匯率引發(fā)各大經(jīng)濟(jì)體資本摩擦

　　根據(jù)資金流向監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)EPFR最近一次發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2月18日的當(dāng)周，全球所有股票基金吸引到63.6億美元資金凈流入。新興市場(chǎng)股票基金在過(guò)去四周內(nèi)第三次吸引到資金凈流入，其中，俄羅斯及印度兩大金磚國(guó)家的股基吸引到超過(guò)2.5億美元資金，但離岸中國(guó)股基遭遇約3億美元資金贖回。

　　新興市場(chǎng)的資金流看似回暖，但尚無(wú)法抵消前一階段的恐慌性大“失血”，尤其是亞洲新興市場(chǎng)。截至1月，投資者連續(xù)第7個(gè)月從亞洲新興市場(chǎng)基金撤資，自去年11月末以來(lái)的撤資總額超過(guò)130億美元。

　　不過(guò)穆迪表示，盡管全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱、中國(guó)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)及高杠桿率可能帶來(lái)潛在威脅，但亞洲宏觀經(jīng)濟(jì)基本面仍將繼續(xù)對(duì)亞洲各國(guó)和地區(qū)的信用質(zhì)量形成支撐。同時(shí)，穆迪上周給中國(guó)的最新評(píng)級(jí)為Aa3/展望穩(wěn)定。

　　當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)迎來(lái)2008年金融危機(jī)后的“七年之癢”，各大經(jīng)濟(jì)地殼板塊間的摩擦依舊清晰可見(jiàn)。美國(guó)貨幣政策趨向正?；漠?dāng)口，越來(lái)越多貨幣當(dāng)局開閘放水，不平衡經(jīng)濟(jì)基本面及匯率走勢(shì)讓金融市場(chǎng)和全球資本流動(dòng)出現(xiàn)分化。

　　分化帶來(lái)危機(jī)的擔(dān)憂在多位新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家中蔓延，債務(wù)及資本外流成為兩大關(guān)鍵詞。但一些接受上證報(bào)采訪的專家認(rèn)為，金融市場(chǎng)和全球資本流動(dòng)引發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)的可能性較低，更多焦點(diǎn)集中于局部經(jīng)濟(jì)體。

　　資本外流頻頻上演

　　根據(jù)資金流向監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)EPFR最近一次發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2月18日的當(dāng)周，全球所有股票基金吸引到63.6億美元資金凈流入。新興市場(chǎng)股票基金在過(guò)去四周內(nèi)第三次吸引到資金凈流入，其中，俄羅斯及印度兩大金磚國(guó)家的股基吸引到超過(guò)2.5億美元資金，但離岸中國(guó)股基遭遇約3億美元的資金贖回。

　　新興市場(chǎng)的資金流看似回暖，但尚無(wú)法抵消前一階段的恐慌性大“失血”，尤其是亞洲新興市場(chǎng)。截至1月，投資者連續(xù)第7個(gè)月從亞洲新興市場(chǎng)基金撤資，自去年11月末以來(lái)的撤資總額超過(guò)130億美元。

　　相較于股票基金，匯市對(duì)資金波動(dòng)更為敏感。截至本月中旬，由彭博監(jiān)測(cè)的20種發(fā)展中國(guó)家貨幣組成的一籃子貨幣今年跌幅為3.3%，創(chuàng)出彭博1999年開始跟蹤其表現(xiàn)以來(lái)的最低水平。

　　與此同時(shí)，借入大量低息美元貸款的亞洲公司也面臨風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)的加息前景讓美元在利差優(yōu)勢(shì)的推動(dòng)下節(jié)節(jié)攀升，伴隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩開始侵蝕企業(yè)的利潤(rùn)，在支付美元債息時(shí)它們需要更多本幣。

　　有外媒分析稱，這種情況讓1998年亞洲金融危機(jī)的記憶重現(xiàn)。當(dāng)時(shí)亞洲當(dāng)?shù)刎泿艃睹涝獏R率大跌，那些借入美元貸款的企業(yè)難以償還債務(wù)令銀行面臨壓力。

　　另一項(xiàng)線索來(lái)自信用基本面。根據(jù)摩根大通的數(shù)據(jù)，去年新興市場(chǎng)評(píng)級(jí)被下調(diào)的數(shù)量超過(guò)上調(diào)，這已經(jīng)是連續(xù)第二年出現(xiàn)這種情況。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)大公國(guó)際近日預(yù)計(jì)，今后幾年可能再度發(fā)生全球金融危機(jī)，甚至可能比2008年的金融危機(jī)更嚴(yán)重。但部分跡象都已出現(xiàn)，比如債務(wù)越來(lái)越多，歐美以及一些發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展不穩(wěn)定。

　　其中也涉及不少對(duì)中國(guó)的擔(dān)憂。根據(jù)Markit和彭博匯總的數(shù)據(jù)，跟蹤中國(guó)內(nèi)地股票的美國(guó)最大交易所交易基金空頭倉(cāng)位占發(fā)行在外份額的比例在23日達(dá)到6.3%，而在去年年底，這一比例僅為0.1%。

　　外匯局國(guó)際收支司司長(zhǎng)管濤日前在“中國(guó)經(jīng)濟(jì)50人論壇2015年年會(huì)”上表示，美國(guó)貨幣政策趨向正?；?，美元匯率走強(qiáng)對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的格局會(huì)帶來(lái)深刻的影響。而新興市場(chǎng)很多結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題、脆弱性的問(wèn)題逐步暴露，面臨著資本流動(dòng)的沖擊。

　　爆發(fā)系統(tǒng)危機(jī)可能性低

　　不過(guò)，一些分析表明，昔日金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)的基本面與如今有著相當(dāng)明顯的差別。華爾街日?qǐng)?bào)分析指出，與上世紀(jì)九十年代末相比，今日亞洲的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境已今非昔比。當(dāng)時(shí)，亞洲多數(shù)貨幣都與強(qiáng)勢(shì)美元掛鉤；隨著美元走高，亞洲貨幣也會(huì)上行，給該地區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)力帶來(lái)壓力。而當(dāng)危機(jī)發(fā)生時(shí)，這些貨幣就會(huì)與美元脫鉤，本幣急劇貶值使得一些國(guó)家難以償還龐大的外債，而這些外債曾對(duì)這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了巨大的推動(dòng)作用。

　　摩根士丹利前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼亞洲區(qū)主席史蒂芬·羅奇是不贊成人民幣貶值的。他24日在海外媒體撰文指出，1997—98年亞洲金融危機(jī)期間，中國(guó)曾抵擋住人民幣貶值的誘惑——這一決定在阻止地區(qū)金融傳染方面起到了中流砥柱的作用——如今也必須這樣做。在煉化寬松的無(wú)序環(huán)境中，這一點(diǎn)尤為重要——中國(guó)的貨幣錨作用比20世紀(jì)90年代末更加重要。戰(zhàn)略是中國(guó)最大的優(yōu)勢(shì)。中國(guó)官員曾一再成功應(yīng)對(duì)了意料之外的狀況而沒(méi)有喪失長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)眼光。他們應(yīng)該繼續(xù)努力保持這一紀(jì)錄，用強(qiáng)勢(shì)人民幣作為一種激勵(lì)讓改革和再平衡措施如虎添翼，而不是將它作為倒退的借口。中國(guó)絕不應(yīng)該退縮。

　　如今匯率水平基本上由市場(chǎng)中有多少投資者買賣來(lái)決定，同時(shí)會(huì)隨著壓力上升而進(jìn)行調(diào)整。而政府也擁有更強(qiáng)的實(shí)力來(lái)應(yīng)對(duì)針對(duì)本幣的投機(jī)行為、或是將危機(jī)扼殺在萌芽狀態(tài)。

　　巴克萊經(jīng)濟(jì)學(xué)家Waiho Leong對(duì)上證報(bào)表示，發(fā)生全球系統(tǒng)性危機(jī)的可能性較小，因?yàn)榇蟛糠盅胄幸呀?jīng)有警惕心并積極對(duì)抗通縮。

　　這種對(duì)抗集中反映為大批央行在近期采取降息等寬松舉措。據(jù)土耳其央行網(wǎng)站24日發(fā)布的聲明，該行將基準(zhǔn)一周回購(gòu)利率、隔夜借入利率以及隔夜借出利率同步下調(diào)。以色列央行本周意外將基準(zhǔn)利率下調(diào)至創(chuàng)紀(jì)錄低點(diǎn)0.1%，而上周印尼央行也意外在三年內(nèi)首次下調(diào)基準(zhǔn)利率，從而加入全球各大央行寬松貨幣政策的行列。

　　Waiho Leong（梁偉豪）表示，這意味著，局部性問(wèn)題可能更受關(guān)注?！坝锌赡芪覀儠?huì)在新興市場(chǎng)突然出現(xiàn)有特定的壓力點(diǎn)，尤其是在那些基本面相對(duì)薄弱的地區(qū)如歐洲、中東和非洲地區(qū)（EMEA）以及撒哈拉以南非洲地區(qū)，或者是那些能源凈出口經(jīng)濟(jì)體，比如拉丁美洲?！?/p>

　　他表示，“我們沒(méi)有在亞洲看到相同的壓力點(diǎn)或較弱的基本面。事實(shí)上，伴隨原油價(jià)格持續(xù)位于低位，亞洲的基本面相較于其他地區(qū)會(huì)好轉(zhuǎn)。我們可能會(huì)稍微被其他地區(qū)的沖擊影響，但是亞洲不會(huì)是震中?！?/p>

　　穆迪投資者服務(wù)公司本月預(yù)計(jì)，盡管全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱、中國(guó)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)及高杠桿率可能對(duì)該地區(qū)的表現(xiàn)帶來(lái)潛在威脅，亞洲宏觀經(jīng)濟(jì)基本面仍將繼續(xù)對(duì)亞洲各國(guó)和地區(qū)的信用質(zhì)量形成支撐。穆迪指出，健康的外部脆弱性指標(biāo)、貨幣政策的可信度以及油價(jià)的下跌和經(jīng)濟(jì)改革動(dòng)力所帶來(lái)的正面影響都將對(duì)亞洲形成支撐。該報(bào)告同樣認(rèn)為，亞洲將成為全球油價(jià)大跌的主要受益者，原因是該地區(qū)是能源凈進(jìn)口地區(qū)。

　　而針對(duì)中國(guó)，穆迪上周給出的最新評(píng)級(jí)為Aa3/展望穩(wěn)定。穆迪稱，這一評(píng)級(jí)受到較高的經(jīng)濟(jì)抗壓能力和極高的財(cái)政穩(wěn)健性所支持。該機(jī)構(gòu)表示，為了抵消2009 年全球衰退的即時(shí)影響，中國(guó)推出了特殊的刺激政策。雖然這可能會(huì)在未來(lái)產(chǎn)生相當(dāng)規(guī)模的或有負(fù)債，但若中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁，則其充裕的財(cái)政緩沖空間可能足以應(yīng)付這些或有負(fù)債。中國(guó)的整體政府債務(wù)與大部分評(píng)級(jí)相仿的國(guó)家相比較低，加上外債水平極低，所以政府財(cái)政得以免受全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩所影響。

　　Waiho Leong預(yù)測(cè)，投資者仍會(huì)購(gòu)買相對(duì)安全的亞洲資產(chǎn)，但他們會(huì)等到美國(guó)第一次加息之后再行動(dòng)，并且會(huì)選擇那些有好的長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性改革故事地區(qū)的高收益亞洲資產(chǎn)，例如印度和印尼。他們也會(huì)購(gòu)買那些被低估的中國(guó)股票。（記者 王宙潔）