招商地產(chǎn)(000024)背靠蛇口，簇擁繁花

　　投資要點：

　　維持增持評級 。公司背靠招商局集團，資源優(yōu)勢明顯。銳意進取，謀求創(chuàng)新，海外拓展、輕資產(chǎn)平臺、城市升級、健康養(yǎng)老等多方探索。由于結(jié)算進度變化，下調(diào)2015、16 年EPS 至1.90（-25%）、2.20元（-30%）。可轉(zhuǎn)債可推動發(fā)展加速，新業(yè)務帶來新看點，故上調(diào)目標價至28.5 元，對應2015 年業(yè)績15 倍PE。

　　2014 年收入434 億，凈利潤43 億，EPS1.66 元，同升2%，基本符合預期。實現(xiàn)營收434 億，同增33%；毛利率37.3%，同降4.2pc；凈利率9.8%，同降3.1pc。期間費用率5.2%。綜合資金成本5.1%，行業(yè)領(lǐng)先。期末公司每股凈資產(chǎn)10.9 元。擬每10 股派現(xiàn)3.2 元

　　兩條新路三片沃野謀求創(chuàng)新，海外業(yè)務拓展、打造輕資產(chǎn)平臺，綜合體、產(chǎn)業(yè)園、健康地產(chǎn)提供新看點。1）“兩條新路”包括海外業(yè)務拓展以及打造全產(chǎn)業(yè)鏈的多種專業(yè)運營平臺任督二脈。2）“三片沃野”包括體驗式綜合體、主題特色產(chǎn)業(yè)園（打造中國一流的城市升級專家）和健康地產(chǎn)（推進高端醫(yī)院、養(yǎng)老服務與地產(chǎn)相結(jié)合的模式）。

　　積極補充土地儲備，銷售穩(wěn)步增長可期。1）2014 年公司新增項目611 萬平（權(quán)益76%），為當年銷面的1.7 倍。2）2014 年銷售510億，同增18%；銷面364 萬平，均價1.4 萬元/平。3）2015 年計劃銷售同增15%以上。計劃新開工520 萬方、竣工350 萬方，分別同增26%、26%。4）擬發(fā)行不超80 億可轉(zhuǎn)債，可進一步推動加速發(fā)展。

　　風險提示：部分高端產(chǎn)品去化偏慢

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　　利源精制(002501)員工持股 齊心起航

　　利源精制公告另一定增預案，其中包括《員工持股計劃》：518 名中高管理層及員工擬出資3 億元，董事長王民出資1 億元，認購公司2015 年度非公開發(fā)行股票，發(fā)行價22.69 元/股，員工認購股份不超過公司發(fā)行后總股本的3.63%（1322.1683 萬股）。

　　公司具有“五大成功基因”。公司自上市至今，公司的收入、綜合加工費穩(wěn)步增長，盈利能力逐步提高。一是民營企業(yè)做鋁加工，機制優(yōu)勢顯著；第二，戰(zhàn)略布局極具前瞻性，對下游市場的發(fā)展潮流極為敏感，不斷切入新藍海；第三，縱深發(fā)展，吃盡整條產(chǎn)業(yè)鏈利潤；第四，與全球領(lǐng)先的裝備制造商緊密合作，持續(xù)引進、消化學習，掌握核心裝備的技術(shù)訣竅。第五，發(fā)揮東北區(qū)位優(yōu)勢，搭建多元化、穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)客戶群。

　　借船出海，向高鐵整車供應商挺進。公司發(fā)布非公開發(fā)行預案，擬募集30億元用于實施“軌道車輛制造及鋁型材深加工”項目。我們認為，利源精制此次向高鐵整車制造商轉(zhuǎn)型，符合其“五大成功基因”的一貫邏輯，以及“一帶一路”對外輸出低成本優(yōu)勢產(chǎn)能的國家戰(zhàn)略。一是海外市場需求巨大，國外軌交裝備市場穩(wěn)步上升，2014-2016 年每年產(chǎn)值達600 億美元，公司1000 輛整車保守估計達產(chǎn)后將帶來10.5 億元凈利潤增量。二是利源借助三井物產(chǎn)的技術(shù)和銷售網(wǎng)絡，借船出海，邏輯通順，并規(guī)避與南北車的直接競爭。三是相比國企來講，公司在對外輸出產(chǎn)能時具有更強的成本優(yōu)勢以及商業(yè)模式特色。

　　2015 年業(yè)績增長來自電子、汽車、軌交訂單放量。我們預計公司2015～2017 年的營業(yè)收入分別為25.33 億元、31.30 億元和33.50 億元，增速分別為31.08%、23.57%%和7.03%；歸屬母公司凈利潤分別為5.03、7.69 億元和8.79億元，增速分別為26.53%、52.87%和14.23%，EPS 分別為0.81 元、1.23 元和1.41 元。2015 年業(yè)績增長來自軌交鋁產(chǎn)品，以及Macbook 外殼、汽車保險杠支架等深加工產(chǎn)品持續(xù)放量，重點關(guān)注軌交鋁型材、車體訂單情況。

　　維持“買入-B”評級，上調(diào)12 個月目標價至32 元。中國鋁加工轉(zhuǎn)型升級的需求廣闊，利源精制在精深鋁型材加工方面具有獨特優(yōu)勢，現(xiàn)有業(yè)務的成長性較強，同時，考慮到公司定增項目將為公司開辟更為廣闊的海外藍海，對公司未來增長提供強力保障，我們維持“買入-B”評級，上調(diào)12 個月目標價至32元，對應2015 年動態(tài)市盈率40x。

　　風險提示：軌交型材、車體項目不及預期，蘋果、汽車訂單不足

　?。ò残抛C券）

　　天華院(600579)立足化工機械數(shù)十載 被忽略的節(jié)能環(huán)保優(yōu)質(zhì)標的

　　天華院是立足于化工裝備，在掌握各類技術(shù)的基礎(chǔ)上，在環(huán)保設(shè)備領(lǐng)域進展迅速，是未被市場認識的具備潛力的環(huán)保設(shè)備公司。

　　一、立足化工機械數(shù)十載，2014年業(yè)績反轉(zhuǎn)

　　天華院2013年與黃海橡膠資產(chǎn)置換，登陸資本市場。天華院成立于1958年，現(xiàn)位于甘肅蘭州，是原化工部十大重點科研院所之一和三個科技體制改革試點單位之一。過去專攻經(jīng)營干燥單元設(shè)備、陽極保護設(shè)備、雙螺桿擠出機、防腐保溫管道、裂解爐、儀器儀表以及其他配件等，與中國化工、中石油、中石化等建立了長期良好的合作關(guān)系。業(yè)務主要涉及化工、石油化工、煤化工等行業(yè)，近幾年應用拓展至電力、冶金、環(huán)保、農(nóng)業(yè)、食品等領(lǐng)域。

　　公司最主要業(yè)務分為五大部分：化工機械（傳動設(shè)備）、化學工程及設(shè)備（靜設(shè)備、轉(zhuǎn)動塔）、材料及腐蝕（非金屬化工設(shè)備）、生產(chǎn)過程自動控制及在線分析儀表、工程監(jiān)理；RTO、節(jié)能鍋爐等環(huán)保類設(shè)備近幾年進展較快。

　　目前公司第一大主業(yè)是干燥機，2、3年前開始出口德國、日本、比利時等發(fā)達國家，初步開始出口替代。作為生產(chǎn)非標設(shè)備的企業(yè)，其存貨中原材料、在產(chǎn)品增加，預示公司收入步入增長通道。

　　二、多項環(huán)保類項目儲備臨近爆發(fā)期

　　公司雖然是化工設(shè)備生產(chǎn)為主，但其各項業(yè)務圍繞節(jié)能環(huán)保展開，目前純環(huán)保類業(yè)務（不含節(jié)能用干燥機）占比已超過兩成。公司儲備了兩大極具潛力發(fā)展的環(huán)保設(shè)備發(fā)展方向：

　　1、污泥處理設(shè)備： 2014年度國家科學技術(shù)獎于2015年1月9日正式揭曉。在北京人民大會堂舉行的國家科學技術(shù)獎勵大會上，由天華院有限公司和浙江大學等五家公司共同完成的“污泥攪動型間接熱干化和復合循環(huán)流化床清潔焚燒集成技術(shù)”獲得2014年國家科技進步二等獎。該項技術(shù)采用熱干化技術(shù)工藝，利用低品位的余熱蒸汽作為熱源，通過熱干化裝置，實施間歇式的污泥熱干化，有效解決了對低品位、低熱值干化污泥的高效和清潔燃燒問題。天華院建成了國內(nèi)第一套槳葉污泥干燥試驗裝置，該技術(shù)熱利用率高、能耗低、投資小、易于實施，目前已推廣應用34臺套，達到了妥善處理污泥、顯著減少污泥量、減少二次污染的目的。目前天華院有限公司還承擔了國家水體污染控制與治理科技重大專項“城市污水處理廠污泥處理處置技術(shù)裝備產(chǎn)業(yè)化”科研項目，并正在于同濟大學推廣污泥干化處理設(shè)備。我們認為邁入“十三五”后，污泥處理作為水治理的后端有可能強制處理，預計2015年之后可望放量。

　　2、褐煤除水項目：我國褐煤主要分布在內(nèi)蒙等嚴重缺水地區(qū)，燃煤火電機組是耗水大戶，褐煤干燥過程中產(chǎn)生大量水蒸汽，如不回收將排放大氣浪費。蒸汽管回轉(zhuǎn)干燥技術(shù)是天華院針對煤粉干燥領(lǐng)域煤粉物性和工業(yè)裝置設(shè)備產(chǎn)能大、規(guī)格超大的工藝要求，在煤調(diào)濕蒸汽管回轉(zhuǎn)干燥工藝流程和干燥機關(guān)鍵結(jié)構(gòu)方面實現(xiàn)創(chuàng)新，目前已在寶鋼、攀鋼獲得工業(yè)應用，并推廣應用于國華電力印尼每小時50噸褐煤提質(zhì)工程、山西天脊路安化工有限公司粉煤干燥和云南文山鋁業(yè)有限公司粉煤干燥，國內(nèi)坑口電廠改造有望帶來該類設(shè)備的爆發(fā)性需求。

　　三、等待科研院所改制的小市值央企

　　中國化工集團下屬央企，中國化工集團過去幾年對下屬多個上市公司進行資產(chǎn)置換、引入戰(zhàn)投等工作，我們認為未來進行國企改革的可能性較大。

　　公司雖然是研究所單位，但已于99年進行企業(yè)化改革，上市前實施過員工持股，面對市場經(jīng)營積累了一定經(jīng)驗，其研發(fā)人員占主體，但兼具了售前、設(shè)計、施工、售后等全方位工作。2014年11月19日，同屬中國化工集團的上級公司中國昊華股份有限公司（科學院）總經(jīng)理蔡挺、規(guī)劃發(fā)展部主任李建斌等人到天華院視察調(diào)研時強調(diào)：希望天華院明確發(fā)展方向，找準自己的發(fā)展模式，實現(xiàn)3年利潤翻一番，天華院作為上市公司，要發(fā)揮資本市場運作優(yōu)勢，在引進戰(zhàn)略投資，實施體制改革等方面有所作為。2015年公司將完成3年業(yè)績對賭期，并制定十三五規(guī)劃。

　　我們推測天華院下一步改革的方向：1、引進戰(zhàn)略投資者，拓展業(yè)務領(lǐng)域、提升經(jīng)營效率；2、繼續(xù)加強資本市場運作，盤活國有資產(chǎn)，不排除未來中國化工科學總院剩余資產(chǎn)陸續(xù)注入。2013年12月天華院大股東中國化工科學研究院承諾一年之內(nèi)不再重組，2014年12月滿一年后，重組時間窗口恰好打開。天華院大股東中國化工科學研究院（隸屬中國化工集團）旗下未上市的九家研究院主要生產(chǎn)經(jīng)營的方向均為化工領(lǐng)域，在國企改革全面推進的背景下，優(yōu)質(zhì)研究所資產(chǎn)有望注入。

　　四、盈利預測及評級

　　公司承諾2015年扣非后凈利潤6636萬元，我們認為最后一年業(yè)績對賭超額完成的可能性較大。預計2014-2016年每股收益0.14、0.25、0.43元，公司3月10日收盤價12.96元，對應2015年動態(tài)估值52x?？紤]公司處于業(yè)績增速反轉(zhuǎn)、國企改革預期，且由于公司是市場從未認識到的環(huán)保標的，儲備項目的市場空間巨大，預計公司業(yè)務將于2015H2-2016年爆發(fā)，目前市值僅50億元，未來市值空間較大。按照2016年32x給予目標價13.76元，首次增持評級。

　　風險提示。經(jīng)濟下滑影響下游投資主體投入進度放緩。

　　（海通證券）

　　隆基機械(002363)汽車后市場領(lǐng)跑者

　　首次覆蓋給予“增持”評級。 預測 2014-16 年 EPS 為 0.15、 0.29、 0.41元，增速為-14%、92%、43%。考慮到汽車后市場廣闊發(fā)展空間，參考汽車后市場及車聯(lián)網(wǎng)可比公司估值，給予公司目標價 32.5 元。

　　戰(zhàn)略入股車易，布局汽車后市場，搭建汽配 B2B2C 平臺。上海車易在汽車后市場的地位和價值逐漸被市場認識。公司參股上海車易27%股權(quán)，是其單一最大股東。車易已將 B2B2C 綜合解決方案形成軟件系統(tǒng)，連接汽配供應商、汽車服務商、車主用戶，截至 2014 年10 月在上海、杭州等地區(qū)客戶包括 100 多家配件經(jīng)銷商、 500 多家服務商、6 萬多個注冊車主用戶，未來公司將依托數(shù)據(jù)及客戶優(yōu)勢，進軍車聯(lián)網(wǎng)。 據(jù)淘寶網(wǎng)站，車易安已經(jīng)與淘寶汽車展開 O2O 業(yè)務合作。

　　政策東風勁吹，售后配件中間商將大發(fā)展。交通部等十部委《指導意見》提出破除維修配件渠道壟斷，我們認為，國內(nèi)售后配件供應鏈將出現(xiàn)重大變革，大型獨立配件中間商將在售后配件流通中扮演重要角色。 美國多家汽配超市上市公司市值在 100 億美元以上，可作參考。

　　與德國 SHW 合作，切入合資車廠配套體系。 目前公司制動產(chǎn)品客戶主要是自主品牌乘用車及商用車 OEM 配套、歐美 AM 市場。SHW是大眾、沃爾沃等 OES 配套供應商，公司與 SHW 設(shè)立合資公司，借此進入合資品牌車廠配套。預計 2016 年投產(chǎn)貢獻投資收益。

　　風險提示：汽車后市場戰(zhàn)略執(zhí)行進度慢于預期。

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　　華北高速(000916)光伏電站增添新增長動力

　　擴大光伏電站規(guī)模，增添新動力

　　華北高速是以投資開發(fā)、建設(shè)、經(jīng)營收費公路為主營業(yè)務。2013 下半年開始，公司進入到光伏電站運營領(lǐng)域并迅速擴張，截止最新公告，公司已順利開展合計約275MW 權(quán)益的光伏電站，并已全部并網(wǎng)。隨著前期項目的穩(wěn)定運行以及后續(xù)項目的陸續(xù)開展，光伏電站運營業(yè)務為公司帶來新增長點。我們認為華北進軍光伏電站有以下獨特優(yōu)勢：1）高速公路業(yè)務每年為公司帶來穩(wěn)定、可觀現(xiàn)金流，同時，公司資產(chǎn)負債率較低，為光伏電站收購的貸款、運營提供資金保障。2）公司與中利科技開展合作，共建第三方投資管理平臺，打造專業(yè)化的運維管理水平。

　　傳統(tǒng)業(yè)務高速公路收費將持續(xù)穩(wěn)定

　　雖然去年以來部分路段進行斷路改造，但對公司業(yè)績影響有限，不會產(chǎn)生大波動但也無明顯增長動力。1）對斷路改造路段，公司會收到相應補貼，減小損失。2）隨著京津一體化的推進，對公司帶來積極影響。京津塘高速公路被譽為京津間的黃金通道，收費標注最低，兩地里程最短，隨著京津冀一體化的發(fā)展，無疑將對公司主業(yè)主營帶來積極的影響。3）高速公路屬于國家戰(zhàn)略投資，進入行業(yè)面臨一定壁壘，競爭格局暫時不會被打破，公司地位牢固。

　　盈利預測

　　根據(jù)公司目前已投入運行的光伏電站，結(jié)合公司未來發(fā)展規(guī)劃，我們預計2014~2016 年公司實現(xiàn)EPS 為0.27、0.41、0.46 元，對應的PE 分別為21、14、12 倍。給予“買入”評級。

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