眾業(yè)達(dá)：研發(fā)推廣“e車充電”網(wǎng)絡(luò)平臺

　　1公司近日成功研發(fā)推廣“e車充電”網(wǎng)絡(luò)平臺，積極探索電動汽車充電服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式。盡管電動汽車無可爭議的是目前最環(huán)保的出行方式，也是汽車行業(yè)未來的主流發(fā)展方向，但是時至今日其發(fā)展并沒有如市場預(yù)期那樣席卷全球，除了電動汽車本身技術(shù)原因之外，與之配套的充電設(shè)施建設(shè)滯后也是主要原因，并且我們認(rèn)為技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和商業(yè)模式仍未形成又是充電設(shè)施建設(shè)滯后的主要原因。而其中商業(yè)模式建立的障礙在于高昂的土地成本、誰來建設(shè)、誰來運營、充電/換電模式選擇等一系列因素的綜合解決。公司基于這樣的背景引入互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式，成功研發(fā)“e車充電”網(wǎng)絡(luò)平臺，意在構(gòu)建“集群管理，集中收費，按照產(chǎn)權(quán)分配收益，對任意電動汽車用戶開放，共享充電樁（站）信息資源”的公共服務(wù)平臺，具備全國范圍內(nèi)充電樁信息接入、移動端（e車充電APP）和PC端（主頁www.1charge.com）在線查找、在線支付（支持支付寶、微信、銀聯(lián)等多種支付方式）、充電樁在線監(jiān)控（無人值守運營）等眾多功能，有望打造成一個高效完善的充電服務(wù)商業(yè)平臺，目前正開始進(jìn)行商業(yè)推廣。同時我們認(rèn)為公司近期入股主營電動客車業(yè)務(wù)的珠海銀隆新能源公司將有助于這一商業(yè)模式的推廣。

　　2傳統(tǒng)電氣分銷業(yè)務(wù)繼續(xù)穩(wěn)健成長，集成制造比例將持續(xù)提升。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為中低壓電氣分銷，國內(nèi)市場容量高達(dá)2000-3000億元，公司是市場龍頭但市占率不足3%，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行的大背景下，行業(yè)龍頭的規(guī)模效應(yīng)和資金優(yōu)勢將推動行業(yè)整合趨勢加強，公司近年分銷業(yè)務(wù)均保持穩(wěn)健成長，未來繼續(xù)提升市場份額潛力巨大。另一方面集成制造業(yè)務(wù)受益于分銷客戶對成套設(shè)備供應(yīng)的需求增強，以及公司自身戰(zhàn)略提升集成制造比例，近3年來高速成長，復(fù)合增速47%，2013年營收規(guī)模已經(jīng)達(dá)到6億元，占總收入比例超過10%，利潤貢獻(xiàn)預(yù)計更是超過30%，我們看好公司制造業(yè)的需求端提升和公司業(yè)務(wù)戰(zhàn)略性傾斜，預(yù)計集成制造比例有持續(xù)提升的較大空間。并且工業(yè)自動化有望成為重要一極，一方面公司已在2014年12月宣布正式牽手ABB拓展機器人集成業(yè)務(wù)，另一方面工業(yè)自動化是國內(nèi)制造業(yè)向高端發(fā)展突破和中國版工業(yè)4.0的核心組成，公司客戶廣泛分布工業(yè)領(lǐng)域，對客戶需求和生產(chǎn)狀態(tài)深刻感知。

　　投資建議：

　　維持“買入”評級。我們認(rèn)為公司傳統(tǒng)主業(yè)電氣分銷業(yè)務(wù)穩(wěn)健成長能力極強，龍頭優(yōu)勢下市場份額具備極大的提升空間，集成制造業(yè)務(wù)持續(xù)高速發(fā)展，且盈利能力遠(yuǎn)高于分銷業(yè)務(wù)。同時公司積極布局未來產(chǎn)業(yè)，構(gòu)建e車充電平臺，進(jìn)軍電動汽車行業(yè)，以及攜手ABB拓展機器人集成業(yè)務(wù)等，看好公司穩(wěn)健成長中拓展新興力量的發(fā)展模式，預(yù)計14-15年EPS0.92元、1.16元，對應(yīng)當(dāng)前PE28.66倍、22.75倍，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致下游需求下滑；新業(yè)務(wù)開拓低于預(yù)期。（國海證券）

　　勝利股份：氣價并軌、市場化進(jìn)程加快

　　國家發(fā)改委2月28日宣布，自4月1日起，將增量氣最高門站價降低0.44元/立方米，存量氣最高門站價格提高0.04元/立方米，我國天然氣價格正式并軌。同時，放開直供用戶（化肥企業(yè)除外）用氣門站價格，由供需雙方協(xié)商確定。

　　評論：我們維持“增持”評級，維持11.6元的目標(biāo)價，距離目前的股價仍有57%的空間。我們維持2014-2016年EPS為0.13、0.25、0.51元，增速為400%、93%、100%，2015年是公司轉(zhuǎn)型天然氣分銷領(lǐng)域最為重要的一年，未來的刺激因素主要包括公司自身的外延式收購進(jìn)程加快和天然氣改革超出市場的預(yù)期。

　　如我們在前期報告中所述，在霧霾惡化和環(huán)保的壓力下，十三五天然氣消費量的目標(biāo)翻番，年化復(fù)合增速15%，天然氣行業(yè)迎來新的高速發(fā)展周期，燃?xì)夥咒N行業(yè)迎來估值和業(yè)績（銷量增長）的雙升。重申2015年是天然氣刺激政策頻出的一年，一方面基于資源的價格體系改革和市場化，另一方面更為重要，就是霧霾的治理，天然氣作為清潔能源的消費占比將在十三五期間不斷提高。

　　天然氣價格并軌和放開直供用戶價格管制的市場化進(jìn)程，略超市場的預(yù)期。我們推測這次天然氣的定價公式基礎(chǔ)為2014年全年均價，增量氣下調(diào)0.44元/立方米的幅度基本符合我們之前報告中0.4元/立方米的預(yù)期，超出市場預(yù)期的部分在于存量氣上調(diào)0.04元/立方米直接實現(xiàn)了氣價的并軌，為形成穩(wěn)定頻繁的調(diào)價機制提供了基礎(chǔ)。基于我們對2015年全年原油價格60-70美金/桶的判斷，我們認(rèn)為天然氣價格仍有下調(diào)的空間，氣價改革的下一步是調(diào)價頻率的加快（仿效成品油價改）。同時，本次價格調(diào)整的另一要點在于放開直供用戶的價格管制，隨著氣源的增加（如海上天然氣、頁巖氣、煤層氣、煤制氣、液化天然氣等，進(jìn)口天然氣的消費占比超過30%），供給的多元化，將給天然氣的市場化帶來契機。

　　風(fēng)險提示：公司外延式收購低于預(yù)期。（國泰君安）

　　*ST合泰：化工業(yè)務(wù)拖累業(yè)績，買入評級

　　1）公司公告2014年凈利潤為1.47億元，主要原因為化工業(yè)務(wù)虧損6600萬元，扣除化工影響，則凈利潤為2.13億元，符合預(yù)期。

　　2）*ST合泰并購之后全面攤薄PE為26倍左右，目前股價安全。

　　3）并購之后，公司引入比亞迪做戰(zhàn)略投資者，于此同時豐富了客戶結(jié)構(gòu)，未來公司將在智能硬件，汽車電子等方面快速發(fā)力，有望成長為電子行業(yè)新的大白馬。

　　風(fēng)險提示：TP行業(yè)景氣度下滑。（海通證券）

　　金風(fēng)科技：2014年凈利潤基本符合預(yù)期

　　2014年凈利潤基本符合預(yù)期

　　業(yè)績快報顯示2014年凈利潤18.29億，同比增長328%，每股收益0.68元，基本符合我們預(yù)期。營業(yè)收入177億，同比增長44%。凈利潤率從2013年的3.5%提高到10.3%，主要原因是毛利率提高和風(fēng)電場資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收益。

　　預(yù)計2015年再現(xiàn)搶裝，2015年之后行業(yè)裝機將會平穩(wěn)

　　我們預(yù)計，2015年初電價下調(diào)之后，風(fēng)電業(yè)主將加快開發(fā)在手風(fēng)電資源，形成搶裝潮。2015年之后我們預(yù)計在“大力發(fā)展風(fēng)電”的政策基調(diào)下，可能會出臺配額制等政策對沖電價下調(diào)影響，行業(yè)裝機預(yù)計將會維持平穩(wěn)。

　　金風(fēng)市場占有率有望加速提高

　　我們認(rèn)為在風(fēng)電電價下調(diào)進(jìn)程開啟之后，行業(yè)的市場集中度將提高，沒有度電成本優(yōu)勢的企業(yè)將逐漸被淘汰。我們預(yù)計金風(fēng)的市場份額將加速上升，主要的原因是金風(fēng)能夠做到更低的度電成本：1）規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益；2）過去幾年研發(fā)創(chuàng)新投入遠(yuǎn)超同行業(yè)，在此基礎(chǔ)上推出的新產(chǎn)品具有較強競爭力。

　　估值：維持盈利預(yù)測和目標(biāo)價

　　我們維持盈利預(yù)測不變，目標(biāo)價17元基于瑞銀VCAM現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型得出（WACC=8.6%)，對應(yīng)2015年P(guān)E20倍。（瑞銀證券）

　　博彥科技：營業(yè)利潤及凈利潤超預(yù)期

　　2014年營業(yè)利潤和凈利潤均超預(yù)期。博彥科技發(fā)布業(yè)績快報。2014年實現(xiàn)收入15.6億元，同比增長17%；實現(xiàn)營業(yè)利潤1.63億元，同比增長92%；實現(xiàn)利潤總額1.89億元，同比增長51%；歸屬于母公司所有者的凈利潤1.68億元，同比增長31%。凈利潤高于我們年報前瞻（2月8日）和調(diào)研報告（1月28日《博彥科技-金融IT業(yè)務(wù)價值被低估》）預(yù)測的1.60億元5%。營業(yè)利潤和利潤總額分別高于我們預(yù)測的1.58、1.82億元。營業(yè)利潤率達(dá)近4年最高，歸因于三種戰(zhàn)略方向。2014年營業(yè)利潤率達(dá)10.4%，高于2011-2013年的7.2%、7.4%、6.4%。2014年第一、二、四季度單季營業(yè)利潤率分別為9.1%、11.9%、12.2%。2014年營業(yè)利潤率改善季度平穩(wěn)。改善的原因來自三個方面：戰(zhàn)略性收縮低附加環(huán)節(jié)業(yè)務(wù)（來自華為的外包、系統(tǒng)集成），并購咨詢和解決類資產(chǎn)（TPG、泓智信息等），內(nèi)生形成行業(yè)解決方案（例如金融解決方案包括銀行資金類、核心系統(tǒng)類、零售銀行類、風(fēng)險管理等，交通解決方案包括汽車遠(yuǎn)程通信服務(wù)、遠(yuǎn)程故障診斷、汽車手機APP開發(fā)等）。網(wǎng)站2014年12月至2015年1月新聞數(shù)次報道云計算、信息安全解決方案，且公司榮獲“2014年最佳解決方案獎”均為解決方案力證。

　　所得稅和投資收益促成2015年利潤福利。根據(jù)2013年報，公司2013-2014年不享受所得稅率10%的優(yōu)惠政策。在收入規(guī)模超過15億、軟件人數(shù)超過7000人前提下，預(yù)計2013-2014僅為偶然情況。一旦恢復(fù)享受所得稅優(yōu)惠，2015年將額外增加利潤約1000萬元。快報營業(yè)利潤與利潤總額差項0.26億元，可見2014年8月29日公告部分業(yè)務(wù)的投資收益未確認(rèn)在2014年，將促成2015年利潤福利。

　　從金融IT到互聯(lián)網(wǎng)金融。根據(jù)博彥科技網(wǎng)站《金融服務(wù)解決方案》公開資料，銀行解決方案涵蓋核心系統(tǒng)、對公、零售、網(wǎng)銀、手機銀行、卡交易、個人貸款業(yè)務(wù)系統(tǒng)、高層風(fēng)險報告系統(tǒng)等，歸屬于銀行中臺和后臺IT軟件與服務(wù)，遠(yuǎn)超過投資者印象中的軟件測試與開發(fā)。螞蟻金服持股30%的網(wǎng)商銀行、騰訊持股30%的前海微眾銀行需要銀行IT系統(tǒng)。根據(jù)南方都市報報道，長亮科技已與前海微眾銀行業(yè)務(wù)合作。根據(jù)博彥科技互動平臺2014年12月29日應(yīng)答，其與互聯(lián)網(wǎng)銀行有業(yè)務(wù)合作。公司已將業(yè)務(wù)范疇從IT測試發(fā)展至金融IT，預(yù)計未來將發(fā)展至互聯(lián)網(wǎng)金融。

　　維持“買入”評級。上調(diào)2014年利潤預(yù)測5%，暫保守的維持2015-2016年預(yù)測。預(yù)計2014-2016年凈利潤為1.68、2.53、2.68億元，每股收益為1.01、1.53、1.62元。現(xiàn)價對應(yīng)的2014-2016年市盈率為44、30、27倍。維持“買入”評級。（申萬宏源）

　　雙塔食品（002481）：看好今年業(yè)務(wù)發(fā)展前景

　　1．事件

　　公司發(fā)布2014年業(yè)績快報，年度營收、歸屬于上市公司股東的凈利潤增長44.4%和32.6%。

　　2．我們的分析與判斷

　　ㄒ唬┮導(dǎo)ū硐只箍唇衲瓿預(yù)期

　　ǘ）B2B豌豆蛋白業(yè)務(wù)業(yè)績拐點有望迎來爆發(fā)

　　ㄈ）B2C粉絲業(yè)務(wù)行業(yè)整合拐點顯現(xiàn)

　　3．投資建議

　　預(yù)計2015-2016年EPS分別為0.58/1.04元/股，維持“推薦”評級。作為《甲午年牛股》的雙塔食品，估值未明顯高于國際和國內(nèi)同類公司，預(yù)計隨著公司時間節(jié)點的展現(xiàn)，市場有望賦予較高估值水平，充分體現(xiàn)其高成長性。（銀河證券）

　　彩虹精化：定增分布式光伏，實控人及高管大幅增持

　　公告：公司3月1日晚公告非公開定增預(yù)案公告，擬募資20.6億元用于公司在浙江、安徽、四川總計200MW的分布式光伏電站建設(shè)及補充流動資金。公司實際控制人、董事、監(jiān)事和高級管理人員等計劃通過現(xiàn)金方式認(rèn)購本次定增。其中16.6億將用于光伏電站，6億元將用于補充流動資金。認(rèn)購情況如下：實際控制人陳永弟先生擬認(rèn)購16億元、高管層控股的前海新兆旺公司認(rèn)購5，904萬元、匯通正源認(rèn)購4億元，均鎖定三年。

　　點評：

　　1）定增分布式，緊隨政策風(fēng)口

　　本次定增的三個光伏電站項目均為分布式，內(nèi)部收益率均在9.91%-11.16%之間，效益情況良好。分布式能源是我國新能源十二五末、十三五規(guī)劃重點主推的能源利用形式，將與特高壓一起成為阻擊霧霾的支柱，具有重要的戰(zhàn)略意義。自2014年9月以來，能源局先后發(fā)布重要政策，提出了十三五光伏100GW的目標(biāo)，放大了分布式光伏的范疇（地面分布式），并且解決了一直困擾分布式發(fā)展的電價兜底等關(guān)鍵性問題，為2015年分布式光伏爆發(fā)式增長提供了政策托底。在今年1月能源局發(fā)布的《2015年光伏發(fā)電建設(shè)實施方案》（意見征求稿）中，我國2015年分布式光伏裝機目標(biāo)猛增至7GW，占全年15GW裝機目標(biāo)的46.6%，裝機絕對值預(yù)計同比增長241.5%以上。更為重要的是，能源局在今年對各省分布式光伏裝機下設(shè)最低目標(biāo)，上不封頂，足見政府大力扶持之決心。因此，我們預(yù)計2015年我國分布式光伏裝機將有望實現(xiàn)爆發(fā)式增長。而彩虹精化自2014年快速布局光伏下游以來，一直重點開發(fā)分布式光伏項目，在建及儲備項目中分布式電站占比高達(dá)78%，是A股極為稀缺的分布式光伏電站運營平臺，必將極大受益2015乃至十三五期間的政策紅利。

　　2）項目總量大超預(yù)期，1GW目標(biāo)有望提前完成

　　公司披露當(dāng)前在建光伏電站以及正在備案中的光伏電站已超600MW，若算上本次定增項目，總量或已逾800MW，大超外界預(yù)期。本次定增數(shù)額較大，若按照30%自有資金、70%貸款的常規(guī)杠桿測算，20.6億元將可支持850-900MW光伏電站建設(shè)所需的自籌資金。而公司融資能力也尤為出眾，常年與各大商業(yè)銀行保持良好關(guān)系：2014年9月以來，公司先后得到了招商銀行、中信銀行、廣發(fā)銀行、興業(yè)銀行、江蘇銀行、建設(shè)銀行等在內(nèi)的各大商業(yè)銀行綜合授信。而根據(jù)統(tǒng)計，目前為止光伏電站項目定增通過率為100%，我們預(yù)計定增過會是時間問題，一旦通過，公司1GW的裝機指日可待，有望提前完成目標(biāo)。

　　3）實際控制人及高管大幅增持，彰顯絕對信心

　　公司實際控制人及高管合計認(rèn)購定增額度的80.5%，大比例增持行為顯示管理層堅定看好公司未來的信心，20.6億元非公開增發(fā)獲批后，公司資產(chǎn)負(fù)債率將進(jìn)一步降低，從而使公司財務(wù)結(jié)構(gòu)更加合理，有利于提高公司償債能力，進(jìn)一步增強公司抗風(fēng)險能力及競爭力。

　　盈利預(yù)測

　　2015年為公司光伏電站開始貢獻(xiàn)業(yè)績，而隨著公司大規(guī)模定增的推進(jìn)、光伏電站三年1GW裝機量的逐步兌現(xiàn)，公司將正式步入高速成長通道。我們預(yù)計2014-2016年公司EPS分別為0.13、0.47、0.93，同比增速分別為-29.8%、250.9%、97.3%，對應(yīng)PE分別為83、21、10倍。（浙商證券）

　　坡滓┮擔(dān)撼は咂分鄭值得長期持有

　　坡滓┮倒布2014年業(yè)績快報，預(yù)計營收增17%，歸屬凈利增-7.22%，業(yè)績符合預(yù)期，點評如下：

　　1）14年，營收、營業(yè)利潤、歸屬凈利潤分別+17.00%、-5.16%、-7.22%，EPS為1.39元，收入增長情況符合預(yù)期，但利潤增速下滑明顯，主要系塑瓶價格下降導(dǎo)致毛利率下滑以及廣西科倫、伊犁川寧產(chǎn)能利用率低出現(xiàn)虧損所致。其中伊犁川寧項目虧損約6000萬元左右。

　　2）14Q4，營收、營業(yè)利潤、歸屬凈利潤分別+5.49%、-23.03%、-23.81%，EPS為0.24元。我們持續(xù)看好科倫藥業(yè)后續(xù)發(fā)展前景，主要邏輯有：

　　1）新環(huán)保法的執(zhí)行將收縮原料藥供應(yīng)，原料藥價格有望上揚。目前硫氰酸紅霉素價格基本穩(wěn)定在290元/kg水平，今年價格將會穩(wěn)步上升。頭孢中間體價格自去年6~7月以來基本呈現(xiàn)上升態(tài)勢，尤其是7-ACA自去年6月以來已漲價40%以上。目前一期硫氰酸紅霉素項目仍受到氣味問題干擾，但公司已在積極采取措施進(jìn)行解決，主要辦法有：

　　1）氣體收集、洗滌、過濾等，盡量減少引發(fā)異味的氣體成分排放到空氣中。目前公司已引入相關(guān)專家分析研究引起氣味的成分；2）預(yù)計6月底7月初，MVR系統(tǒng)將全部上線，MVR除了對廢渣廢水有較強的處理能力外，對氣味也有一定的處理能力；3）二期頭孢中間體項目預(yù)計最快下半年開始試生產(chǎn)。二期項目建成后也會對氣味有一定協(xié)助處理能力。我們相信公司會盡全力去解決氣味問題，屆時原料藥產(chǎn)能將得以釋放，實現(xiàn)盈利。

　　2）14年，15個省的生產(chǎn)基地全部完成包材升級換代，每個基地均有一個新型包材（直立袋或PP軟袋）。此后，直立袋和PP軟袋可以直接從當(dāng)?shù)匕l(fā)貨，而無需再從四川科倫發(fā)貨，因此而節(jié)省的運輸費用至少可以帶來輸液利潤10%的增長。此外，隨著新一輪招標(biāo)的陸續(xù)展開，公司將極力推動直立袋或PP軟袋對塑瓶的替換，毛利率將會有一定的提升。

　　3）截止14年上半年，公司擁有在研項目209個（A類項目），其中14年新立項55項，包括輸液藥物、品牌仿制藥、新型給藥技術(shù)藥物、小分子創(chuàng)新藥物、生物技術(shù)藥物等。用藥領(lǐng)域涵蓋了腫瘤、心腦血管疾病、糖尿病、精神神經(jīng)系統(tǒng)、消化系統(tǒng)、呼吸系統(tǒng)、腸外營養(yǎng)、眼科、骨科、自身免疫、抗感染等多個領(lǐng)域。未來，公司還將不斷有新的研發(fā)項目展開。預(yù)計17年，將會陸續(xù)取得實質(zhì)性進(jìn)展。從國家招標(biāo)政策導(dǎo)向來看，產(chǎn)品研發(fā)能力強、儲備豐富的企業(yè)將會不斷受益。

　　綜上，我們持續(xù)看好公司的發(fā)展前景，另外公司重資產(chǎn)類投入已經(jīng)基本完成，資金和財務(wù)壓力將逐漸緩解，預(yù)計15~16年EPS為1.78元、2.18元，對應(yīng)PE為20x、16x，維持“推薦”評級。（華創(chuàng)證券）

　　新都化工：維持強烈推薦

　　投資建議：公司復(fù)合肥和品種鹽增長強勁，2014年營收和營業(yè)利潤實現(xiàn)高增長，受累于費用增長和聯(lián)堿虧損，凈利潤增速偏低。新都化工未來將形成復(fù)合肥、品種鹽、調(diào)味品三大業(yè)務(wù)板塊，多輪驅(qū)動公司快速發(fā)展。我們預(yù)計公司2015-2016年EPS分別為0.70/0.92元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為30.0/24.0倍，維持公司“強烈推薦”評級。

　　投資要點：

　　1）事件：公司發(fā)布2014年度業(yè)績快報，實現(xiàn)營業(yè)收入46.67億元，同比增長21.26%；實現(xiàn)營業(yè)利潤2.23億元，同比增長47.14%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.14億元，同比增長6.40%；實現(xiàn)每股收益0.34元。業(yè)績符合三季報時披露的全年業(yè)績預(yù)告，但略低于市場預(yù)期。

　　2）復(fù)合肥和品種鹽增長強勁，聯(lián)堿持續(xù)低迷拖累業(yè)績：公司營業(yè)收入和營業(yè)利潤增長強勁，主要得益于兩個方面：一是河南寧陵和山東平原兩個項目投產(chǎn)，復(fù)合肥銷售規(guī)模持續(xù)擴大，而硝基肥、水溶肥放量明顯，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化；二是公司與各地省鹽業(yè)公司深度合作持續(xù)推進(jìn)，品種鹽銷售高增長，同時高端品種鹽占比繼續(xù)提升。公司凈利潤增速略低于預(yù)期，主要是聯(lián)堿需求持續(xù)低迷，虧損較多；另一方面公司去年費用增長較多。分季度來看，四季度實現(xiàn)營收10.85億元，同比增長13.35%，環(huán)比下降12.63%；四季度實現(xiàn)盈利2763.9萬元，同比下降17.60%，環(huán)比略有下降，四季度業(yè)績主要是受季節(jié)性因素和聯(lián)堿業(yè)務(wù)影響。

　　3）復(fù)合肥蟄伏數(shù)年，今年有望進(jìn)入爆發(fā)期：去年公司復(fù)合肥收入增長強勁，但是凈利潤增長有限。主要是河南、河北、山東等地處于開拓期，渠道仍需建設(shè)完善，品牌仍需著力打造，因此費用增加較多。目前公司平原和寧陵產(chǎn)能都已建成貢獻(xiàn)增量，隨著渠道、品牌建設(shè)的成效逐步顯現(xiàn)，公司復(fù)合肥業(yè)務(wù)將進(jìn)入加速發(fā)展期。此外，公司收購湖北誠豐科技，建設(shè)酸肥一體化基地，繼續(xù)加碼緩控釋肥和水溶肥。目前硝基肥、水溶肥等已成行業(yè)趨勢，產(chǎn)品放量明顯，隨著推廣持續(xù)深入，銷量占比仍將提升。我們認(rèn)為今年公司復(fù)合肥業(yè)務(wù)有望進(jìn)入爆發(fā)期，無論是銷量和產(chǎn)品的盈利能力都將提升一個臺階。

　　4）品種鹽全國布局繼續(xù)推進(jìn)，高增長無憂：為應(yīng)對鹽業(yè)改革全面放開后的市場，公司積極與全國各地省鹽業(yè)公司深度合作，建立多個生產(chǎn)基地覆蓋全國市場，建立競爭優(yōu)勢。公司已陸續(xù)在應(yīng)城、寧陵擁有生產(chǎn)基地，并將在欽州、佛山及北方國際性海港等地建立食鹽研發(fā)、生產(chǎn)、分裝基地，依托與當(dāng)?shù)佧}業(yè)公司的合作開發(fā)該省食鹽市場并輻射周邊區(qū)域。公司品種鹽全國布局將繼續(xù)推進(jìn)，此外公司將繼續(xù)探索與鹽業(yè)公司新的合作模式，綁定雙方利益，共同開發(fā)食鹽市場。

　　5）控股望紅食品和新繁食品，川菜調(diào)味品戰(zhàn)略進(jìn)入發(fā)展元年：公司在復(fù)合肥、品種鹽之外，將川菜調(diào)味品作為公司又一重要戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型發(fā)展方向。公司將利用自身優(yōu)勢，以川菜調(diào)味品產(chǎn)業(yè)并購整合為契機，打造標(biāo)準(zhǔn)化川菜調(diào)味品并在川渝地區(qū)及全國廣大區(qū)域推廣。公司通過控股望紅食品和新繁食品，以“郫縣豆瓣”和“四川泡菜”兩大拳頭產(chǎn)品作為進(jìn)軍川菜調(diào)味品市場的切入點。借用與調(diào)味品渠道高度重合的鹽業(yè)公司渠道，調(diào)味品有望快速放量，形成新的利潤增長點。另一方面通過調(diào)味品的渠道建設(shè)，搶先掌握渠道資源，提高渠道掌控力，為未來食鹽放開后的品種鹽渠道建設(shè)做好鋪墊。

　　風(fēng)險提示：復(fù)合肥產(chǎn)能釋放低于預(yù)期風(fēng)險；多品種鹽需求低迷風(fēng)險；鹽業(yè)體制改革進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險；調(diào)味品業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險。（長城證券）

　　西王食品：再次上調(diào)一季度和全年銷量預(yù)期

　　通過綜合分析春節(jié)前旺季和春節(jié)后淡季的銷售情況，我們決定再次上調(diào)西王食品一季度和全年的銷售預(yù)期，預(yù)計一季度和全年銷量同比增長50%和35%。在1月21日報告《營銷改善疊加新品貢獻(xiàn)，一季度旺銷可期》中，我們預(yù)計一季度銷量2.5-3萬噸，同比增長25-50%，從最新的經(jīng)銷商調(diào)研看，實際銷售好于我們此前樂觀預(yù)期，我們將一季度銷量預(yù)期從2.5-3萬噸上調(diào)至3-3.5萬噸，同比增長50-75%；同時2015年全年銷量預(yù)期從13萬噸上調(diào)至13.5萬噸，同比增長35-40%。

　　營銷改善有效驅(qū)動銷量增長，預(yù)計一季度銷售增量中新品葵花籽油約占三分之一。（1）公司2014年大刀闊斧改革營銷體系，在清理經(jīng)銷商庫存、理順價格體系后，占銷量三分之一的山東大本營市場在2014年四季度已經(jīng)重回增長軌道；（2）2014年開始使用趙薇代言，持續(xù)宣傳“只做非轉(zhuǎn)基因新一代健康油”，春節(jié)前西王“換好油過好年”活動宣傳也比較到位，終端動銷加快，經(jīng)銷商積極性持續(xù)提升；（3）新品葵花籽油增量貢獻(xiàn)較大，目前核心在山東和江蘇推廣，每月銷量達(dá)1000-2000噸，未來隨著向新區(qū)域推廣，新品貢獻(xiàn)將繼續(xù)擴大。

　　改善趨勢明顯，預(yù)計2015年收入和利潤將高速增長。（1）2014年渠道積壓庫存清理完畢，收入和利潤基數(shù)都比較低，輕裝上陣；（2）營銷改善疊加葵花籽油等新品貢獻(xiàn)，新品葵花籽油仍在確定性的鋪貨增長期，預(yù)計2015年小包裝食用油銷量同比增長35-40%；（3）公司定增仍在穩(wěn)步推進(jìn)，向大股東定增完成后，預(yù)計公司會進(jìn)一步進(jìn)行外延式品類擴張、并完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。

　　上調(diào)2015-16年盈利預(yù)測，重申“買入”，在一季度大眾消費繼續(xù)低迷背景下，公司自身改善帶來的高增速殊為不易，年初以來相對食品飲料板塊15%的相對收益和18%的絕對收益并未充分體現(xiàn)公司價值。不考慮增發(fā)攤薄，預(yù)計2014-16年EPS為0.69、1.21、1.65元，同比增長-28%、75%、36%，目標(biāo)價25元。（齊魯證券）