因?yàn)橐畟愔v話與市場預(yù)期有所出入，并不意味著美國的貨幣政策方向有所改變。

　　在蔣舒看來，目前為負(fù)的美國CPI同比讓美聯(lián)儲并不急于啟動加息。美聯(lián)儲通脹目標(biāo)為2%，但1月美國CPI同比僅為-0.1%，與2%之間如此之大的差距將阻礙美聯(lián)儲加息步伐。雖然自今年2月以來紐約原油價(jià)格沒有繼續(xù)大幅下挫，但是原油價(jià)格也不會轉(zhuǎn)向大幅上揚(yáng)并帶動美國CPI迅速回歸2%。

　　不過，市場也無需太過失望。

　　“美聯(lián)儲在議息會議后的聲明中刪除了前瞻指引中‘耐心’一詞，說明美聯(lián)儲也同時(shí)在考慮加息的可能性，加息依然有望在6月至下半年的時(shí)間出現(xiàn)?！笔Y舒說。高盛也表示，美聯(lián)儲將在9月加息，或者更晚一些時(shí)候加息。

　　受美聯(lián)儲決議影響，美元出現(xiàn)回調(diào)。

　　蔣舒認(rèn)為：“美聯(lián)儲延長了美元加息節(jié)奏，并不是因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)變壞了，美國依然是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最快的國家，延遲更多是在等待通脹達(dá)到目標(biāo)。美元中長期走強(qiáng)的格局不會出現(xiàn)根本性的轉(zhuǎn)變，但目前美元可能經(jīng)歷一個(gè)短暫的回調(diào)。因此新興市場貨幣短期有望反彈，而長期在美元加息的大背景下依然會較弱?！?

　　外部因素影響依舊，而內(nèi)部因素也很難改變。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，新興經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)短期內(nèi)難以得到解決。

　　目前，不少新興市場國家已經(jīng)開始采取措施穩(wěn)定匯率。如土耳其央行已決定公開拋售美元，扭轉(zhuǎn)里拉貶值趨勢。

　　印尼近日也宣布，決定在近期施行八項(xiàng)措施以制止盾幣對美元匯率的繼續(xù)惡化。八項(xiàng)措施主要包括財(cái)政部和中央銀行將以強(qiáng)制性措施推動在印尼境內(nèi)以印尼盾作為交易貨幣，對于沒有向外國總部匯出全部利潤的外國企業(yè)，政府將以減免稅務(wù)或稅務(wù)津貼作為獎(jiǎng)勵(lì)等。

　　王金傳指出：“新興國家干預(yù)市場在美元走強(qiáng)的大背景中基本上是無效的，也只能短期維持匯率穩(wěn)定。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向增長的條件出現(xiàn)前，新興國家的貨幣走弱也中長期成為常態(tài)?！?

　　上海財(cái)經(jīng)大學(xué)現(xiàn)代金融研究中心副主任奚君羊向《國際金融報(bào)》記者表示：“以勞動密集型產(chǎn)品出口為主要新興經(jīng)濟(jì)體，為拉動出口，增加經(jīng)濟(jì)動力，貨幣政策可能會更加寬松，這也導(dǎo)致這些國家的貨幣進(jìn)一步貶值。而且目前主要非美貨幣如日元、歐元都在推行量化寬松政策，新興經(jīng)濟(jì)體要保持競爭力，也得推出相應(yīng)的寬松，否則不利于新興經(jīng)濟(jì)體與日本、歐洲的貿(mào)易交易?！?

　　此外，韓國央行再次降息，韓國基準(zhǔn)利率史上首次跌破2%，降至1.75%。而今年以來，埃及、印度、秘魯、新加坡、俄羅斯、印度尼西亞、土耳其、中國、以色列和波蘭等多個(gè)新興市場國家已經(jīng)降息，導(dǎo)致本國貨幣貶值。

　　不過，大宗商品價(jià)格下跌因素影響已經(jīng)趨弱，目前油價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)筑底跡象，大宗商品價(jià)格下跌空間已非常有限，這使得商品出口國的貨幣下跌幅度有限。

　　總體來看，促使新興市場國家貨幣下挫的因素依然較多。

　　 危中存機(jī)

　　“貨幣貶值是把雙刃劍，一方面有利于一國對外貿(mào)易，刺激出口，另一方面卻也使得資金出逃。”奚君羊指出。

　　但美聯(lián)儲此次議息會議卻緩解了新興經(jīng)濟(jì)體的困境。

　　在美聯(lián)儲3月18日議息會議前，國際貨幣基金組織（IMF）就美聯(lián)儲加息可能對新興市場造成的影響提出了最新警告。

　　IMF總裁拉加德警告，如果美國改變貨幣政策的時(shí)機(jī)或速度出乎市場意料，新興市場必須為資金外逃預(yù)做準(zhǔn)備。

　　她說：“我們可能正逐漸接近美國于2015年提高短期利率的時(shí)點(diǎn)。盡管市場已經(jīng)對美聯(lián)儲可能采取某種緊縮措施而有所反應(yīng)，但仍可能因?yàn)樯⒌臅r(shí)機(jī)、速度及每次的幅度，而引發(fā)市場震蕩。即使整個(gè)升息過程控管良好，金融市場的動蕩也會引發(fā)潛在的不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)?！彼粲跤捎诶视鷣碛咏胺崔D(zhuǎn)點(diǎn)”，各國央行應(yīng)更緊密合作。

　　拉加德還進(jìn)一步表示，她擔(dān)心這次升息可能不是一次性的行動。她要求各國央行在市場出現(xiàn)動蕩時(shí)，應(yīng)準(zhǔn)備對市場提供“暫時(shí)、但積極的”資金注入。

　　印度央行總裁拉姜此前也表示，印度對資金外流已做了比過去更好的準(zhǔn)備。

　　簡單視線投資發(fā)展有限公司首席分析師王金傳指出：“美聯(lián)儲推出量化寬松一旦成為事實(shí)，將不排除引發(fā)類似1997年東南亞危機(jī)，這也是全球央行和政府所擔(dān)憂的，也就說明新興國家貨幣的整體走勢將會在美元走強(qiáng)的大背景下繼續(xù)貶值?！?

　　“美聯(lián)儲如果突然性地大幅度地加息，必然導(dǎo)致新興市場國家貨幣大幅貶值，且增加長期大幅貶值預(yù)期，在這種預(yù)期下，其他國家會減少對新興市場國家的投資，國際資本也會外逃。”奚君羊表示。

　　數(shù)據(jù)顯示，去年全球新興市場基金整體資金流出230億美元，創(chuàng)2011年以來最大規(guī)模資金流出。一些財(cái)政和經(jīng)常賬戶雙赤字的國家受沖擊較大。

　　而3月18日的美聯(lián)儲議息會議透露的信息是美國加息節(jié)奏大幅慢于市場預(yù)期，這給了新興市場國家溫和貶值，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)的機(jī)會，而不是應(yīng)對劇烈貶值帶來的經(jīng)濟(jì)沖擊。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，這也減少了拉美債務(wù)危機(jī)和亞洲金融危機(jī)再現(xiàn)的概率。美聯(lián)儲未來加息步伐不會很快，相對應(yīng)新興市場貨幣貶值速度也會放慢，國際資本流出新興市場也將減速。此外，新興經(jīng)濟(jì)體在危機(jī)后已經(jīng)有所調(diào)整和準(zhǔn)備，如控制短期外債規(guī)模，減少貨幣錯(cuò)配。

　　也有很多投資機(jī)構(gòu)在超跌的新興市場貨幣和資產(chǎn)中淘金。

　　由于油價(jià)崩跌、俄烏邊境沖突激化、以及西方對俄羅斯制裁使俄羅斯被國際信貸市場拒之門外，外國資本2014年紛紛逃離俄羅斯。2014年5月至12月盧布匯率腰斬。2015年1月，隨著油價(jià)反彈，俄羅斯盧布企穩(wěn)。

　　而2月盧布的實(shí)質(zhì)有效匯率(REER)較10年均值低25%。實(shí)質(zhì)有效匯率用于衡量一種貨幣是被高估還是低估。

　　一些大膽的機(jī)構(gòu)投資者押注了超跌的貨幣和市場，GAM新興市場投資主管Paul McNamara表示：“在2014年2月左右至12月期間，我們并未持有（俄羅斯）資產(chǎn)，但從2014年12月開始，我們又把錢投到了俄羅斯?！边@項(xiàng)決定讓該公司獲得了豐厚的超額收益，以美元計(jì)算，俄羅斯股市今年已經(jīng)上漲15%，俄羅斯美元債券收益率也較美國公債高出近5個(gè)百分點(diǎn)。

　　不過，這樣的投資風(fēng)險(xiǎn)很大，并不適合普通投資者。

　　對于個(gè)人外匯投資者，王金傳指出：“關(guān)注主要非美貨幣比在新興貨幣市場火中取栗更保險(xiǎn)，美元走強(qiáng)的大背景之下，繼續(xù)做多美元兌瑞郎這樣的品種還有足夠的空間。瑞士央行放開匯率上限之后，市場已經(jīng)不熱衷于做多瑞郎來避險(xiǎn)套利，而且瑞郎升值已經(jīng)影響到瑞士經(jīng)濟(jì)的正常增長，未來瑞士央行的負(fù)利率政策會繼續(xù)打擊瑞郎，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長放緩也會影響瑞士經(jīng)濟(jì)，瑞士甚至?xí)霈F(xiàn)短、中期衰退。此外，投資者還可以關(guān)注日元。美元加息后若出現(xiàn)金融危機(jī)式的股市暴跌，不排除日元作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)貨幣出現(xiàn)報(bào)復(fù)性上漲走勢?！?/p>