3月3-15日的全國(guó)兩會(huì)是近期投資者關(guān)注和焦點(diǎn)，透過全國(guó)兩會(huì)期間總理和各部委官員的報(bào)告和言談可以發(fā)現(xiàn)政策取向的變化，及可能對(duì)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)產(chǎn)生的影響。

　　1.雖不刺激但會(huì)兜底：尋找穩(wěn)增長(zhǎng)與調(diào)結(jié)構(gòu)的平衡點(diǎn)。我們對(duì)本屆政府宏觀調(diào)控思路的理解是：雖不刺激但會(huì)兜底，努力在增速換擋期平滑過渡到新增長(zhǎng)平臺(tái)，尋找穩(wěn)增長(zhǎng)與調(diào)結(jié)構(gòu)的平衡點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)2015年政府會(huì)延續(xù)2014年的宏觀調(diào)控思路，通過基建加碼穩(wěn)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增速7%左右，全年平著走。

　　2.貨幣政策從定向?qū)捤赊D(zhuǎn)向全面寬松。自2014年11月21日第一次降息以來，已經(jīng)兩次降息一次降準(zhǔn)，預(yù)示著未來將用全面寬松工具替代2014年的定向?qū)捤晒ぞ摺ｎA(yù)計(jì)2015年還有2次降息，3次降準(zhǔn)。

　　2010-2013年經(jīng)濟(jì)增速雖然放緩、企業(yè)效益邊際惡化，但增速水平仍在相對(duì)高位，因此政策偏緊。2014年以來經(jīng)濟(jì)增速降到8%以下區(qū)間，倒逼政策放松，政策邊際上對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)變得友好。而且更為重要的是，通過財(cái)稅、國(guó)企等改革堵住財(cái)務(wù)軟約束部門的資金黑洞，為政策寬松創(chuàng)造了條件。

　　3.財(cái)政政策從溫和積極轉(zhuǎn)向加力增效。隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、增速接近中長(zhǎng)期底部，財(cái)政政策正從溫和積極轉(zhuǎn)型加力增效。預(yù)計(jì)兩會(huì)后財(cái)政政策將加碼寬松，以應(yīng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)和通縮。

　　4.房地產(chǎn)從調(diào)控轉(zhuǎn)向支持。時(shí)隔6年，政府對(duì)樓市的態(tài)度從“調(diào)控”再度轉(zhuǎn)為“支持”，從抑制投資需求轉(zhuǎn)向支持改善需求，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入新常態(tài)。預(yù)計(jì)未來會(huì)有穩(wěn)房市的儲(chǔ)備性政策出臺(tái)，比如鼓勵(lì)改善性需求的利率貸款政策、降低稅費(fèi)等。

　　5.監(jiān)管層贊同改革牛：發(fā)展股市服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。2015年政府工作報(bào)告中強(qiáng)調(diào)實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革，提高直接融資。證監(jiān)會(huì)肖鋼主席贊同此輪牛市是改革牛，央行周小川行長(zhǎng)認(rèn)為股市通過融資支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，不認(rèn)為進(jìn)入股市的資金是脫實(shí)向虛。

　　中央全面深化改革的各項(xiàng)舉措穩(wěn)定了市場(chǎng)預(yù)期，是股市上漲的主要?jiǎng)恿?，投資者信心明顯增強(qiáng)，反映了投資者對(duì)改革開放紅利釋放的預(yù)期，改革紅利將是推動(dòng)資本市場(chǎng)進(jìn)一步健康發(fā)展的最強(qiáng)大動(dòng)力。

　　6.改革從方案準(zhǔn)備期步入落地攻堅(jiān)期預(yù)計(jì)十八屆三中、四中全會(huì)以及深改組1-10次會(huì)議審議或通過的司法、財(cái)稅、金融、國(guó)企、戶籍、土地、文化、生態(tài)環(huán)保、體育等重大改革方案將在2015年落地實(shí)施。

　　7.啟動(dòng)萬億存量地方債務(wù)置換：推動(dòng)既定改革進(jìn)程。全國(guó)兩會(huì)期間財(cái)政部批復(fù)了1萬億地方債置換，近期市場(chǎng)上流傳著關(guān)于此事的各種版本，甚至認(rèn)為將由央行直接購(gòu)買，開啟中國(guó)版大規(guī)模QE。我們認(rèn)為這是既定的改革進(jìn)程，而不是突發(fā)事件。

　　新發(fā)市政債的購(gòu)買主體應(yīng)是商業(yè)銀行及其他市場(chǎng)主體，而不是央行，更類似扭曲操作，而不是全面大規(guī)模QE。如果是央行購(gòu)買，則是基礎(chǔ)貨幣投放?？紤]到截至2013年6月，地方負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)有10.8萬億，如果全部由央行購(gòu)買，無疑是大規(guī)模QE。我們不認(rèn)為是這種情況，更可能的情況是在國(guó)務(wù)院審批下的由地方發(fā)市政債替換商業(yè)銀行持有的城投債、貸款和信托，更類似扭曲操作，以長(zhǎng)替短、壓低中長(zhǎng)端（美國(guó)版是賣短買長(zhǎng)，壓低長(zhǎng)端）。

　　8.力推注冊(cè)制改革：今年證監(jiān)會(huì)頭等大事。2015年將推出注冊(cè)制，是證監(jiān)會(huì)的頭等大事，預(yù)計(jì)注冊(cè)制10月前后推出，取決于《證券法》修訂進(jìn)展。預(yù)計(jì)最終推出的注冊(cè)制，一方面在審核、定價(jià)和監(jiān)管上有新的改變和突破，另一方面將有適當(dāng)?shù)墓?jié)奏控制，有一定的審核，屬于漸進(jìn)式改革方案，而不是無限供給的方案。

　　9.國(guó)企改革頂層設(shè)計(jì)方案出臺(tái)：大象起舞。2015年國(guó)企改革頂層設(shè)計(jì)方案出臺(tái)將成為資本市場(chǎng)的重大風(fēng)口，增強(qiáng)企業(yè)活力、提高效率，提升A股國(guó)企上市平臺(tái)估值水平，央企大象也能起舞。

　　新一輪國(guó)企改革將有六大亮點(diǎn)：1）國(guó)企分類可能由原來的公益保障類、特定功能類、商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)類三大類，并為公益類和商業(yè)類兩大類，國(guó)企改革的空間更大，操作性更強(qiáng)；2）準(zhǔn)入放開是混合所有制改革的重點(diǎn)；3）國(guó)企資產(chǎn)證券化和混合所有制深度嵌合；4）國(guó)資管理未來從管人、管事、管資產(chǎn)到只管資本；5）股權(quán)激勵(lì)和員工持股有望取得突破；6）資本市場(chǎng)將是支撐國(guó)企改革的重要力量。各省均強(qiáng)調(diào)提高國(guó)企資產(chǎn)證券化率，改革的方方面面都涉及資本市場(chǎng)，資本市場(chǎng)是本輪混合所有制改革的主要平臺(tái)。當(dāng)然，如何在推動(dòng)以混合所有制、證券化、股權(quán)激勵(lì)、員工持股等為核心的國(guó)企改革的同時(shí)，防止國(guó)有資產(chǎn)的流失是尚待解決的問題。

　　10.利率市場(chǎng)化和人民幣國(guó)際化：臨門一腳。預(yù)計(jì)存款保險(xiǎn)制度2015年上半年出臺(tái)，存款利率上限2015年放開，年底人民幣納入SDR籃子。目前存款利率上浮空間為30%，參考貸款利率市場(chǎng)化經(jīng)驗(yàn)，有可能配合再降1-2次息后完全放開上浮區(qū)間。

　　目前央行正積極推動(dòng)人民幣納入SDR籃子，2015年國(guó)際貨幣基金組織IMF將對(duì)特別提款權(quán)，也就是SDR的貨幣籃子進(jìn)行五年一次的評(píng)審。五年以來人民幣國(guó)際化進(jìn)程發(fā)展得很快，現(xiàn)在人民幣已經(jīng)是全球第二大的貿(mào)易融資貨幣，第六大交易貨幣，有許多國(guó)家和地區(qū)貨幣當(dāng)局也用人民幣作為儲(chǔ)備貨幣。希望基金（IMF）能夠充分考慮人民幣國(guó)際化進(jìn)展，使人民幣在可見的、不遠(yuǎn)的將來能夠成為SDR的籃子貨幣。