亞廈股份：互聯(lián)網(wǎng)+家裝業(yè)務(wù)前景被低估 買入可享受將來預(yù)期差的修正

　　維持“增持”評級：基于地產(chǎn)形勢，略微下調(diào)16年盈利預(yù)測，預(yù)計公司15/16年凈利潤為12.08億/14.06億，增速分別為15%/16%(原預(yù)計為15%/18%)；15年和16年EPS為1.36元/1.58元，對應(yīng)PE分別為16.8X/14.5X，維持增持評級。

　　我與大眾的不同：(1)公司持有炫維網(wǎng)絡(luò)56.2%的股權(quán)，丁澤成持有14.2%，剩下19.6%的股權(quán)為炫維創(chuàng)始人共同持有。炫維網(wǎng)絡(luò)的互聯(lián)網(wǎng)家裝品牌是蘑菇加，其將以更細分的市場定位，更標準化的模式，更強的系統(tǒng)支撐開始發(fā)展，目前階段有點像2014年5月的金螳螂，處于招商之前。泛家裝4.7萬億市場，若5年后市場份額5%目前可估值716億。

　　(2)互聯(lián)網(wǎng)家裝要放量，除了要有好產(chǎn)品好服務(wù)，還要解決產(chǎn)能瓶頸與營銷瓶頸。產(chǎn)能瓶頸是更難的問題也是需要先解決的問題，解決之道在于減少對人的不穩(wěn)定性的依賴。我們總結(jié)看互聯(lián)網(wǎng)家裝公司的關(guān)鍵指標是，流量、獲取流量的成本、到店流量轉(zhuǎn)化率、用戶好評率、加盟店結(jié)果方差(顯示對加盟商水平依賴度)、有沒有盈利點(找到羊毛出在哪)、其他服務(wù)或產(chǎn)品的加載能力。要做到這些，關(guān)鍵做好低成本精準營銷、設(shè)計、材料選品、柔性供應(yīng)鏈能力、施工標準化管理體系、精準預(yù)算、管理信息化、服務(wù)品質(zhì)、其他產(chǎn)品或服務(wù)加載。(3)蘑菇加第一階段發(fā)展的模式是，a)市場定位：集中營銷新樓盤客戶，與開發(fā)商合作，裝修與樓盤同步銷售，這樣容易做到獲取流量成本低，流量轉(zhuǎn)化率高，供應(yīng)鏈、施工及后續(xù)的服務(wù)都更容易管控并有規(guī)模效應(yīng)。b)產(chǎn)品定位：整家(含硬裝、軟裝、家具、家電、智能家居)的標準化模塊式輸出，中央設(shè)計(對不同檔次的樓盤會推不同的設(shè)計)與中央供應(yīng)鏈，使得產(chǎn)品更為可控，更容易實現(xiàn)工業(yè)化裝修。c)獨特資源：自主研發(fā)的家裝BIM系統(tǒng)，可實現(xiàn)所見即所得、精準預(yù)算、施工模擬，3D展示功能及亞廈品牌優(yōu)勢使得開發(fā)商愿意與其在售樓時合作，所見即所得及精準預(yù)算讓用戶可放心下單。定位和bim一起降低了對加盟商的要求，更容易復(fù)制。雖然軟件壁壘有限，但公司有先發(fā)及自主研發(fā)可快速迭代的優(yōu)勢。其次，在核心團隊建設(shè)以及供應(yīng)鏈、培訓(xùn)基地的打造上蘑菇加獲得亞廈股份的大力支持。此外，亞廈股份在裝飾工業(yè)化上的研發(fā)投入有望在未來幫助蘑菇加實現(xiàn)工業(yè)化裝修。最后，亞廈股份有智能家居子公司，與家裝協(xié)同容易有新的贏利點。

　　d)進展情況：根據(jù)調(diào)研，我們認為公司思路非常清晰，體系與團隊基本到位，招加盟商后即可運轉(zhuǎn)，用戶評價將沉淀在公司自己的網(wǎng)站上。(4)通過第一階段聚焦的戰(zhàn)略打通產(chǎn)能瓶頸后，我們相信未來逐步放寬市場定位和產(chǎn)品品類會更輕松。

　　股價表現(xiàn)的催化劑：后續(xù)招商和簽約進展順利，蘑菇加的前景預(yù)期逐漸明朗。

　　核心風(fēng)險：地產(chǎn)銷售超預(yù)期下滑使得主業(yè)波動劇烈；炫維的系統(tǒng)完善迭代不順利。

　　（申萬宏源）

　　誠益通：專注醫(yī)藥、生物自動化的行業(yè)龍頭

　　誠益通是醫(yī)藥、生物工業(yè)自動化控制系統(tǒng)整體解決方案的提供商。

　　1。下游行業(yè)快速發(fā)展為公司打開未來巨大市場空間

　　我國醫(yī)藥制造業(yè)發(fā)展迅速，2013年醫(yī)藥制造業(yè)累計固定資產(chǎn)投資額達4526.83億元，過去7年復(fù)合增長率達29%。經(jīng)測算，預(yù)計2017年我國醫(yī)藥工業(yè)自動化行業(yè)的市場需求將由13年的226.34億元增長至469.34億元。2013年公司市場占有率不到1.3%，未來有極大地增長空間。

　　2。國內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)和自主創(chuàng)新能力，公司發(fā)展內(nèi)在動力十足

　　公司通過獨立自主研發(fā)和創(chuàng)新，在醫(yī)藥、生物制品生產(chǎn)工藝的關(guān)鍵環(huán)節(jié)掌握了多項國內(nèi)領(lǐng)先的核心技術(shù)。公司擁有已授權(quán)3項發(fā)明專利及39項實用新型專利，軟件著作權(quán)1項，均為自身研發(fā)獲得，具備獨立研發(fā)核心技術(shù)的研發(fā)能力。

　　3。良好的品牌聲譽，行業(yè)地位穩(wěn)固

　　作為國內(nèi)較早從事醫(yī)藥、生物工業(yè)自動化行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，公司在行業(yè)內(nèi)樹立起了良好的聲譽，“誠益通”的品牌已經(jīng)贏得了眾多客戶的認同，這為公司鞏固行業(yè)地位，擴大市場份額打下了良好基礎(chǔ)。

　　4。募集資金投資項目將擴大公司的市場份額和增強公司技術(shù)實力

　　本次募集資金主要投入自動化控制系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項目和研究中心建設(shè)項目。自動化控制系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項目的實施，將顯著增加公司的生產(chǎn)能力，有效提升公司的市場份額，項目達產(chǎn)后預(yù)計新增年收入2.037億元；研發(fā)中心建設(shè)項目將加大技術(shù)研發(fā)投入，保持公司技術(shù)的領(lǐng)先優(yōu)勢，增強公司的核心競爭力。

　　5。盈利預(yù)測及估值。

　　我們預(yù)計公司2015-2017年EPS分別為0.88元、1.18元、1.55元，市盈率在30-35倍較為合理，對應(yīng)的合理價格區(qū)間26.4元-30.8元。

　　風(fēng)險提示

　　募投項目實施風(fēng)險；技術(shù)研發(fā)及新產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險

　　（華創(chuàng)證券）

　　啟源裝備：業(yè)績符合預(yù)期，小市值擁有大平臺

　　事件：公司公布2014年度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入26747.41萬元，比上年同期增長11.92%；比上年同期增長13.36%，實現(xiàn)歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤849.92萬元，比上年同期下降7.05%。

　　實現(xiàn)EPS為0.0697元，同時公布2015年一季報預(yù)告，歸屬于上市公司股東的凈利潤0-100萬元，比上年同期下降31.37%-100%，業(yè)績符合我們前期的判斷。

　　點評：

　　業(yè)績符合我們前期的判斷，高壓測試設(shè)備和蓄電池業(yè)務(wù)實現(xiàn)了快速增長。從14年和15年一季度的主營的業(yè)務(wù)發(fā)展情況來看，公司圍繞電工專用裝備、高電壓試驗設(shè)備、蓄電池專用裝備、脫硝催化劑產(chǎn)品等開展業(yè)務(wù)，從分項業(yè)務(wù)看，變壓器專用設(shè)備及組件業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.52億元，同比下降3.22%，蓄電池業(yè)務(wù)實現(xiàn)701.24萬元，同比增長27.3%，實現(xiàn)了量的突破，高電壓試驗行業(yè)實現(xiàn)收入8552.47萬元，同比增長54.41%，也在快速提升，脫硝催化劑業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入680.34萬元，由于14年10月才投入生產(chǎn)，所以實現(xiàn)了零的突破，15年脫硝催化劑的量也將有快速的增長。

　　隨著公司新產(chǎn)品的投入和傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長，公司有望逐步走出低谷，進入穩(wěn)健增長期。為了公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，公司積極引進電子特種氣體和脫硝催化劑項目，將成為公司未來的主要看點，但轉(zhuǎn)型的時間仍然需要等待。啟源領(lǐng)先電子材料項目建設(shè)尚未結(jié)束，后續(xù)需要繼續(xù)關(guān)注項目的進展。另外從費用的情況來看，銷售費用、管理費用分別增長5.25%、9.09%，銷售費用率和管理費用率分別下降0.64、0.43個百分點，顯示費用的控制較好，費用的控制力度較好。

　　公司作為中節(jié)能的環(huán)保平臺公司定位明確，小市值擁有大平臺。

　　公司前期通過發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式吸收中節(jié)能旗下的環(huán)保資產(chǎn)六合天融意義重大，明確了公司作為中節(jié)能的環(huán)保平臺定位。中節(jié)能以節(jié)能產(chǎn)業(yè)、環(huán)保產(chǎn)業(yè)、清潔能源產(chǎn)業(yè)、資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)為主要方向，以節(jié)能環(huán)保綜合服務(wù)為能力支撐(即“4+1”主業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略)，圍繞上市企業(yè)對主營業(yè)務(wù)進行資源整合，做大做強并突出大氣環(huán)境治理主業(yè)，實現(xiàn)大氣環(huán)境治理主營業(yè)務(wù)的資本化運作。中節(jié)能旗下?lián)碛写罅抠Y產(chǎn)，涉及大氣處理、水處理、固廢處置、新材料、環(huán)境監(jiān)測等相關(guān)的資產(chǎn)，未來較長一段時間的平臺資源整合仍然值得繼續(xù)期待。

　　公司依托六合天融的注入開啟PPP模式發(fā)展新階段，將躍升為具備較強競爭力的環(huán)境工程總包商。公司大股東中節(jié)能旗下覆蓋環(huán)保產(chǎn)業(yè)非常豐富，涉及到大氣治理、工業(yè)廢氣處置、城市供水、污水處理、固廢處置、重金屬污染檢測、環(huán)境監(jiān)測等業(yè)務(wù)，并且已與地方政府簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，以地方政府為客戶，提供全面的環(huán)境治理方案，公司將有望躍升為具備較強競爭力的環(huán)境工程總包商，將充分受益。目前政府明確要求推進在城市供水、污水處理、垃圾處理等領(lǐng)域的PPP項目合作，實現(xiàn)盈利新模式。隨著政府對PPP模式的不斷推進，公司將迎來較大的發(fā)展空間。

　　公司全資子公司六合天融未來將是PM2.5成分分析和監(jiān)測標準的制定者。公司的全資子公司六合天融承擔(dān)了國家級的“大氣細顆粒物化學(xué)成分在線監(jiān)測設(shè)備研制與應(yīng)用規(guī)范”項目，其PM2.5成分監(jiān)測設(shè)備已經(jīng)完成原型機。自主研發(fā)的油煙監(jiān)測儀和PM2.5監(jiān)測儀也已經(jīng)入選北京市科委《北京地區(qū)大氣污染防治技術(shù)和產(chǎn)品目錄》。由于目前PM2.5成分監(jiān)測設(shè)備大都依賴進口，標準不一，來自不同國家，價格昂貴，不能進行直接的對比分析。六合天融作為標準的制定者和樣機的研發(fā)者，未來將觸接監(jiān)測大數(shù)據(jù)，擁抱物聯(lián)網(wǎng)，帶來PM2.5成分分析和監(jiān)測的國產(chǎn)化，未來的發(fā)展空間值得期待。

　　維持“推薦”評級。我們給予15、16、17年EPS分別為0.58元、0.75元、0.99元，對應(yīng)PE分別為65倍、51倍、38倍。我們看好公司的未來長期發(fā)展空間，所以我們繼續(xù)維持“推薦”的評級。

　　風(fēng)險提示：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)繼續(xù)下滑的風(fēng)險、項目進展不達預(yù)期的風(fēng)險。

　　（國聯(lián)證券）

　　張家界：現(xiàn)有業(yè)務(wù)或?qū)⒎€(wěn)定增長 期待國企改革春風(fēng)

　　2014 業(yè)績增長16%，略低于預(yù)期。

　　2014 年公司實現(xiàn)收入4.84 億元，同比減少3.26%；實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤6050.96 萬元，同比增長15.91%，EPS0.19 元，低于預(yù)期(我們年報前瞻中預(yù)計14 年EPS 為0.22 元).Q4 單季虧損439 萬影響全年業(yè)績增長。

　　Q4 環(huán)保客運客流表現(xiàn)平淡，酒店和楊家界索道拖累業(yè)績增長。

　　公司14 年收入下滑主要受旅行社團隊收入降26%所致，剔除此影響，全年收入增24%，得益于客流改善和新增楊家界索道和張國際酒店的貢獻。不過，Q4單季，環(huán)保客運客流微降1%，十里畫廊降2%，使公司Q4 收入增速持平。但寶峰湖Q4 客流則大增，顯示團隊市場較前三季度有所企穩(wěn)。楊家界索道開業(yè)以來累計接待游客34 萬人次(約占環(huán)?？瓦\Q2-Q4 客流的13%，仍有較大提升空間)，14 年虧損683.42 萬，同時，Q2 開業(yè)的張國際酒店14 年虧損1082.33萬元，二者影響了業(yè)績增長。14 年公司綜合毛利率增4.45pct，得益于低毛利率的旅行社業(yè)務(wù)收入下滑；期間費用率同比上升1.29pct，其中管理/銷售/財務(wù)費用率分別增0.46/0.64/0.19pct，預(yù)計與新項目開業(yè)等因素相關(guān)。

　　預(yù)計15 年業(yè)績穩(wěn)定增長，實際控制人調(diào)整或帶來國企改革看點。

　　我們預(yù)計15 年業(yè)績穩(wěn)定增長：1)楊家界索道潛能逐步釋放成為15 年重要看點，酒店也有望改善；2)淡季門票的實施有望推動客流增長，但會略微影響客單價；3)公司擬15 年更新采購95 臺環(huán)保車且擬新增貸款，或影響成本提升； 4)機場擴建投入使用有望推動區(qū)域客流增長。同時，公司實際控制人由開發(fā)區(qū)管委會調(diào)整為市國資委，管控更為直接，未來或帶來國企改革看點。

　　風(fēng)險提示。

　　景區(qū)客流增長受各種外部因素干擾不達預(yù)期；楊家界索道經(jīng)營低于預(yù)期；新建設(shè)項目經(jīng)營前景不確定。

　　期待國企改革春風(fēng)，維持“增持”評級。

　　預(yù)測15-17 年EPS 0.23/0.29/0.34 元。楊家界索道的開通將為公司提供未來幾年新的重要增長點。公司實際控制人調(diào)整為市國資委或帶來國企改革機會，且公司所在區(qū)域旅游資源整合仍有看點，未來幾年景區(qū)外圍交通也將不斷改善，維持公司“增持”評級。

　　（國信證券）

　　中炬高新：業(yè)績持續(xù)高增長可期期待國企改革激發(fā)潛力

　　維持“增持”。維持2014年EPS預(yù)測為0.35元，根據(jù)公司規(guī)劃，略微下調(diào)2015年EPS預(yù)測為0.44元(此前為0.47元)，公司作為傳統(tǒng)消費品中仍具較高成長性的品種，具稀缺性，期待國企改革進一步打開成長空間，上調(diào)目標價16.8元(對應(yīng)2016年30倍PE)，“增持”。

　　2015年公司規(guī)劃調(diào)味品維持較快增長：據(jù)近期中山日報報道，公司調(diào)味品業(yè)務(wù)規(guī)劃2015年度收入34億元(銷售口徑)，增幅19%，預(yù)期實現(xiàn)概率較高，基本符合此前市場對公司的增長預(yù)測。

　　預(yù)計產(chǎn)能釋放、區(qū)域擴張將推動調(diào)味品實現(xiàn)增長目標：1)參考中山老產(chǎn)能基地的產(chǎn)能爬坡周期，我們認為2014Q4公司陽西產(chǎn)能利用率有望逐步提升，預(yù)計全年能釋放3萬噸產(chǎn)量，預(yù)計到2015年將逐步達到6萬噸滿產(chǎn)狀態(tài)。隨著規(guī)模提升，公司毛利率有望持續(xù)改善；2)行業(yè)集中度仍較低，公司在結(jié)構(gòu)升級、品類拓展，區(qū)域開發(fā)上尚有較大提升空間，未來有望保持20%左右的增長。

　　公司國企改革有想象空間，從業(yè)績改善及資產(chǎn)重估角度看具有期權(quán)價值：1)2014年11月25日同屬中山市政府控制的中山公用成功引入復(fù)星集團作為戰(zhàn)投，顯示了中山市國企改革加速；2)我們此前深度報告中指出公司受機制制約，調(diào)味品毛利率長期以來比海天味業(yè)低5pct以上，存在改善空間；3)深中通道預(yù)期2015年末開始建設(shè)，有望提升公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)長期價值，公司約1700畝土地存在重估價值。

　　風(fēng)險分析：競爭激烈；產(chǎn)能達產(chǎn)不達預(yù)期；國企改革進度具不確定性

　　（國泰君安）