2015年資本市場(chǎng)一件重中之重的大事，就是股票發(fā)行注冊(cè)制改革的進(jìn)一步深化直至實(shí)施。這是建設(shè)多層次資本市場(chǎng)體系的需要，也是資本市場(chǎng)進(jìn)一步國(guó)際化的需要。

　　那么，中國(guó)股市實(shí)行新股發(fā)行注冊(cè)制還需哪些準(zhǔn)備？筆者對(duì)此有六大思考。

　　思考之一，監(jiān)管部門(mén)新定位。證監(jiān)會(huì)作為中國(guó)資本市場(chǎng)的最主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)，注冊(cè)制下的角色定位和職能轉(zhuǎn)變?nèi)缦拢鹤C監(jiān)會(huì)監(jiān)管工作的重心從事前把關(guān)向事中、事后監(jiān)管轉(zhuǎn)移。以信息披露為核心，建立發(fā)行上市、日常監(jiān)管等各個(gè)環(huán)節(jié)有機(jī)銜接的信息披露規(guī)則體系，完善監(jiān)管執(zhí)法手段，加大對(duì)違法行為的打擊力度，使其監(jiān)管措施和處罰規(guī)定更具威懾力。

　　思考之二，交易所新定位。注冊(cè)制改革下，證券交易所不僅要作為市場(chǎng)中介，更要加強(qiáng)履行監(jiān)管職能。尤其要加強(qiáng)對(duì)信息披露監(jiān)管的能力，為今后履行上市環(huán)節(jié)實(shí)質(zhì)審核職能做好準(zhǔn)備。上海證券交易所近日發(fā)布《上海證券交易所2014年自律監(jiān)管工作報(bào)告》，明確了以信息披露為中心的監(jiān)管理念，繼續(xù)推進(jìn)自律監(jiān)管工作向事中事后監(jiān)管轉(zhuǎn)型。完善監(jiān)管自律規(guī)則體系，推動(dòng)股票注冊(cè)制改革工作，成為上交所工作的重點(diǎn)。

　　思考之三，完善公司治理，堅(jiān)決遏制惡意圈錢(qián)行為。遏制上市公司惡意圈錢(qián)的最直接手段就是落實(shí)全體董事的信托責(zé)任及其賠償制度。如果上市公司融入大額資金以后出現(xiàn)長(zhǎng)期閑置或原計(jì)劃的投資項(xiàng)目根本不具備投資條件等現(xiàn)象，證券監(jiān)管部門(mén)應(yīng)當(dāng)允許或鼓勵(lì)證券市場(chǎng)投資者通過(guò)合法的渠道追究這些不稱職董事的信托責(zé)任，讓這些參與再融資方案表決的董事們承擔(dān)相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)賠償責(zé)任，從而遏制注冊(cè)制下的惡意圈錢(qián)行為。

　　思考之四，信息披露是核心。股票發(fā)行注冊(cè)制的核心就是信息披露，讓投資者成為股票發(fā)行信息的知情者、享有者和檢驗(yàn)者。讓所有信息由投資者自己掌握，讓投資者自己去做決策和選擇。監(jiān)管機(jī)構(gòu)需對(duì)披露的信息進(jìn)行分類定性并以法律的形式予以確認(rèn)，包括但不限于誤導(dǎo)信息、欺詐信息、應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的責(zé)任等。同時(shí)，建立多層次的信息披露監(jiān)管體系，充分發(fā)揮市場(chǎng)自律組織和專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性。強(qiáng)化發(fā)行主體、中介機(jī)構(gòu)信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性等等，而對(duì)于造假機(jī)構(gòu)應(yīng)建立投訴問(wèn)責(zé)索賠機(jī)制，加大處罰力度，包括通過(guò)吊銷(xiāo)營(yíng)業(yè)執(zhí)照、市場(chǎng)準(zhǔn)入等措施加以震懾。

　　為保證信息披露制度的有效執(zhí)行，美國(guó)的集體訴訟制度提供了有益啟示。集體訴訟制度已被證明是最大限度地保護(hù)投資者利益的有效制度設(shè)計(jì)，是注冊(cè)制下信息披露制度最有效的配套和補(bǔ)充。結(jié)合《證券法》的修改，適時(shí)引入股東集體訴訟制度，也是建立健全以投資者保護(hù)為重點(diǎn)的信息披露制度的有效手段。

　　在嚴(yán)肅法紀(jì)的同時(shí)，更有正確認(rèn)識(shí)和公平對(duì)待做空機(jī)制的必要。專門(mén)針對(duì)信息造假的做空機(jī)制，令一切內(nèi)外勾結(jié)上下其手的虛假信息披露無(wú)法逃避。

　　思考之五，退市制度必須嚴(yán)格執(zhí)行。退市制度作為資本市場(chǎng)的“凈化器”，能夠促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的功能，在競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu)，從源頭上保護(hù)中小投資者利益。

　　被譽(yù)為“史上最嚴(yán)”的退市制度，即《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見(jiàn)》已經(jīng)施行了數(shù)月，新退市制度的震懾作用今年將顯示，其實(shí)際作用還有待于觀察。

　　思考之六，投資者保護(hù)仍需加強(qiáng)，同時(shí)進(jìn)一步培養(yǎng)成熟機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍。

　　雖然“新國(guó)九條”為中小投資者提供全方位的權(quán)益保護(hù)，但保護(hù)投資者的力度仍有待進(jìn)一步提高，讓投資者能夠采取手段維護(hù)自己的合法權(quán)利。當(dāng)上市公司或其他參與主體存在違規(guī)行為時(shí)，投資者有暢通的渠道為自己的損失討回公道。應(yīng)借鑒美國(guó)的集體訴訟制度，讓專業(yè)的律師機(jī)構(gòu)通過(guò)有償服務(wù)的方式投入到投資者的維權(quán)過(guò)程中，以此真正有效保護(hù)中小投資者。

　　注冊(cè)制的核心理念是把新股定價(jià)的主導(dǎo)權(quán)交給市場(chǎng)，如果市場(chǎng)的投資者以散戶投資者為主導(dǎo)，其結(jié)果很可能是少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者與上市公司合謀來(lái)欺騙散戶投資者，散戶投資者將成為新制度的犧牲品。必須大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者占主導(dǎo)才能使股票市場(chǎng)的定價(jià)更理性，這是實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制的必要條件之一。

　　總之，注冊(cè)制的改革，無(wú)疑將成為資本市場(chǎng)發(fā)展新階段的起點(diǎn)。隨著優(yōu)勝劣汰的機(jī)制不斷發(fā)展， A股市場(chǎng)將迎來(lái)“熊短牛長(zhǎng)”的新格局。

　　（作者為大通證券資管部副總經(jīng)理）